事件：公司发布25年半年报，实现营收5.16亿元，同比增加6.44%；归母净利润1.46亿元，同比减少32.45%。

　　Q2环比业绩向好，毛利率承压。2025H1公司各业务板块及子公司规模化生产能力释放，营收5.16亿（YoY+6.44%），归母净利1.46亿，同比下降32.5%。单季来看，25Q2收入2.75亿（YoY+15.7%，QoQ+13.9%），归母净利0.83亿（YoY-18.0%，QoQ+32.4%），系研发费用大幅提升，同比增收不增利。但环比来看，因Q2毛利率显著提升，业绩大幅改善，凸显经营韧性。

　　毛利率承压：25H1毛利率47.6%（YoY-8.7pct），主因：1）产品结构转型影响：特种功能材料等产品更新换代进行时，跟研试制产品占比逐步提高，25H1占本部收入超过50%，新型号产品暂未规模化生产，成本较高。2）子公司产能爬坡期成本压力：控股子公司相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模化生产能力逐步释放。建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。

　　研发端大幅扩张，费用率显著增长：期间费用率25.0%，YoY+9.2pct，其中因研发人员增加及跟研项目较多，研发费用率13.6%，同比增加6.8pct，成为费用率增长的主要推手，研发端持续推进将有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建基础；因控股子公司规模扩张，折旧费用以及摊销增长，管理费用率7.6%，同比增加0.9pct。

　　现金流向好：在回款稳定的同时，公司合理匹配采购节奏，25H1经营现金流净额0.98亿元，同比增长55.2%。

　　合同负债大增：25H1合同负债0.33亿元，较期初增长64.0%，或显示在手订单增幅较大。存货3.2亿，较期初增长46.2%，其中原材料、产成品和发出商品分别较期初大涨58.5%、57.7%和56.0%，原材料备货充足以快速响应市场需求，提升交付能力。

　　持续推进产品多元化布局，新签订单高速增长。公司本部25H1营收4.51亿元，2025年以来，常温特种功能材料方向已签订单约0.82亿元，业务量持续扩大，增长迅速。特种功能材料维修领域业务开展顺利，全年预计签单量约1.3-1.5亿元。此外，多元化布局逐步进入收获期，子公司业务呈现多点开花新局面：

　　华秦航发实现营收0.72亿元（同比+201.5%），上半年合计签订订单约1.57亿元，增速较为明显。

　　华秦光声收入约0.08亿元（同比+664.5%），其声学检测设备实现国产替代，H1新签订单约0.26亿元，全年预计签订订单约0.8亿元。

　　上海瑞华晟已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用。已累计签订科研试制订单约0.23亿元，全年预计签订订单约0.5亿元。

　　安徽汉正聚焦航空航天、新能源汽车、机器人等领域，推进超细晶轮盘等先进制造技术产业化，目前在部分产品正在进行样件试制与验证。

　　产能逐步爬坡，规模效应有望释放：公司加快推进本部及子公司各项目建设，相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模效应有望快速释放。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计25年底实现全面投产。上海瑞华晟二期项目或将在25年底建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设及产线配套建设，部分单机产线在开展样件试制。

　　投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成本部（特种功能材料）、华秦航发（航天航空零部件）、华秦光声（声学超材料及声学仪器）、上海瑞华晟（航空航天用陶瓷基复合材料）、安徽汉正（超细晶零部件）五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2025-2027年净利润分别为4.14/5.63/7.12亿元，EPS分别为1.52/2.06/2.61元，当前股价对应PE分别为45/33/26倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险，产能释放不及预期。