唯物的中国芯片产业深度观察

8月28日，寒武纪收盘股价为1587.91元，超过贵州茅台的1446.10元，登顶A股，人送外号“寒王”。

虽然，截至9月2日收盘，寒武纪股价已回落至茅台之下，但这位波动之下的短暂新王，依然让市场沸腾不已。

20多年来，至少有6支股票曾在股价上超过贵州茅台，但“称王”的只有人工智能芯片企业寒武纪。

寒武纪“称王”，主要得益于芯片股大涨的“推动”。8月21日，中国人工智能公司深度求索发布V3.1新版本模型，留言“为下一代国产芯片设计”，直接把8月22日的上证综合指数送上3800点。科创板芯片全数上涨，芯片指数上升10.05%。寒武纪当天涨停。

8月26日晚，寒武纪发布《2025年半年度报告》，营收同比增长43倍，归母净利润10.38亿元。27日至28日，寒武纪一度力压贵州茅台，成为新“股王”。

寒武纪半年报中披露净利润10.38亿元 / 图源：寒武纪

不过，寒武纪之所以“称王”，核心原因并不完全在于行业利好和超预期财报，主要在于其A股市场的稀缺性——它是目前唯一一家纯国产云端AI训练芯片上市公司，垄断了这一赛道的“想象力”。

寒武纪虽然未能“霸占”A股榜首，仍被称为“寒王”，预示着人们对中国科技板块的热切期待。中国经济驱动力正从传统消费向科技创新切换。

“寒王”登顶

新“股王”寒武纪业绩相当亮眼。

自今年7月以来，寒武纪股价涨幅超过170%。如果从2024年9月算起，其股价涨幅高达527%。

9月2日寒武纪股价

截至2025年9月2日，寒武纪市值6.19千亿元，比起2020年7月科创板IPO时257亿元的估值，增长接近25倍。

除了8月21日深度求索的一句留言“为下一代国产芯片设计”拉涨整个芯片股，寒武纪于8月26日发布的半年报更加刺激了市场情绪。

财报显示，2025年1—6月，寒武纪营收为28.81亿元，同比增长4347.82%；毛利总额为16.11亿元，同比增长3865.94%；归母净利润为10.38亿元，而去年同期为-5.30亿元；归母扣非净利润为9.13亿元，较去年同期增长15.21亿元，均实现扭亏为盈。

寒武纪创始人陈天石的身家随之“水涨船高”。陈天石直接、间接持有寒武纪29.63%的股票，按最新市值计算，他的个人财富已经超过1700亿元，足以跻身“中国十大富豪”之列——与排在第九位的美的集团创始人何享健及家族的财富接近。

2018年5月3日，寒武纪公司创始人兼CEO陈天石博士向媒体展示该公司最新研发的中国首款云端智能芯片MLU100 / 图源：视觉中国

除了深度求索带来的“行业利好”和超预期的半年财报，近期寒武纪股价“疯涨”，核心原因在于其在A股市场上的稀缺性。作为A股目前唯一一家“纯国产”云端AI训练芯片上市公司，寒武纪高调地垄断了国产芯片“升值”的想象力。

同为上市公司，海光信息缺的是“纯国产”特征。寒武纪的技术路线是自研MLUarch架构，指令集和架构完全自研。而海光信息与美国公司AMD深度合作，其产品可以兼容英伟达的CUDA生态。

其他中国芯片公司则没有上市。如华为昇腾，901芯片和CANN软件栈竞争力极强。如沐曦集成电路的C500，如壁仞科技的BR100系列，如摩尔线程MTT S500，都是一流的国产高性能产品。

沐曦集成电路C500芯片

大环境上，美国从“小院高墙”的《芯片法案》时代逐渐过渡到“高关税”时代，偶尔还会给英伟达H20等“中国特供”产品放行，但无论如何，其“封锁先进制程”的目标不曾改变，中国芯片“国产化”必将持续。

