文 / 零度 来源 / 节点财经

近日，科创板“投影仪第一股”极米科技发布《关于拟发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所上市的公告》，正式宣告启动港股上市进程。

这一动作距离其2021年登陆科创板仅4年时间，也正值国内投影市场从“增量扩张”转入“存量竞争”、公司自身业绩处于阶段性调整的关键节点。

作为国内智能投影行业的开创者，极米科技曾在2022年创下营收42.22亿元、归母净利润5.01亿元的业绩峰值，市值一度突破500亿元。如今，极米市值较最高点时，已经蒸发近390亿。面对行业需求疲软、跨界竞争加剧、海外拓展攻坚等多重现实，“投影一哥”正试图通过港股上市，在巩固龙头优势的同时破解发展难题。

一、龙头底色未改：市场份额稳居第一，海外业务成增长亮点

尽管行业整体面临调整压力，但极米科技的行业龙头地位在2024年依旧稳固，这成为其启动港股上市的核心“底气”之一。

据IDC发布的《2024年中国投影机市场年度报告》显示，2024年中国大陆投影机市场出货量为689.3万台，同比下降3.1%，这是自2018年以来该市场首次出现年度出货量下滑。

《节点财经》看来，行业下滑背后，既有疫情后“居家投影”需求回落的因素，也受消费电子整体需求疲软、用户换机周期拉长等影响。但在这样的背景下，极米科技仍以32%～35%的出货量份额连续第六年稳居行业第一，第二名与第三名的市场份额均不足20%，差距显著。

“极米的龙头地位不仅体现在份额上，更在于对行业标准与用户需求的引领。”一位长期跟踪消费电子行业的分析师表示，从2018年推出首款智能投影产品至今，极米累计销量已超200万台，积累了庞大的用户数据与品牌认知度。

庞大的出货量也为极米带来了供应链端的规模优势。《节点财经》了解到，由于年采购量远超同行，极米在核心部件（如芯片、屏幕）的采购价格上比中小品牌低8%～12%，在生产制造成本上也因规模化生产降低了单位成本。

除了国内市场的稳固基本盘，海外业务的“高增长+高毛利”特性，成为极米此次赴港上市的另一大亮点。

财报数据显示，2022年极米境外营收为7.9亿元，2023年增至9.13亿元，2024年进一步提升至10.86亿元，两年复合增速达18%，显著高于同期国内营收（2022—2024年国内营收从34.32亿元降至27.04亿元）的下滑态势。

更值得关注的是，极米境外业务的毛利率高达38.6%，不仅高于境内业务的34.5%，也优于行业内多数企业海外业务的盈利水平。

《节点财经》看来，海外市场的高毛利，一方面源于极米产品在国际市场的差异化竞争力，另一方面也与海外市场的定价策略有关。

据了解，极米在北美、欧洲等成熟市场，极米主打中高端产品，均价在500~800美元之间，与爱普生、明基等传统品牌的同类产品价格持平，但凭借“智能交互+内容生态”的优势，仍能获得不错的市场反馈。2024年，极米成功进入BestBuy、Sam’sClub等北美主流零售渠道，目前在北美市场的月均出货量已突破1万台，较2023年增长67%。

此外，2025年上半年的财务数据中，极米也呈现出业绩回暖的积极信号。根据公司披露的半年度业绩预告，2025年上半年扣非归母净利润同比大增616.8%至0.77亿元，尽管营收同比仅增长1.63%至18.9亿元，但盈利端的大幅改善，反映出公司产品结构优化、成本控制等策略已初见成效。

二、现实挑战凸显：“以价换量”拉低盈利水平

尽管核心优势明确，但极米科技当前面临的经营挑战同样不容忽视，这也是其急于通过港股上市拓宽融资渠道的重要原因。

回溯极米的业绩轨迹，2022年无疑是其“巅峰时刻”——当年营收42.22亿元，归母净利润5.01亿元，两项指标均创历史新高；但从2023年起，业绩开始急转直下。2023年，极米营收同比下滑8.6%至38.6亿元，归母净利润更是暴跌76%至1.2亿元；2024年，业绩颓势仍未扭转，营收微降至37.9亿元，净利润维持1.2亿元低位，仅为2022年盈利水平的四分之一。

对于业绩下滑的原因，极米科技在年报中解释为“国内市场需求疲软与海外拓展初期投入较高”。《节点财经》进一步梳理发现，这一解释背后有两重核心逻辑：

其一，国内市场“以价换量”策略拉低了整体盈利水平。为维持32%～35%的市场份额，极米在2023—2024年不得不采取降价措施，产品均价从2022年的4100元降至2024年的3600元，降幅达12%。其中，5000元以下的主力机型均价从4200元降至3700元，而这一价格带恰好是小米、华为等跨界品牌的主攻领域——小米投影的均价在3200~3500元，华为则在3500~3800元，极米的价格优势并不明显。

