燕翔：指数年内新高后可能的补涨方向 鐕曠繑鑲″競浠婃棩琛屾儏 鐕曠繑棰勬祴2025浼佷笟鐩堝埄鎷愮偣
燕翔 沈重衡（燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心结论
近期A股走势较强，截至6月25日上证指数三连阳收于3456点，创年内新高。我们认为，A股近日走强的主要逻辑有以下三点：
一是A股整体估值较低，权益资产目前具有较好的投资性价比。截至6月25日，万得全A指数的市盈率为19.8x，沪深300指数的市盈率为13.2x。另外随着近年来无风险利率持续下降，权益资产的风险溢价也处于历史高位：截至6月25日，万得全A指数的股权风险溢价为3.4%，处于2010年以来的70.3%分位数（参见图表1）。
二是外部风险逐渐消散，利好因素不断累积。前期对A股形成一定扰动的关税冲击已逐渐落地，负面风险得到释放；利好因素方面，随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策逐步落地，存量政策和增量政策协同效应不断增强，国内经济的韧性有望延续。
三是我国上市公司质量稳步提升，投资者回报不断增强。近年来，监管部门高度重视上市公司的高质量发展，国务院、证监会等部门多次发文，为资本市场的繁荣发展注入强大动力。从企业层面看，我国上市公司创新能力近年来也取得较大突破，研发支出大幅提高，由2018年的5856亿元上升至2023年的15593亿元。上市公司取得高质量发展的同时，对投资者的回馈也在不断提升。2010年A股上市公司累计分红金额还不足3000亿元，但到2019年时就已突破万亿，2024年时更是超过1.9万亿。积极分红不但有效地改善了投资者的现金流和投资体验，更是向市场传递了企业盈利稳定的信号。
展望后市，在指数新高之后，我们认为券商、科创创业板、恒生科技等方向阶段性或有补涨机会值得关注。券商素有“牛市旗手”之称，大盘走强下多能收获超额收益，且今年以来市场成交量活跃基本面上有很强支撑。科技创新是近年来资本市场持续重要主题，年初以来A股科创50、创业板指等表现相对落后，市场活跃下后续机会值得关注。港股当前流动性环境较好，海外降息周期叠加南下资金持续流入，恒生科技代表新兴产业发展趋势并具有一定稀缺性，后续走势值得期待。
风险提示：历史经验不代表未来，股市大幅波动，海外市场大幅波动等。
