本报（chinatimes.net.cn）记者谢碧鹭 北京报道

2025年8月，A股市场迎来历史性时刻，沪指创下近十年新高，A股总市值突破百万亿大关，两融余额攀升至2.1万亿。

在此背景下，8月21日，《华夏新闻会客厅》特邀榕树投资董事长翟敬勇深度对话，从估值水位、牛市特征、资金主力到产业机遇，全方位拆解当前资本市场格局，为投资者揭示百万亿市值时代的投资逻辑与未来方向。

百万亿元市值：水位初起，上行加速可期

“3700点的点位、百万亿的总市值，一点都不高，整体水位才刚刚合适。”谈及市场核心疑问，翟敬勇开门见山给出结论。他指出，若单纯以指数点位衡量市场高低，难免陷入误区。如今的A股与十年前、二十年前相比已发生本质变化，上市公司主体结构的迭代，让估值逻辑更具参考价值。

从估值水平看，当前A股真正具备竞争力的核心企业，市盈率普遍维持在15倍上下，这一数值不仅远低于2007年、2015年牛市峰值时的泡沫水平，更处于全球资本市场的合理区间。

翟敬勇回忆，2021—2024年，A股、港股市场连续四年调整，人口负增长、地产危机、新冠疫情、芯片禁运等多重因素叠加，让投资者对资本市场充满疑虑，防御性资产成为主流选择。但从2024年9月“924政策”后，国务院明确新发展目标，市场结构性机遇开始显现。

资金层面，长线资金的入场为市场奠定基石。翟敬勇以保险资金为例，详细拆解这一“聪明钱”的配置逻辑：过去保险资金重点布局土地要素，但随着房地产投资属性减弱，其久期配置逐步转向股权投资。2022年起，保险公司频繁举牌战略银行、同行企业，核心考量便是“资金成本2%与4%以上分红率的安全边际”。据统计，仅保险资金在权益类资产的新增配置已超1万亿，而国家鼓励保险机构成立长期私募基金的政策，进一步为市场注入增量资金。

以史为镜：牛市“新五朵金花”

“这不是小牛市，而是‘世纪大牛市’。”谈及行情性质，翟敬勇的判断掷地有声。他认为，当前A股行情与2006—2008年初的大牛市有诸多相似之处，但核心驱动逻辑已从传统经济转向新经济，形成独具特色的“新五朵金花”。

回溯2006—2008年牛市，“旧五朵金花”（房地产城镇化、重化工、工业化、人口红利、传统医药）是核心主线。彼时，中国经济依托城镇化浪潮、人口红利与重工业化进程，而股权分置改革则成为行情爆发的关键催化剂。但随着时代变迁，人口红利消退、房地产进入“房住不炒”阶段，旧模式的增长动力逐渐减弱。

如今，A股在经历调整后迎来“涅槃重生”，市场热点围绕AI人工智能全面演化，催生出代表新时代的“新五朵金花”。

第一朵金花是半导体。中国作为全球最大半导体生产制造国，相关产业链企业直接受益于AI硬件需求爆发。第二朵金花是互联网软件，当前AI驱动的新周期中，软硬一体化成为新趋势。第三朵金花是机器人。全球科技巨头已集体入局这一赛道。

第四朵金花是新能源。尽管2021年后新能源板块经历调整，但作为中国制造业出海的新标签，其长期逻辑并未改变。AI产业对再生能源的依赖、全球能源革命的推进，以及新能源龙头企业2025年亮眼的中报业绩，都表明这一板块的估值已处于历史低位。第五朵金花是创新药。人口老龄化叠加工程师红利，让中国创新药产业具备全球竞争力。

翟敬勇表示，与2006年牛市相似，当前“新五朵金花”已形成轮番表现的示范效应，且估值普遍处于合理区间，这为行情的持续性奠定基础。

资金新势力：谁在驱动A股前行

“A股真正的主力资金，是14亿中国老百姓的储蓄。”在分析未来资金格局时，翟敬勇给出了这一核心观点。他指出，过去几十年，中国居民财富主要通过买房、存款实现保值增值，但随着房地产从“投资属性”转向“消费属性”，财富存储方式的变革已不可避免，这一趋势在日本、美国均有先例，中国也不会例外。

从居民资金的入场路径看，可分为三个层次：一是高净值人群通过私募基金布局，如榕树投资这类机构，其对产业趋势的判断更为敏锐；二是普通投资者通过公募基金、行业ETF参与市场，当前各类创新产品的推出，正降低居民入市门槛；三是政策引导下的长期配置，如个人养老金账户可免税投资股票、基金，这一制度设计将逐步引导居民资金长线入市。

海外资金则是另一股重要力量，以挪威中央银行为代表的长线机构，在持续增持A股、港股资产。国内公私募基金的角色也不容忽视。过去几年，受市场调整、疫情冲击等因素影响，公私募遭遇大规模赎回，但随着财富效应重现、居民信心恢复，资金回流已成必然。此外，“国家队”资金的作用仍需关注。从保险资金举牌银行、社保基金加仓核心资产，到政策层面对资本市场的支持，均为市场提供了“安全垫”。

A股百万亿市值，不仅是一个数字里程碑，更是中国资本市场从“规模扩张”向“质量提升”转型的起点。翟敬勇认为，当前市场正处于“先知先觉资金向不知不觉资金转移”的关键阶段，政策、资金、产业的共振，将推动“世纪大牛市”逐步展开。对于投资者而言，唯有紧跟时代脉搏，聚焦“新五朵金花”代表的产业机遇，才能在这场资本市场的变革中，找到长期价值的坐标。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