文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

最新IPO审核状态为中止的深圳嘉立创科技集团股份有限公司（简称：嘉立创科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次发行不超过6,200.00万股，占发行后公司总股本的比例不低于10%。公司拟投入募集资金42亿元，用于高多层印制线路板产线建设项目、PCBA智能产线建设项目、研发中心及信息化升级项目、智能电子元器件中心及产品线扩充项目和机械产业链产线建设项目。

嘉立创科技无控股股东，三个实控人合计持股87.49%，合计分红6.7亿元；子公司众多，收购金悦通股权陷入大额差额计提坏账；2022年增收反降利，公司毛利率起伏较大；研发占比不及同行均值，存货规模居高不下；关联交易频繁，内控诸多不规范，存在多起大额诉讼纠纷。

无控股股东，三个实控人合计持股87.49%，合计分红6.7亿元

嘉立创有限于2006年11月15日成立。2022年11月，整体变更为股份有限公司。公司历史上共9次增资和1次股权转让，2006年至2017年为丁会、袁江涛和丁会响三人的增资和三人之间的股权转让；2021年起，员工持股平台和外部投资者陆续增资。

截至招股说明书签署之日，深圳中信华持有公司19,025.24万股股份，占公司股本总额的比例为38.05%，为公司第一大股东。袁江涛作为嘉立创的自然人发起人之一，直接持有嘉立创33.19%的股份，通过昇恒投资间接持有嘉立创1.64%的股份，通过员工持股平台合计持有嘉立创0.17%的股份，合计直接和间接持有公司35.00%的股份。

截至招股说明书签署之日，公司第一大股东深圳中信华、第二大股东袁江涛直接持有公司的股份分别为38.05%、33.19%，二者持股比例较为接近，且根据实际控制人丁会、袁江涛、丁会响签署的共同控制协议约定，任何单一股东均无法控制股东大会或对股东大会决议产生决定性影响。因此，公司不存在控股股东。

公开工商资料显示，深圳中信华投资的两家子公司淮安宗海产业园发展有限公司于2018年11月13日注销，深圳市聚立电子有限公司于2016年7月1日注销。据（2019）粤0304执异428号文件显示，2019年12月法院追加刘丽霞为（2019）粤0304执恢899号案件被执行人，对被执行人深圳市中信电子有限公司的债务承担连带责任。深圳市中信电子的前两股东即为深圳中信华的两股东丁会、丁会响。

丁会作为嘉立创的自然人发起人之一，直接持有嘉立创7.10%的股份，通过深圳中信华间接持有嘉立创19.02%的股份，通过员工持股平台合计持有嘉立创0.12%的股份，合计直接和间接持有公司26.25%的股份。丁会响作为嘉立创的自然人发起人之一，直接持有嘉立创7.10%的股份，通过深圳中信华间接持有嘉立创19.02%的股份，通过员工持股平台合计持有嘉立创0.12%的股份，合计直接和间接持有公司26.25%的股份。本次发行前，公司实际控制人为丁会、袁江涛及丁会响，三人合计直接和间接持有公司87.49%的股份。

权衡财经iqhcj发现，2021年和2022年，公司现金分红金额分别为2.7亿元和4亿元，两年间突击分红近6.7亿元，占此次募资总额42亿元近16%之多。

子公司众多，收购金悦通股权陷入大额差额计提坏账

截至招股说明书签署之日，嘉立创科技合计拥有20家境内控股子公司、8家境外控股子公司、2家分公司及6家参股公司。公司在2021年先后收购由实际控制人之丁会、丁会响非同一控制下的江苏中信华100%股权、江西中信华100%股权和中信华产业园100%股权以及由实际控制人丁会、袁江涛、丁会响同一控制下的立创电子100%股权。

2022年末，嘉立创科技其他应收款账面余额较2021年末增加7,680.86万元，主要系公司全资子公司恒创鑫华2022年从深圳市招商平安资产管理有限公司（简称“招平资管”）收购的金悦通相关担保债权。

