本报（chinatimes.net.cn）记者杨燕 北京报道

“3个月涨3倍”的神话正在港股医药板块上演。

Wind数据显示，截至6月30日，和铂医药、加科思、三生制药等10余家创新药企年内最高涨幅超过200%，其中三生制药因5月与辉瑞达成12.5亿美元首付款交易，刷新中国创新药对外授权纪录，股价单日暴涨超30%。

与此同时，恒瑞医药、映恩生物等10余家公司完成港交所挂牌，超30家医疗健康企业递表，其中2/3聚焦创新药研发。

2024年医疗行业还在“寒冬”中煎熬，2025年便春意盎然，资本突然“回头”，原因何在？

毕马威中国医疗健康和生命科学行业审计主管合伙人黎志贤在接受《华夏时报》记者专访时表示，“创新药企集体爆发的核心是中国企业首次在全球舞台上实现了从‘Me—too’到‘Best—in—class’甚至‘First—in—class’的跨越，ADC、双抗、细胞基因疗法（CGT）等技术已具备全球竞争力。”

License—out进阶：从“卖出去”到“卖个好价”

毕马威首届“健康科技50”报告指出，2024年中国健康科技产业A轮及天使轮融资占比高达71.1%，资本对早期技术仍显谨慎。

但优质资产的稀缺性，让跨国药企（MNC）愿意“一掷千金”——三生制药的12.5亿美元首付款即为例证。2025年上半年中国创新药BD（业务发展）交易呈爆发式增长，License—out（对外授权）成为主流路径。

据《华夏时报》记者不完全统计，国内创新药企2024年License—out授权交易首付款总额合计超过30亿美元，超过了当年创新药融资总额。2025年第一季度，创新药企License-out交易总额达369亿美元，同比增长222%，买家中不乏辉瑞、罗氏、艾伯维等跨国巨头，多笔交易超10亿美元，金额“比肩IPO”。

资本并未离场，只是更挑剔。

在黎志贤看来，健康科技企业制定出海策略需要从两个维度进行升级：一方面是在海外设立研发机构，加大投入开拓市场等，通过海外研发机构，企业可以获取当地创新资源，还可以把跨国界知识转移过程内部化，节约交易成本；另外一方面是健康科技企业的出海主要以License—out（对外许可）、合作出海、自主出海以及NewCo (New Corperation) 模式为主。

DealForma的数据显示，2023年和2024年，跨国企业引进的创新药中，分别有29%和31%的产品来自中国。

“License—out的核心逻辑是‘用MNC的钱做全球临床’。”黎志贤分析，该模式可将海外商业化风险转移给合作伙伴，同时快速回笼资金。License—out之所以受追捧，在于其“灵活高效、风险小、资金回笼快”，而NewCo（海外合资公司）模式则成为资金紧张企业的“第二选择”。

另一种新兴模式同样正在兴起：NewCo。即国内企业将管线海外权益注入与海外VC、MNC合资的新公司，换取股权和里程碑付款。黎志贤认为，NewCo可缓解创新药企资金压力，但需警惕股权稀释及后续运营主导权问题。

“当然，能否成功出海，最终取决于产品是否真的领先，具有全球领先性，否则难以打动‘挑剔’的买家。”黎志贤强调。

创新药“出海”并非一路坦途。黎志贤提醒，企业必须加大对关税及地缘政治的跟踪力度。“产品领先性只能解决‘买方’问题，关税和监管变化考验的是企业全球供应链的韧性。”他建议，企业在海外设立研发机构或与跨国药企共建合资公司，可在一定程度上对冲政策风险。

A股研发投入仅5%，谁是下一个“K药”？

尽管港股热浪翻滚，但A股医药企业的研发“底色”仍显单薄。

“健康科技50”报告统计显示，2020—2023年A股健康科技企业研发投入占比虽逐年上升，但2023年仅为5.1%，医保科技赛道最高也不足10%。

“资本对早期技术支持度不足，可能抑制长期创新。”黎志贤指出。

变化正在发生。证监会近期重启科创板第五套上市标准，允许未盈利生物科技企业上市，叠加港交所18A章持续吸引优质资产，形成“A+H”双通道输血体系。上半年港股创新药板块领涨，正是这一路径变迁的缩影。

2022年以来，在证监会提出合理把握IPO、再融资节奏，国务院发布资本市场新“国九条”等背景下，整体节奏出现阶段性收紧。

黎志贤对本报记者表示，近期相关部门推出的一揽子更具包容性、适应性的制度改革，着力打通支持优质科技型企业发展的堵点难点，同时进一步加强投资者合法权益保护。

整体来看，资本对健康科技产业还是具有较强的倾向性的。

对于未来3—5年医疗行业的颠覆性机会，黎志贤预测，AI制药、精准医疗、手术机器人三大赛道将持续高增长。

“健康科技50”报告显示，从2024年热门标签来看，以“人工智能”为标签的健康科技企业热度领先，以96笔融资事件排行第一，证明该行业着重关注信息技术等前沿技术的应用。以“智慧医疗”为标签的健康科技企业则排行第二，共披露了93笔融资事件。

如果说ADC和CGT是当下的现金奶牛，那么AI医疗可能是下一个颠覆者。

世界经济论坛预测，2024年至2032年间，AI医疗市场将以每年43%的速度增长，到2032年市场规模有望达到4,910亿美元，具有强劲的发展潜力。然而，AI在医疗领域的广泛应用也带来了伦理与公平性挑战，需在技术发展的同时注重数据隐私保护和医疗资源的均衡分配。

从2015年药审改革到2025年License-out爆发，中国创新药仅用10年走完欧美30年的路。资本热潮能否穿越周期，答案或许藏在研发投入占比能否突破10%、AI医疗能否真正落地，以及企业能否在关税风暴中稳住供应链。

下一个十年，淘汰赛才刚刚开始。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