同时，中国芯片行业在2025年并购加速。截至8月26日，年内半导体行业并购重组事件已达174起，其中重大重组事项16起。在这波浪潮中，技术整合、市场拓展、资本退出需求等因素相互作用，国产替代也开始“做大做强”。

因此，凑齐了“天时地利人和”的寒武纪得以力压贵州茅台，成为“传说中”的“寒王”。

“天才兄弟”

成立于2016年的寒武纪是中国最早专注于人工智能芯片研发的公司之一。

创始人陈云霁（生于1983年）、陈天石（生于1985年），出生于江西南昌的知识分子家庭。兄弟二人求学路径相同，都是从中科大少年班升入中科院计算所。

2010年，二人经过探讨，认定有两件事“非常好玩”，一件是用AI辅助做处理器芯片的设计，另一件是做AI芯片。

陈天石（左）和陈云霁

2010年底，在计算所内的一次汇报中，兄弟俩向领导提出了做AI芯片的设想。2011年，时任计算所所长、国重实验室主任孙凝晖宣布，聚焦于前沿技术探索的“计算机体系结构国家重点实验室”围绕“非传统体系结构方向”设立了3个研究组，陈云霁、陈天石参与的智能处理器团队（现计算所智能处理器中心）在列。

2014年，陈氏兄弟和计算所客座研究员奥利维尔·特曼的研究成果——《DianNao：一种小尺度的高吞吐率机器学习加速器》，在国际顶级学术会议ASPLOS上获最佳论文奖。这是中国乃至亚洲科研机构首次在计算机系统和高性能计算领域顶级国际会议上获得最佳论文奖。

2015年，陈云霁赢得《麻省理工学院科技评论》评出的TR35“杰出青年创新人物”称号。TR35是针对35岁以下科技新星的全球重磅评选机制。脸书创始人马克·扎克伯格就拿过该奖项。

2016年，谷歌的“阿尔法狗”击败韩国职业九段棋士李世石，意味着人工智能攻克了人类智慧的明珠——围棋。人工智能浪潮随之涌起，陈氏兄弟投身商界，创办寒武纪科技。陈云霁担任首席科学家，陈天石担任首席执行官。

2016年，谷歌的“阿尔法狗”击败韩国棋士李世石

公司叫“寒武纪”，原因是兄弟二人希望用地质学上的“生物大爆炸”时代来象征人工智能的未来。

寒武纪一开始就被“国家队”选中。

据工商资料，寒武纪创立初期，中科院计算所旗下的资管公司投资占股30%，创始团队占股70%；2016年获元禾原点创投、科大讯飞等数千万元人民币投资；2017年8月又公布了A轮1亿美元的融资，由国投创业领投，阿里创投、联想创投和国科投资等跟投。

寒武纪第一届股东大会

国投创业在A轮和B轮一共投资寒武纪共计9亿元。当时，寒武纪甚至没有收入。

2017年，寒武纪拿下了“大客户”华为，为华为的智能手机芯片“麒麟970”提供图像识别加速器。

2019年，寒武纪上市前最后一轮融资，南京招银和湖北招银领衔17.5亿元投资，此时寒武纪的估值已经达到220亿元左右。

2020年7月，寒武纪登陆科创板，从正式递交招股书到敲钟上市仅用了116天，被誉为“国内AI芯片第一股”。上市首日，公司市值便突破千亿元大关。

花开两朵

寒武纪经历了几轮低谷，其最大的“短板”是客户过于集中。

2017年，寒武纪1A处理器搭载于华为高端智能手机Mate10系列、中科曙光服务器。第二年，华为宣布自研“达芬奇架构”，2019年起不再采购寒武纪处理器。2019年之前，华为一家客户为寒武纪贡献了99%的营收。华为一走，寒武纪业务急剧萎缩。

2019年，寒武纪46.7%的营收来自珠海市横琴新区商务局，18.3%来自陕西省西咸新区沣东新城管委会旗下国企。失去了华为的寒武纪，业务基本依靠个别地区智算中心的政府采购。