2019年，公司在收购金悦通100%股权的交割过程中，发现金悦通存在向原实际控制人何少勇及亲属控制的深圳市悦铨实业有限公司和深圳航天金悦通科技有限公司等关联公司银行借款提供连带责任担保的情况。2022年4月，为避免上述债务纠纷对金悦通的生产经营产生不利影响，公司全资子公司恒创鑫华以8,300万元的收购价格，收购招平资管持有的深圳市悦铨实业有限公司和深圳航天金悦通科技有限公司作为借款人、何少勇以及金悦通等作为连带担保人的债权。报告期内，恒创鑫华已收到法院强制执行收回的资金461.03万元，2022年末其他应收款担保债权账面余额为7,838.97万元。

2022年末，嘉立创科技其他应收款坏账准备较2021年末增加3,604.04万元，主要是公司将恒创鑫华2022年收购担保债权形成的其他应收款7,838.97万元单项计提坏账准备。2023年4月，广东省深圳市福田区人民法院出具执行裁定书（2022）粤0304执恢2806号之二，确认债务的房产抵押物由恒创鑫华所有，抵债金额4,498.37万元。2023年末，公司对担保债权进行可回收分析和审慎评估，判断深圳市悦铨实业有限公司、深圳航天金悦通科技有限公司该等公司相关款项收回可能性较低，因此在谨慎基础上，将担保债权账面余额与资产抵债金额（扣减执行阶段相关费用）的差额计提坏账准备3,402.82万元。

2023年末，嘉立创科技其他应收款账面余额较2022年末减少4,934.44万元，主要系恒创鑫华根据法院裁定取得房产抵押物用于抵债，剩余应收的担保债权金额减少4,436.15万元所致。

报告期各期末，公司其他应收款坏账准备金额分别为161.33万元、3,765.37万元、3,738.53万元和4,054.17万元。报告期内，嘉立创科技信用减值损失分别为329.13万元、3,655.12万元、208.03万元和1,007.08万元。2022年，公司对金悦通担保债权单项计提坏账准备3,556.85万元并计入其他应收款坏账损失。

此外，全资子公司先进电子（珠海）有限公司曾在2016年和2019年两次因违反排污许可证要求排放水污染物被珠海市环境保护局要求立即停止排放超标污染物进行整改。

2022年增收反降利，公司毛利率起伏较大

嘉立创科技主要面向客户“多品类、小批量、高频次”的长尾需求，依托自主研发和搭建的在线网站，为客户提供PCB、电子元器件、电子装联等电子产业链和CNC制造、3D打印、FA机械零部件商城等机械产业链一体化服务。公司建立了广东省内的珠海、惠州、韶关及江西吉安、江苏淮安等地五大现代化数字生产基地和两大智能电子元器件仓储基地。

2021年-2024年1-6月，嘉立创科技营业收入分别为59.55亿元、63.87亿元、67.48亿元和37.15亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.594亿元、5.726亿元、7.385亿元和4.778亿元，2022年公司出现了增收反降利的情况。

其中，印制电路板、电子元器件和电子装联三项业务的收入占比合计超过96%，是公司的主要收入来源。全球印制电路板行业厂商众多，市场集中度不高，竞争较为激烈。当前全球共有近3,000家PCB企业，根据Prismark数据，2023年全球PCB行业前十大厂商营收合计为251.73亿美元，市占率达到36.21%。虽然目前PCB行业存在向优势企业集中的发展趋势，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。

报告期内，嘉立创科技主营业务毛利率分别为24.24%、21.04%、25.11%和27.52%，有所波动。与可比公司对照下公司PCB业务毛利率起伏较大。报告期内，公司其他收益分别为1,643.59万元、3,646.97万元、7,550.31万元和2,864.34万元，主要系与日常活动相关的政府补助。

截至2024年6月末，嘉立创科技在线自助下单网站注册用户数超620万，2024年1-6月，公司付费用户超64万，处理订单数量超820万单。客户涵盖众多领域的知名企业、累计超千所国内外高校和科研机构。

