出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

一笔600亿元的天价交易，一款还在临床阶段的抗癌新药，令A股“药王”之争再次扑朔迷离。

最近，聚焦生物医药的百利天恒，股价创下历史新高，一度达到405元，市值破1500亿元。近两年来，其股价已上涨至发行价（24.70元）的10倍以上，成为A股又一支10倍股。

持有超7成百利天恒股票的董事长朱义，个人身家也涨至近900亿元。根据《2025年新财富500创富榜》，朱义按目前持股价值稳坐四川富豪头把交椅。

而一切的背后，源自于这位62岁的四川企业家，将他过去三十年积累的所有财富和声誉，豪掷于一场关于中国创新药未来的终极赌局。

PART.01

扔掉“铁饭碗”

1963年，朱义出生于四川内江。从四川大学无线电专业毕业后，朱义考入复旦大学生物学硕士专业，并在毕业后加入原华西医科大学基础医学院，在微生物与免疫学教研室任教。正是这段经历，为他日后投身生物医药创业埋下伏笔。

20世纪90年代初，27岁的朱义毅然辞去高校教师的“铁饭碗”，下海经商。此后数年，朱义做过房地产，干过外贸，还当过生化厂厂长。

1996年，朱义带着攒下的积累资金回到四川温江，创办了百利天恒的前身——百利药业。企业主要研制化学仿制药和中成药，像抗病毒的利巴韦林颗粒，就是其首款仿制药，一度成为同品类全国销量第一的明星产品。

在随后的十余年里，百利药业迅速成长，在西南地区仿制药领域拥有不俗的影响力。而朱义也因此积累了原始资本和行业经验，为后续的创新突破奠定了基础。

PART.02

孤注一掷的转型

2006年，朱义以百利药业95%的股份创立了天恒药业，新公司转型创新药研发赛道。当时，国内创新药市场几乎是一片空白，研发难度大、投入高、周期长等问题令许多药企望而却步，但朱义却从中看到了巨大的潜力和机遇。

2011年，朱义做出一个重要决定：将主要精力放在布局创新药领域。在他的设想中，未来的仿制药赛道会异常的卷，一直做仿制药无异于贴身肉搏，不光利润极少，还容易陷入温水煮青蛙的困境。

既然如此，倒不如靠着仿制药业务已足够成熟的“造血能力”，为创新药研发建立起一个现金流系统，将研发重点转向难度更高、壁垒更强的新领域。

2014年，百利天恒成立创新药研究中心西雅图免疫公司（SystImmune），由此开启了长达十年的研究马拉松。

彼时，国内创新药行业尚处蛮荒阶段。投资人看药企，只看一条：实验室里的候选分子都是“画饼”，能拿到批件、摆上货架的才有“价值”。

朱义却一头扎入了风险极高、技术壁垒陡峭的ADC、双特异性及四特异性抗体等新型肿瘤治疗领域，近乎孤注一掷的将资源投入到BL-B01D1等核心管线的攻坚。

相比当时一众海归医药创业者，朱义与百利天恒并不算突出。他们笃信“从零到一”的原创路径，却拿不出资本爱听的“里程碑故事”与“提速时间表”。因此在一级市场，百利天恒受到的关注并不多。

即便仿制药每年能提供近一亿元的自由现金流，朱义也不得不从外部寻求资金，为创新药进入临床做资源准备。最终，奥博资本和德福资本两家机构向百利天恒抛出橄榄枝，这也是百利天恒上市前少有的两家一级市场投资人。

2023年，百利天恒登陆科创版，发行市值仅约99亿元，在一众创新药企业中并不突出。但或许是创新战略带来的成果，百利天恒凭借BL-B01D1的独特设计和早期临床数据，在激烈的市场竞争中脱颖而出。

2023年，在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，全球前十大跨国药企中有八家递来了橄榄枝，此后半年，百利天恒旗下的西雅图免疫公司与全球前20的制药公司“都谈过至少一遍”。

同年12月，中国医药界迎来了一场历史性的交易。

百利天恒药业将其核心抗癌新药BL-B01D1的美国市场开发和商业化权，授权给全球药企巨头百时美施贵宝（BMS），交易总额高达84亿美元（约合人民币600亿元），其中首付款达8亿美元。

