“指数创新高，钱也回来了。”

赶上A股10年新高，被套多年的王成终于在一夕之间实现回本并小赚一笔。8月18日，A股的两个大消息刷屏：一是上证指数以3745.94点的指数创下10年新高，年内累计涨幅11.23%；二是A股上市公司总市值首次破100万亿元大关。

但这却让王成“兴奋又焦虑”——兴奋来自对“慢牛”趋势红利的向往，焦虑则来自对未来股价波动不确定性的担忧。

放量大涨过后，A股8月19日冲高回落，但仍收于3727.29点，微跌0.02%。当热烈的市场情绪再现，走到10年高点的A股后续会怎么走？

图/图虫创意

“慢牛”

无论是指数表现还是资金流动，最近的A股都让王成感到有些“陌生”。8月18日成为一个重要的爆发时点，A股在这一天创下多个纪录——

指数方面，上证指数盘中最高触及3745点，创下2015年8月下旬以来近十年新高，北证50指数以1576.63点创下历史新高；总市值方面，根据实时数据统计，A股市值总和首次突破100万亿元大关；成交量方面，2.81万亿元成交创近10个月新高。

持续的上涨，吸引投资者将资金从固定收益产品转向股市，甚至直接引发了强烈的“股债跷跷板”效应——8月18日，债券市场加速下跌，“债市崩了”罕见登上热搜。

在受访专家看来，本轮A股市场的强势行情是流动性宽松与政策预期共振的结果。

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉中国新闻周刊，本阶段A股的爆发主要源于三方面因素：一是政策的强力托举，中央政治局会议明确提出稳住楼市股市、持续活跃资本市场，相关部署极大提振了投资者信心；二是资金环境的充裕，居民储蓄在楼市调整背景下加速向资本市场转移，叠加外资持续流入，为市场注入增量资金；三是经济转型的推动，中国在科技创新领域突破显著，人形机器人、算力算法、芯片半导体等新兴产业和优势产业的活跃，成为行情的重要支撑。

热钱涌入，直观体现在存款“搬家”。根据中国人民银行8月13日发布的数据，7月住户存款同比减少1.1万亿元，同比多减7800亿元；非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。

非银存款和居民存款的“一增一减”，意味着增量资金入市预期增强，这也成为A股市场的重要信号——从单月居民存款数据来看，本次是今年以来第二次出现“存款搬家”，上一次在今年4月由存款降息引发。而再往前追溯则是去年10月，由“9.24行情”触发。

新股民也在入场提供“弹药”。据上交所数据，7月，上海证券交易所A股新开户数达196.36万户，环比增长19%，同比增长71%。

外资也在加速买入中国资产。高盛集团Prime Brokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。高盛指出，海外投资者对中国股票的配置水平仍处于保守区间，而这一配置缺口将持续支持中国市场的后续上涨。

慢牛，已经成为市场的基本共识，多家机构对后续向上空间持谨慎乐观态度。

中航证券表示，当前流动性与预期好转驱动的牛市仍较为健康；浙商证券则认为，目前A股处于历史上第一次“系统性慢牛”；国投证券强调，当前若纯粹基于流动性上涨，对于后续大盘向上空间展望是谨慎乐观。

“从当前市场特征看，牛市趋势已逐步显现，且具备‘慢牛’的基础——政策支持、资金有序入场、科技创新驱动的成长逻辑可持续，而非单纯的短期炒作。”渐近投资研究院院长、首席经济学家朱振鑫指出。

“恐高”

而伴随着上涨兴奋情绪的，还有焦虑。

王成表示，就过往经验来看，市场放量大涨之后，站在高位的空方力量肯定会明显增强，这可能导致市场出现连续回调的情况。

他的担忧并不多余。8月19日早盘，市场一度冲高，但随即震荡加大，A股三大指数集体翻绿，3200只股票一度出现调整下跌，平均股价也一度跳水。

“在18日的大涨之后，市场是在如期收敛的。我19日当日收益一度超过6000元，收盘时就只有3000多元了。市场在一天之内的波动确实很大。”王成说道。

从市场热度来看，8月18日2.8万亿元的成交金额，仅次于2024年10月8日和10月9日的水平。而当时的市场处于一个相对过热的时点，这也预示着波动的增大。

而拉长时间维度来看，十年高位的A股，也带来了一种普遍的“恐高”情绪。

一位券商销售对中国新闻周刊坦言，8月以来，咨询市场的投资者明显增多，而客户问得最多的两个问题是：“赶上高点，手中股票该不该卖了？”“指数这么涨，为什么我的股票不涨？”

这种现象与市场的上涨特点紧密相关。值得注意的是，本轮行情A股并非“普涨普跌”，而是呈现结构性特征。

截至8月18日，深证成指处于近十年历史分位数（指当前指数点位在过去十年全部点位中的排名占比，数值越高说明当前位置相对历史越偏高）的63.21%；创业板指较低，为28.98%。沪深300、中证500、中证1000均已经超过70%。

