基本面是否脱缰？

在我国的图形显控、图形处理器芯片（GPU）领域，景嘉微的名字一直和“自主可控”“国产替代”联系在一起。

自2006年成立以来，作为国内首家实现图形处理器芯片（GPU）产业化应用的上市企业，景嘉微深耕行业赛道近20年， 已形成覆盖图形显控、小型专用化雷达、GPU芯片三大业务板块的立体化布局，尤其以坚持高投入自研为特色，成为了国内图形处理芯片研发领域的领先企业之一，曾为我国航天航空和国防事业做出了较大的贡献。

不过公司近年来业绩表现可谓不尽如人意。从2023年开始，公司的营收出现连续性的下滑，2023年实现营收7.13亿元，同比下滑约38%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降近79%；2024年实现营收4.66亿元，同比下降近35%，实现归母净利润-1.65亿元，同比巨幅下降约377%。

最近公司披露了2025年上半年的经营业绩，情况依然不乐观。半年报 报告期内，公司实现营收1.93亿元，同比减少44.78%；归母净利润为-0.88亿元，和去年同期相比由盈转亏。如果拉长时间维度看，景嘉微的基本面从2023年开始就持续显露疲态，到今年2季度末依然未见起色，陷入了较长时间的萎靡之中。

公司披露业绩下降的原因是：“受行业需求影响，公司产品销售大幅下降。叠加客户成本管控、持续投入研发、市场竞争压力等多方面因素，导致公司经营业绩波动。”

然而，公司所在的GPU领域是当前全世界资本市场绝对的“当红辣子鸡”，受到生成式人工智能、云计算等算力需求爆发式增长的利好。据Verified Market Research数据，2024年全球GPU芯片市场规模为812亿美元，预计2028年将增长至2465亿美元，2021~2028年的年复合增长率将为32.8%，GPU市场呈现出强劲增长态势。

以国内市场看，艾瑞咨询预测，从2024年开始的未来十年，中国信创产业仍将保持30%的年均增长，2026年突破2000亿元规模大关，而公司主营的图形显控产品和GPU产品在其中所占的地位突出。

在生成式人工智能爆发式增长下，我国GPU市场的增长潜力无需多言。据IDC预测显示，2023~2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到46.2%。

而从行业竞争角度，以英伟达和AMD为首的美国GPU企业在高端GPU领域已经呈近乎“垄断”之势，特别是英伟达凭借技术架构优势与CUDA生态的优势，占据了市场超过 80%的 份额。问题是，英伟达和AMD最先进制程和技术的GPU始终由于国际地缘因素和博弈，无法顺利进入中国市场。

面对整个行业的良好发展预期，以及国外GPU供应链长期不稳所导致的“国产替代”紧迫性和各类政策扶持力度不断加强，理应帮助景嘉微的业绩获得更大程度的释放，而为何又会在最近几年呈现出如此萎靡的现象呢？

研发很努力，但够吗？

是景嘉微在研发上不够努力吗？

并不是。

景嘉微的创业历程中，有着极其浓郁的“科研人创业”基因，是中国民营企业中典型“用技术做企业”的代表。公司创始人以及实控人之一的曾万辉，以及像余圣发这样的核心高管，都是毕业于我国科研领域最高等的学府，并长期从事微波与毫米波技术方向和通信方向的研发和业务。

一旦技术人员成为公司的核心高级管理人员，则这家企业对技术的重视程度和研发投入的把控，很可能相对来说要更高。公司自成立以来，坚持实施“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，具有深厚的研发实力积淀。

从数据看也是如此。

2022~2024年，公司研发费用率分别为27.1%、46.4%、60.3%，2025半年报中，公司研发投入1.53亿元，占营业收入比重为79.40%。公司的研发是节节攀升且在2023年至今业绩明显下滑的情况下，也没有减缓研发的投入。

然而，从GPU行业来看，虽然景嘉微研发费用占营收的比重非常高，但最近几年的年度投入额都在2-3亿元左右徘徊，这些数额到底是否足够，依然未可知。

GPU的研发极其烧钱，2014~2023年，GPU领域的“绝对统治者”英伟达累计投入费用达到364亿美元，高于苹果、微软等科技巨头。如果没有足够的市场支撑，研发的资金很难长期维系。