为了保住份额，极米在部分电商大促期间甚至推出满3000减500的优惠，这直接导致毛利率从2022年的38.2%降至2024年的34.5%。

其二，海外拓展初期的高投入尚未形成有效回报。2023—2024年，极米在海外市场的渠道建设、品牌推广等方面累计投入1.8亿元，其中仅2024年进入BestBuy、Sam’sClub的入场费、货架费就达1.2亿元，占当年境外营收的11%。同时，由于海外市场主要依赖代理商模式，代理商抽成比例达15%～20%，导致极米境外业务的净利润率仅为8.5%，低于境内业务的10.2%。

除了业绩下滑，极米的存货状况也引发市场关注。截至2025年6月末，极米的存货余额达11.84亿元，较期初增长23%，远超同期1.63%的营收增速。其中，库存商品占比62%，约7.34亿元，对应约20万台投影设备的备货量——而2025年上半年，极米国内销量仅为35万台，海外销量为8万台。

“如果下半年海外铺货不及预期、国内商用场景拓展缓慢，存货跌价损失可能会吞噬上半年的盈利成果。”一位券商分析师向《节点财经》表示。

资本层面，极米科技的A股估值也经历了大幅调整。2021年上市初期，公司股价曾冲高至641元/股，市值突破500亿元；但截至2025年9月，股价已降至132元/股，市值仅108亿元，较高点蒸发超390亿元。估值缩水背后，是资本市场对其“国内增长见顶、海外拓展进度不明、核心技术突破缓慢”的担忧，也反映出市场对其寻找新增长引擎的迫切期待。

三、研发与竞争：人员流失引担忧，跨界玩家挤压市场

作为科技驱动型企业，研发投入与技术创新是极米维持竞争力的核心，但近年来的研发调整与行业竞争加剧，也让其面临不小的压力。

从研发投入来看，极米的研发费用从2022年的4.2亿元降至2024年的3.5亿元，研发费用率从9.95%微调至9.23%；尽管2025年上半年研发费用同比增长5%至1.8亿元，但整体投入规模仍未恢复至2022年水平。研发投入的调整直接影响了研发团队的稳定性——2025年上半年，极米研发人员数量从2024年同期的749人降至580人，同比减少22.56%，其中光学、软件算法等核心研发部门的人员流动率超过30%。

《节点财经》了解到，研发人员流失主要与2023年业绩承压后启动的成本优化策略有关。2023年下半年，极米对研发部门进行了架构调整，缩减了部分非核心项目的投入，相关团队成员或被优化，或主动离职。

研发团队的调整也导致产品迭代节奏放缓。2022年，极米平均每季度推出1.5款新品，涵盖高端、中端、入门多个价格带；但2024年，新品推出频率降至每季度0.8款。核心部件的自主化进展也相对缓慢——目前，极米的投影镜头主要采购自日本理光，激光光源依赖海信视像，自研部件占比不足20%，这不仅限制了产品的差异化竞争力，也让其在供应链波动中面临更大的成本压力。

与此同时，行业竞争的加剧进一步挤压了极米的生存空间。一方面，小米、华为等跨界品牌凭借供应链整合优势和品牌影响力，在中低端市场快速崛起。另一方面，爱普生、明基等传统投影品牌在高端市场仍保持优势。

为应对竞争压力，极米正试图开拓新的增长场景——商用投影。

2024年，国内商用投影市场出货量同比增长8.3%，远高于家用市场5.2%的降幅，成为行业新增长点。极米在2024年推出了针对教育、办公场景的定制化机型，当年商用业务营收达1.2亿元，占总营收的3.2%；2025年，公司计划将商用业务营收占比提升至10%，但面临的挑战不小。商用投影市场对产品稳定性、售后服务的要求更高，且客户多为政府、企业等B端客户，采购周期长、决策链条复杂，极米作为后来者，需要时间建立信任。

在国内市场增长见顶、业绩调整压力加大的背景下，极米科技此次赴港上市，被业内普遍视为其推进全球化战略、破解发展难题的关键一步。

不过，对于极米而言，港股上市只是其全球化征程的起点，后续的战略执行与风险控制更为关键。无论是海外市场的渠道拓展、核心技术的研发突破，还是国内商用场景的开拓，都需要长期的投入与耐心。

极米当前面临的挑战是行业周期与自身战略调整的叠加，港股上市为其提供了应对挑战的工具，但最终能否成功破局，取决于其能否将优势转化为实际的增长成果。

*题图由AI 生成