2020年，寒武纪上市，股价短暂上冲，随后便一路回落，一度跌破64.39元的发行价。2022年，美国拜登政府抛出《芯片法案》，寒武纪被列入“实体清单”，不能再依赖台积电代工。中国企业也不得不转向国产供应链，央企、国企迅速扩大采购国产芯片，一批国产芯片得以摆脱英伟达的阴影，有了市场。

2020年7月20日，寒武纪在上海证券交易所科创板成功上市 / 图源：中国科学院计算技术研究所

2024年，采用7纳米工艺的思元590芯片给寒武纪带来前所未有的利好。该芯片整体性能可以达到英伟达A100的八成水平，中国互联网大厂字节跳动、百度、阿里云纷纷下单。

仅2024年一年，寒武纪的股价就上涨387%，市值涨幅超过2000亿元。

2025年上半年，寒武纪的业绩爆发式增长。其在公告中表示，主要原因是“人工智能算力需求持续增长，公司凭借人工智能芯片产品的核心优势，持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作”。

公告说得没错。8月下旬，2025中国算力大会释放出信息——本年度中国智能算力规模增长将超过40%。

本年度中国智能算力规模将大幅度增长 / AI制图（诺言）

8月24日，高盛发布的研报更是给寒武纪股价走高“加了一把火”。高盛将寒武纪目标价进一步上调50%至1835元/股。高盛指出，上调目标价基于三点理由：中国云服务商增加资本支出；芯片平台多元化需求；寒武纪通过非公开发行进行的研发投资于8月中旬获上交所批准。

8月末的数天则成为寒武纪登基“股王”的独家表演，其中“套路”隐约可见：随着股价的快速拉升，市值极大提高，寒武纪被纳入多个宽基指数如上证50指数、上证科创板50指数、富时中国A50指数等，催生大量被动买盘。

寒武纪并非高枕无忧。

半年报显示，寒武纪仍面临供应链稳定、毛利率波动、行业竞争等风险。而光子芯片、量子计算可能颠覆现有架构。尽管其2025年上半年盈利超过10亿元，但是，必须要保持同样高速的增长势头才能支撑住当前的高估值，这在美国新一轮芯片管制、制程封锁和国产竞品强力竞争之下，尤为艰难。

寒武纪2025年半年报中披露的财务报表相关科目变动分析表 /寒武纪

时至今日，寒武纪的芯片销售依然高度集中。前五大客户贡献的营收占比达94.643%，第一大客户中国移动贡献率为79.15%。这也意味着，一旦失去一个客户，全年营收就会出现极大波动。

陈氏兄弟“花开两朵”的选择也值得玩味。

2017年，陈云霁退出寒武纪，专注于学术界基础研究。2019年获评“长江学者”，2021年出任中国科学院计算技术研究所副所长，2022年起任处理器芯片全国重点实验室主任。2025年8月，41岁的陈云霁被确认为2025年中科院“信息技术科学部”院士增选最年轻候选人。

寒武纪上市后，陈天石则较少露面。2025年2月17日，国家主席习近平在京出席民营企业座谈会，陈天石作为企业代表出席了此次座谈会。2025年3月，陈天石在中关村论坛年会上，呼吁科技工作者不要过于在乎短期的科研成果，要有科学理想和科研品位。

2025年3月，陈天石在中关村论坛年会/图源：视觉中国

另外，还有一个值得玩味之处。“寒王”成立于2016年，深度求索背后的幻方量化也成立于2016年。两位创始人陈天石和梁文锋均出生于1985年。

这也许意味着，十年前轰轰烈烈的“双创大潮”，确实为中国“八零后”一代提供了创新的舞台，为今日的“科技自主”和“人工智能爆发”打下了第一块地基。

文中配图部分来源于视觉中国，部分来源于网络

作者 |荣智慧

编辑 | 向现

值班主编 | 张来

排版 |诺言