这笔交易不仅刷新中国创新药出海记录，更直接推动了百利天恒业绩的飙升。

去年3月，8亿美元的首付款一次性到账，当年公司实现营业收入58.23亿元，同比增幅高达936.31%；同时成功扭亏为盈，全年归母净利润达37.08亿元，同比增长575.02%。在此之前，百利天恒2021-2023年分别亏损1亿、2.8亿和7.8亿。

业绩带动股价，上市仅两年半，百利天恒股价狂飙。今年4月，公司市值正式突破千亿，成为A股千亿市值药企俱乐部中的一员。

PART.03

光环之下，也有隐忧

经过多年耕耘，如今ADC已成为癌症治疗的关键治疗方式。它针对癌细胞的特异性抗体与具有强效细胞毒性的药物结合，直接向肿瘤癌细胞输送有效载荷，同时将对健康组织的影响降至最低。

百利天恒基于BL-B01D1，研发了多种针对上皮性卵巢癌、输卵管癌、原发性腹膜癌等癌症的ADC药物。

然而，阶段性成果并不代表胜利。

众所周知，创新药的研发需要长期持续的重投入。比如2019年至2022年间，百利天恒研发投入从1.81亿元增加至3.75亿元，研发投入占营业收入的比例从15.03%上升至53.32%。高额的研发投入导致公司扣非归母净利润连续四年出现赤字。

虽然BL-B01D1已顺利“出海”，百利天恒的管线依旧庞大：15个候选分子正同步临床，全球正在进行的临床试验超80项，仅中国Ⅲ期就超10项，美国也同步铺开7项。

此外，由于尚未有新药获批上市。2025年上半年，百利天恒再度陷入亏损，实现营收1.71亿元，同比减少96.92%；归母净利润-11.18亿元，同比下降123.96%。

据业内人士推算，百利天恒未来三年的资金缺口将达到48.19亿元。

为了缓解资金压力，百利天恒已向港交所递交了IPO申请，计划“A+H”两地上市。同时，其还准备在A股进行定向增发，希望在较短时间内筹集资金。

双线并进，进一步凸显了朱义及百利天恒对资金需求的紧迫性。

百利天恒绝非个例，事实上，国内创新药企或多或少都经过艰难时刻：账上的钱只够发三个月工资、为了创新抵押房产，借遍了亲友......

长久以来，生物医药都被认为是一个需要耐心等待才能看到成果的产业，国产生物医药也因此度过了漫长的静寂期。

但随着国产自研创新药数量越来越多，这种情况正在发生改变。

医药魔方数据显示，根据历年进入临床的创新药统计，2015—2024年期间，中国企业原研创新药的数量超过美国，位居世界第一。在ASCO的舞台上，除了百利天恒，恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、正大天晴、科伦博泰等均有新药研究入选。越来越多生物科技企业首次实现盈亏平衡。

创新成果进入密集收获期，资本市场的聚光灯虽迟但到。今年以来，A/H股的生物医药板块正迎来一波大行情。恒瑞医药、映恩生物等十余家重量级企业成功登陆港交所，恒生港股通创新药指数年内涨幅突破100%，成为今年全球真正的牛市板块。

A股和港股已产生超20支十倍股，其中以生物医药行业诞生数量最多。比如百济神州A股股价盘中大涨，总市值一度突破5000亿大关，跻身A股市值最高的医药股。歌礼制药、德琪医药、科济药业、和铂医药等股价动辄几倍、十几倍的涨幅，刷屏了投资者的朋友圈。

这一切的关键因素在于，中国的创新药产品真正意义上被业界尤其是全球制药企业认可。

翻译成大白话，就是中国生物医药终于要上桌了，医药板块正从单纯的“估值修复”迈入“价值重塑”新阶段。

跟百利天恒一样，越来越多药企站在创新与资本的十字路口，究竟是创新一条路走到底，还是为了生存跟资本妥协，放缓创新脚步，他们的每个决定都将影响下阶段中国创新药从逆袭迈向常态的关键转型。