谁都知道现在是所谓“小登股”科技赛道大牛市，谁曾想，传统工程机械龙头，（000425.SZ），股价悄然上天！

徐工机械

9月27日，徐工机械收涨1.35%，总市值达到1234亿元。

这一刻，徐工机械复权后股价，已创出1996年上市以来新高！

徐工机械有多牛？

既“牛”，也“不牛”。

2024年至今，其区间最大涨幅99.23%，放在一众算力、机器人“妖股”中，根本不够看。

然而，徐工机械却是“不停涨、涨不停”，长期慢涨的典型。

拉长时间看复利，就很惊人了：

上市至今，徐工机械复权后涨幅高达11234.79%，即112倍！

老股民都知道：

在大A，一年五倍收益如过江之鲫，而五年仍有一倍收益，寥寥无几。

也只有老股民，才知道这句话的含金量！

徐工机械长牛离不开业绩持续增厚，而公司的业绩，又离不开混改。

2007年的时候，徐工机械净利润仅0.25亿，2024年已经达到59.76亿元，暴涨至239倍。

这期间，2018年初，徐工机械控股股东——徐工有限启动混改，2022年徐工机械反向吸收合并徐工有限完成。

于是，徐工有限并入上市公司，徐工机械体量大增，成为“新徐工”。

徐工有限将挖机、矿机等优质资产注入上市公司，增强了上市公司的盈利能力。挖机、矿挖产品具有高技术特征。徐工机械整体毛利率从2020年约17%提升至2024年的22.55%。

混改还起到了“1+1＞2”的效果。“新徐工”打通了业务协同。产品矩阵全覆盖，可为客户提供一站式解决方案，增强市场竞争力的同时，推进标准化，降低成本、提高盈利。

近一年多来，徐工机械股价上涨加速，原因在于去年以来工程机械行业复苏明显，徐工机械直接受益。

先聊聊行业。

2021年到2023年，工程机械陷入寒冬，代表“行业晴雨表”的挖掘机销量三年下滑。

2024年，挖掘机重拾升势，销量同比增长11.7%；

今年延续涨势，2025年1到8月，挖掘机销量同比增长17.2%。

原因在于“更新周期”+“基建投资”。

工程机械更新周期一般8-10年，国内前一轮大规模替换始于2016年，至2023年是替换低点，2024年起逐步起量，行业开始上行。

此外，2025年前7月，国内基建固定投资同比增长7.29%；其中，水利管理业同比增长12.6%，基建投资持续带动下游需求。

再聊聊徐工机械这家公司。

徐工机械是中国工程机械行业“一哥”，市占率国内第一。

业绩方面：

徐工机械仅在2022年净利润下滑，此后2023年即同比增长23.67%，比行业整体更早修复；

2024年，其净利润同比增长12.20%，2025年上半年同比增长17.61%。可以看出，今年徐工机械的业绩成长，加速了。

更值得关注的是盈利能力的提升。

今年上半年，公司净利率8.06%，较去年同期又增长0.54个百分点，该净利率水平，也创出2013年以来同期最高。

我们看公司费用的变化：

上半年研发费用较去年同期增加1.75亿元，销售费用大幅下降5.19亿元。可以说，“好钢”真正用在刀刃上。

这反映的是，徐工机械整体运营效率的提升。

徐工机械未来还有个重要的成长看点：

出海。

据悉，公司已在全球建立“1+14+N”的运营体系，产品覆盖190多个国家和地区，“一带一路”沿线国家市场渗透率超过95%。

2025上半年，公司境外收入达255.46亿元，占总收入的46.61%，同比增长16.64%，明显高于境内收入增速（5.5%）。

境外业务成长快，公司业绩会越来越好，因为境外毛利率高。

今年上半年，徐工机械境外毛利率24.02%，同期境内是20.29%。

最后看估值。

股价涨得这么牛，徐工机械估值是不是上天了呢？

并没有，因为公司业绩成长也很牛，持续消化估值。

最新市盈率18.71倍，作为工程机械行业“大佬”，甚至还低于目前工程机械板块的整体市盈率23.7倍。