反过来说，公司营收的规模如果做不大，难以支持巨额的GPU研发支出，那么就可能远远无法做出具备市场竞争力的产品。

景嘉微的问题是可能就是在这里——要大力追逐的GPU领域核心竞争力并不是靠“小打小闹”就能实现技术突破的，而是要在算力密度、内存带宽、异构计算能力以及先进制程与先进封装技术等等方面研发出核心的产品力。

而如果没有综合性的颠覆性的技术突破，那么面对国内外对手的激烈竞争，公司的营收自然就会陷入动荡和长时间的低迷之中。

在国内市场，英伟达等国外巨头依然占据高地，而自主企业中，景嘉微则也需要面对海光信息、摩尔线程、壁仞科技等新老对手的夹击。

比如，海光信息当前主营的协处理器（DCU），主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型的应用领域展开商用。其属于GPGPU的一种，即基于通用图形处理器设计理念，采用通用并行计算架构。

说实话，国内的GPU市场前景还真是非常好。不过景嘉微当前的主营收入依然是以图形显控产品占大头，后续如何快速提升在GPU产品中的存在感是重中之重。

这方面景嘉微的布局也已启动。

2024年10月，公司公告称向特定对象发行A股股票，实际募集资金净额38.3亿元，主要投向高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目。目的就是要自主开发面向图形处理和计算领域应用的高性能GPU芯片，并掌握通用GPU先进架构相关前沿核心技术，增强公司在通用GPU芯片领域的进一步深度布局。

景嘉微当前要做的就是尽快提升其营收和盈利能力，以强大的现金流作为后盾，大幅增加研发费用的绝对值，并将真金白银投入到真正合适的细分赛道，尽快获得可落地的研发突破，成为GPU细分领域的强者。

但这又谈何容易呢？

增资无锡 诚恒微

或许也是要在GPU赛道的局部实现较大的突破，最近景嘉微披露了一则公告，拟以自有资金2.2亿元参与无锡诚恒微电子有限公司(下称“诚恒微”)的增资项目。

据悉，本次交易一旦完成，公司将直接持有目标公司33.59%的股权，并通过一致行动关系，合计取得目标公司64.89%的表决权，成为诚恒微的控股股东，目标公司将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。

景嘉微对这笔投资的目的也说的很明确，就是要锚定诚恒微的“边端侧算力引擎”技术。据悉诚恒微是2023年6月成立的新公司，主营业务为边端侧AI芯片设计、研发与销售，采用Fabless经营模式。

而从诚恒微的业绩来看，尚处于亏损状态，据财联社报道，2024年、2025年1-5月营收分别为30.36万元、0元，净利润分别为-1.29亿元、-0.62亿元。

很可能这2.2亿元花下去后，更多是着眼于未来的研发成绩，而不是马上就能获得什么回报。

但也有股民表示不理解，原因是上述提及的诚恒微业绩并不出色，还处于烧钱阶段，未来是否能有技术突破还比较难预料。也有股民评论：诚恒微的股东中有景嘉微大股东之一的饶先宏，该不会是景嘉微在为其托底？

不过我倒是觉得这种担心的逻辑不太对。先不去谈初创企业研发阶段本来就不太会产生多大效益。

穿透股权看，诚恒微当前第一大股东无锡君和星原创业投资合伙企业（持股占比57.75%）的第一大股东确实是饶先宏（持股占比48.78%）。

据景嘉微2025半年报披露，饶先宏目前位列公司前五大股东，占比2.24%，还是公司当前第四大股东乌鲁木齐景嘉合创股权投资合伙企业（有限合伙）的有限合伙人，和景嘉微的实控人喻丽丽、曾万辉夫妇存在关联关系。

查阅此前的媒体报道，饶先宏是公司的创始元老之一，和曾万辉是校友，一直从事软件开发等研发工作。

当年正是曾万辉、饶先宏等创始团队的不懈努力，才研发出了芯片显卡的驱动软件，不但为景嘉微收获了显示控制领域极为重要的大单，也为我国在这方面产生了自主可控的生产力，突破了外国的技术封锁。

此次增资一旦达成，外界其实还是可以期待这些创业“老哥们”一起打拼，努力拼搏的成果的。既然历史上他们已经成功过了，在边端侧AI芯片领域未必就不会打开新的局面。

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