券商集体“卷”起“反内卷”研究!7月已发近500条研报 券商集体发研报 券商反内卷动态解读
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2025-07-26 00:01:50



券商集体“卷”向“反内卷”研究了?

近日,“反内卷”一词在证券行业显得“炙手可热”。据Wind数据,7月以来,截至7月25日,券商发布的与“反内卷”相关的研究报告已经逼近500篇,几乎每天有近20篇“反内卷”的研报,涵盖了金属、电力设备、煤炭、出海等多个行业。与此同时,“反内卷”主题相关路演数量也明显增多。

机构普遍认为,未来“反内卷”可能演绎成为市场下一阶段的行情主线,光伏、锂电、汽车、钢铁、水泥、电商行业政策力度或将加强。

“反内卷”主题研报、路演层出不穷,涵盖多个行业

事实上,关于“反内卷”的问题治理贯穿了2025年的时间线。在今年政府工作报告中,就首次提出“综合整治‘内卷式’竞争”。

到了5月份,国家发展改革委研究室副主任李超在月度新闻发布会上表示,中国经济正处在新旧动能转换期,新产业新业态新模式竞相涌现,传统产业加快转型升级。在这个过程中,确实有一些行业出现结构性问题,有的盲目跟风投资,有的跟不上技术更新迭代节奏。一些企业陷入“内卷式”竞争,有的以低价、超低价,甚至以低于成本价格销售,有的制假售假、以次充好。这些都突破了市场竞争的边界和底线,扭曲了市场机制,扰乱了公平竞争秩序,必须加以整治。

此后,2025年7月1日,中央财经委会议再次强调治理低价无序竞争问题、推动落后产能有序退出。不少市场观点认为此次会议的内容释放出供给侧结构性改革2.0的信号,由此引发广泛的高度关注,“反内卷”政策成为市场热议话题。

7月以来, “反内卷”正在成为一股风潮,不仅是各行各业在持续推进,券商也在密集关注、研究这波市场主线。

据Wind数据显示,自7月以来,截至7月25日,券商发布的与“反内卷”相关的研究报告已经超过了450篇,逼近500篇,几乎每天有近20篇“反内卷”的研报。不论是头部券商,抑或者是中尾部券商都在密集发声。

南都·湾财社记者简单浏览了7月24日以来的研报,发现相关研究覆盖的行业包括了金属、电力设备、煤炭、出海、快递运输、医药行业、石油化工、农林牧渔等。如果从整个7月的维度,这场研究几乎覆盖了市场上的主流行业。

在研报之外,不少券商组织了以“反内卷”为主题的路演电话会。以“反内卷”为关键字眼在Wind平台上进行搜索,相关路演数量显示为99+,这已经是该平台路演活动所能显示的数量上限。

仅以7月25日来统计,有10场相关的路演活动。这10场关于“反内卷”的路演来自多家券商,包括长江证券、国投证券、国泰海通证券、兴业证券、广发证券、国金证券、东兴证券、财通证券,覆盖行业包括建筑建材、光伏、公用事业、钢铁、机械行业等。



对于券商这波密集地发声,有业内人士指出,券商扎堆研究“反内卷”是政策催化后的必然,也是出于对市场机会的捕捉。他强调,在研报同质化竞争问题待解的现在,比快、比全成为多数券商研究所体现竞争力的关键所在。

“反内卷”行情如何演绎?券商分析

“反内卷”话题下,券商的观点也各有千秋,从关注宏观背景,到归纳海外经验,抑或预判行业走向……不少券商都指出,“内卷”导致企业利润下降,导致行业发展出现一些问题,与高质量发展的初衷背道而驰;随着“反内卷”后续相关政策和规范陆续出台,供给侧调整思路和方式逐渐明朗,长期看好行业走势与经济发展的大势。

对于当前时点强调“反内卷”的背景,申万宏源首席经济学家赵伟在研报中分析称,本轮“反内卷”站位更高,覆盖面更广,协同性更强。地方政府(招商引资)、企业(过度投资、降价)、居民(日均工作时间增加)可能都在本轮“反内卷”的讨论范畴中。

赵伟指出,“内卷”领域民营经济占比较高,因此本轮“反内卷”协同性或更强,更突出政策与市场机制配合。赵伟还提到,本轮“反内卷”更强调区域治理,明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务。

反内卷是否导致需求侧疲软?对此,华泰证券研报指出,此前部分投资者担忧本轮“反内卷”缺乏需求侧政策配合,近日雅下项目落地提供了积极信号,下半年信用和库存周期拐点渐次出现、净资产收益率企稳回升的能见度进一步上升;同时,本轮“反内卷”政策已完成政策定调和顶层设计,从行业自律到限制超产等行政措施,更多核心行业配套政策有望出台,推动“反内卷”进入“深水区”。

哪些行业存在较严重的“内卷”?国泰海通研报指出,A股大多数一级行业存在内卷式竞争,其中中游制造较上游资源品更突出。从潜在增量产能看,多数行业扩产意愿已降至底部,半数以上具备较强扩产能力。

具体行业来看,光伏行业是“反内卷”的排头兵,兴业证券指出,目前行业已形成“提价”和“限产”两大基本路线。缓解过度低价竞争是本轮反内卷的核心,与上一轮钢铁,水泥等行业的供给侧结构性改革相比,光伏行业的参与者多为民营企业,“反内卷”不能通过“一刀切”政策来实现,而是需要依赖渐进式的政策组合拳和企业自律、产能整合以及技术迭代的市场化手段。近期在行业协会引导下,光伏企业积极响应“反内卷”号召,产业链价格快速修复,效果显著。

对钢铁行业,中金公司认为,本轮钢铁供给侧结构性改革路径正逐步清晰:一是产量根据效益环保等指标分级差异化调控,实现供给总量控制;二是推动行业兼并整合,提升集中度,改善行业无序竞争的格局;三是鼓励钢企产品结构跟随制造业升级进一步高端化,避免同质化竞争。目前钢铁行业正处在大周期底部反转的左侧,看好行业盈利与估值逐步修复。

同时,还有券商将研究的目光转向总结归纳国外“反内卷”的相关经验,其中美国、日本以及德国成为了重要的参考对象。国泰海通证券总结道,从海外经验来看,美国通过兼并重组与价值链分工,日本出海与产业重构,欧洲制度约束来破局内卷。

申万宏源也称,海外的经验显示,鼓励行业兼并重组,提高行业标准,加强市场化出清以及匹配相应托底政策,或是“反内卷”可行的政策组合。

采写:南都·湾财社记者 刘常源 吴鸿森

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