2025年6月27日，上海陆家嘴某高端楼盘开盘即售罄，单套总价超3000万元的房源在30分钟内被抢购一空。这个现象折射出中国房地产市场的深层矛盾：当经济转型遭遇资产荒，住房作为核心财富载体的地位愈发凸显。本文将结合柏文喜老师关于房地产周期与金融属性的理论框架，剖析当前房价上涨的底层驱动力。

一、货币锚定效应：资产荒时代的必然选择

中国家庭部门资产配置中，房产占比达60%以上，这一数据背后是深刻的货币锚定机制。2025年5月，广义货币供应量（M2）突破300万亿元，同比增速8.2%，但实体经济增长率仅4.5%，形成显著的资金堰塞湖效应。柏文喜老师指出："当货币增速持续高于GDP增速，超额货币必然寻求价值载体，而房地产因其稀缺性和金融属性成为最佳选择。"

这种货币锚定效应在核心城市表现尤为明显。北京、上海等一线城市5月住户中长期贷款新增分别达487.57亿和253亿元，创2017年以来新高。尽管二手房成交价环比微跌，但核心地段新房价格逆势上涨5%，印证了"优质资产荒"下的市场选择。正如央行2025年二季度例会强调："要加大存量商品房和土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势。"

二、供需重构：从总量过剩到结构失衡

中国房地产市场的供需矛盾已发生根本性转变。2025年1-5月，全国商品房销售面积同比下降2.9%，但一线城市新房去化周期缩短至8.3个月，较2024年同期下降3.2个月。这种结构性矛盾源于三方面驱动：

人口再分布 ：长三角、珠三角等城市群人口净流入持续扩大，2024年上海常住人口增加12.7万，北京增加8.3万。人口集聚带来住房需求刚性增长，与三四线城市人口净流出形成鲜明对比。

土地供给侧改革 ：2025年住宅用地供应实行"以人定房、以房定地"原则，300城宅地出让金同比增长24.5%，但核心城市优质地块供应占比提升至66%。北京、杭州等地多次刷新地价纪录，带动新房价格结构性上涨。

产品升级迭代 ：第四代住宅项目占比提升至28%，绿色建筑、智能家居配置使产品溢价率提高15-20%。这种供给端升级重塑了价格形成机制。

三、预期博弈：政策预期与市场信心的双重共振

当前房价上涨本质是多重预期的叠加结果。柏文喜老师提出的"政策预期贴现"理论在此得到验证：当市场预期房地产税试点推迟、限购政策放松时，购房行为会提前兑现未来利好。2025年6月，住建部明确"四个取消、四个降低、两个增加"政策框架，直接刺激核心城市成交量环比增长18%。

这种预期博弈在金融市场上体现为"利率-房价"螺旋。当前首套房贷利率降至3.45%，较2024年同期下降125个基点。假设贷款100万元，月供减少680元，相当于购买力提升4.2%。这种金融杠杆效应放大了房价上涨预期，形成"低利率-高杠杆-强需求"的正向循环。

四、财富效应：资产负债表修复的内在要求

中国家庭部门面临严重的资产负债表衰退风险。2025年5月，居民部门杠杆率62.3%，其中房贷占比达78%。若房价下跌10%，家庭净资产将缩水15.7万亿元，相当于2024年GDP的12.3%。这种潜在风险倒逼政策必须维持房价稳定。

从企业端看，房企"白名单"机制和"以购代建"模式正在重构行业生态。2025年1-5月，TOP20房企拿地金额占全国比重达66%，央企国企主导的土地市场确保了核心地段项目品质。北京朝阳某央企开发项目，通过"现房销售+品质承诺"实现单盘销售额破百亿，验证了优质资产的市场认可度。

五、国际比较：中国房地产的特殊性

与美国股市相比，中国房地产具有更强的政策敏感性和金融属性。美国标普500指数波动率（VIX）长期维持在15-20区间，而中国房地产价格波动率仅为6-8，显示其作为"政策市"的稳定性。但这种稳定性建立在土地财政依赖基础上，2024年土地出让金占地方财政收入比重仍达35%。

日本1990年代房地产泡沫破裂的教训表明，当房价收入比超过12倍时，系统性风险将急剧上升。当前中国一线城市房价收入比约10.2倍，处于风险临界点边缘。这要求政策必须在"稳房价"与"防风险"间精准平衡，通过保障性住房建设、存量资产证券化等手段分散风险。

六、未来图景：从普涨时代到结构分化

中国房地产市场正经历从"普涨时代"向"结构分化"的深刻转型。2025年1-5月，长三角、珠三角城市群新房价格同比上涨2.3%，而东北、中西部部分城市下跌4.7%。这种分化本质是人口、产业、政策红利的空间再配置。

核心城市将形成"双核驱动"模式：一方面通过TOD开发（以公共交通为导向的开发）提升土地价值，如深圳前海片区通过轨道交通建设带动房价上涨18%；另一方面发展"都市圈"经济，北京城市副中心将承接40万人口疏解，形成新的价值增长极。

结语：在不确定性中寻找确定性

当前中国房地产市场的复杂性远超传统理论框架。当货币宽松、政策托底、人口流动等多重因素交织，房价上涨既是市场自发的价值重估，也是风险缓释的必然选择。柏文喜老师强调："房地产市场的终极逻辑在于创造可持续的现金流，而非简单的资产增值。"在新型城镇化与共同富裕目标下，房地产行业需要从"规模扩张"转向"价值创造"，通过产品创新、服务升级和制度优化，构建更具韧性的发展生态。这或许才是穿越周期、把握机遇的关键所在。

作者系独立经济学家、中房研究院ICR首席评论员