电子信息行业下游应用领域广泛、市场规模较大，随着市场竞争日趋激烈，公司面临着业务模式被模仿、市场份额被挤占的风险，随着公司业务规模的不断扩大，若未来宏观经济环境有所变化，公司面临的风险因素集中发生，或公司无法在激烈的市场竞争中及时调整以有效应对并持续保持竞争优势，则公司存在市场扩张不达预期或业绩无法持续增长的风险。

研发占比不及同行均值，存货规模居高不下

报告期各期，嘉立创科技研发费用分别为1.671亿元、2.386亿元、2.997亿元和1.649亿元，占营业收入比例分别为2.81%、3.74%、4.44%和4.44%，剔除股份支付影响后，公司研发费用率分别为2.79%、3.55%、4.24%和4.27%。与行业公司PCB行业均值5.72%、6.28%、6.73%和6.22%相比仍较低。

报告期公司的研发费用虽然不少，不过对比公司募投项目研发中心及信息化升级项目的募集资金数额来说，仍是小巫。此项目建设期12个月，预计投资总额为48,000.00万元，募集资金投入共48,000.00万元，其中包含工程费用6,942.10万元、研发费用为41,057.90万元。

报告期各期末，嘉立创科技存货账面价值分别为5.126亿元、6.003亿元、4.641亿元和4.725亿元，占流动资产的比例分别为19.15%、19.14%、11.45%和10.45%；占资产总额的比例分别为9.66%、9.93%、6.55%和6.10%。公司发行上市后，预计生产经营规模将持续扩张，如果公司未来出现存货管控不善、长期滞销、产品或技术发生重大变化导致部分原材料无法使用等情形，公司将可能面临存货积压、发生大额存货跌价等风险，进而可能影响公司的资金周转效率，甚至对公司经营业绩产生不利影响。

报告期各期末，嘉立创科技存货跌价准备余额分别为4,653.79万元、5,132.29万元、7,395.33万元和8,941.57万元，占当期存货余额的比例分别为8.32%、7.88%、13.74%和15.91%，2023年末和2024年6月末占比提升主要系1年以上库龄的库存商品占比提升，存货跌价准备相应提高。

关联交易频繁，内控诸多不规范，存在多起大额诉讼纠纷

2021年，嘉立创科技的关联采购主要为向关联方辰达行采购电子元器件、向万安县华达电子科技有限公司采购喷锡外协服务以及向淮安鑫涟合包装制品有限公司采购纸箱。2022年、2023年和2024年1-6月，公司的关联采购主要为向参股子公司辰达行采购电子元器件。报告期各期，公司向关联方采购商品、接受劳务的合计金额分别为2,145.32万元、1,369.85万元、1,252.85万元和734.93万元。

2021年，因临时资金周转需求，嘉立创科技向深圳中信华借款3,930.50万元。2024年3月，公司代收深圳中信华税款2,087.52万元并代付给税务局。

2021年度，嘉立创科技第一大股东深圳中信华豁免了江苏中信华应付深圳中信华往来余额2,272.14万元，上述豁免金额已计入公司资本公积，未影响公司当期利润。

报告期内，公司曾存在使用关联方香港中信华集团账户代收PCB境外销售货款的情形，2022年度为3,789.78万元，2021年度为5,030.34万元。香港中信华集团已于2022年12月申请注销登记并已完成注销手续；香港中信华集团代收PCB货款产生的结余资金已全部归还至公司账户。此外报告期内，存在公司向贺定球提供借款，2022年3月，贺定球按税局最终确定的缴纳金额向公司借款718.93万元。

惠州市应急管理局因子公司惠州聚真安全设备的安装不符合国家标准，于2023年6月6日出具（惠湾）应急罚〔2023〕12号《行政处罚决定书》，决定给予责令限期改正并处人民币15,000元罚款。

截至招股说明书签署之日，嘉立创科技及其控股子公司存在尚未了结或尚未执行完毕的涉诉金额在500万元以上的诉讼、仲裁情况。截至招股说明书签署之日，公司报告期内存在7项专利相关的纠纷，涉案原告均已主动撤诉。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。