此外，本轮A股上涨期间，资金更加青睐新兴产业。从板块涨幅来看，2025年4月8日以来，截至8月17日，国防军工以54.14%的涨幅领跑；此外，通信、医药生物、机械设备、电子、计算机、基础化工、有色金属、轻工制造等8大行业涨幅均超40%。

朱振鑫对中国新闻周刊进一步分析，指数上涨但个股不涨的现象背后是市场从熊市思维向牛市思维切换时的常见分化——牛市初期资金往往集中于权重股、龙头股及政策与产业风口板块，中小盘个股因流动性分流或不在主线中而表现滞后。

朱振鑫认为，投资本质上是逆人性的，若跟随大众情绪操作，要么在熊市末期错失机会，要么在牛市顶点盲目入场，因此需要抛掉所有主观情绪，客观地认识市场。

敬畏

而做到客观认识市场并不容易。这体现在，在场中的投资者“恐高”，没入场的投资者怕“踏空”。

一位股份行客户经理对中国新闻周刊表示，A股新高过后，客户们害怕错过牛市红利的情绪颇为浓重，不仅是将存款投入股市，甚至有客户咨询能否“毁约”此前预定利率3.5%的保险产品，想来购买权益基金理财产品。她无奈地对客户提示风险：“牛市波动大，如果定期没收益了，理财也没达到目标怎么办？”

的确，虽然行情大好，但并不是所有人都能在牛市里赚到钱。事实上，对于经验丰富的投资者来说，指数整体上涨的牛市反倒更要“小心”。

反常识的是，牛市往往是普通投资者更容易产生亏损的时候。

对此王成深有感触。他就自己2016年还是新手股民时“被套”的经验总结，牛市里股票波动更大，投资者容易被短期涨幅诱惑，去追已经大涨的股票。但情绪驱动的结果往往是高位接盘、低位割肉，形成亏损的恶性循环。

但这一次的“慢牛”行情，市场相较于此前行情更为理性了。王成观察到，自己所在的多个炒股群热闹起来的同时，大家不再像“9.24行情”那样“激动”，无论是讨论个股还是行情都更为审慎客观。

“强调‘猛干’的声音几乎看不到，大家的决策都更为谨慎，即便是自己看好的好公司，也更强调择机、择时，对市场更敬畏了。”王成说道。

无论如何，对于投资来说，风险控制总是第一位的。

在朱振鑫看来，对于投资者而言，把握市场轮动节奏非常重要：一是要认识到牛市中主线板块的持续性往往强于预期，不应因短期涨幅大而盲目切换；二是警惕对“估值高低”的静态判断，需动态跟踪企业业绩与资金流向；三是避免过度追逐短期热点，坚守有真实成长逻辑的标的更容易在后期轮动中受益。

“部分投资者可能会因为害怕踏空而盲目入场，此时应保持冷静，根据自己的风险承受能力和投资目标进行合理的资产配置。同时，要关注市场资金流向和板块轮动情况，避免陷入追涨杀跌的陷阱。”朱振鑫提醒。

市场也在给投资者提供更多的信心。长期来看，机构认为A股当前整体估值处于合理区间并未高估。

中金证券研报显示，根据Wind统计，截至8月18日收盘，沪深300动态市盈率在12.2倍左右，市盈率处于2010年以来历史分位数69%左右。“横向来看，A股估值在全球主要股市中仍处于中等水平，表明市场整体尤其是蓝筹板块虽已经历较多估值修复，但目前尚未出现明显高估。”

更重要的逻辑是，从“活跃资本市场”到将“稳住股市”纳入政府工作报告总体要求，股市的战略定位正越来越重要。

经济学家、万博新经济研究院院长滕泰告诉中国新闻周刊，股市要成为中国经济新引擎，需要的不只是市值增长和财富的转移，更是对投资、消费、转型、科技创新的实实在在促进。

“随着各条线的经济政策全面推进，资本市场监管理念也越来越开放包容，在宽松货币政策和充裕流动性支持下，面对外部冲击‘国家队’行动果断有力，结合上市公司治理结构不断完善、业绩回报预期提升，一个健康繁荣的中国股市未来有望成为经济增长的新引擎。”滕泰说。

（股市有风险，投资需谨慎，本文不做任何投资建议）

参考资料：

《A股创多个纪录，358股年内翻倍！后市怎么走？》，2025-08-18，证券时报

《外资跑步进场：对冲基金正以6月底来最快速度买入中国股票》，2025-08-19，财联社

《以史为镜！这次A股十年新高有何不同？》，2025-08-18，证券时报

记者：于盛梅（yushengmei1231@126.com）

编辑：余源