国庆长假前最后一个交易日，A股上证指数于3880点展开多空博弈，投资者再度置身“持币”与“持股”的经典抉择关口。

历史数据显示，近10余年，国庆后A股上涨概率较大，机构普遍看好持股过节性价比；港股亦呈现“AH科技共振”潜力。与此同时，资产配置格局正从传统的股债二元走向多元。随着国际金价创下历史新高，“持金过节”成为今年的新选项。

多家机构分析认为，当前市场已进入中长期价值区间，若节前完成充分调整，节后市场修复动能有望增强。建议投资者在保持均衡配置的基础上，结合自身风险偏好，积极把握跨市场、多资产的配置机遇，同时仍需警惕短期市场波动风险。

持币 VS 持股？

国庆长假前最后几个交易日，A股市场波动显著加剧。9月24日，三大指数低开高走，创业板指创三年多以来盘中新高，科创50指数一度拉升近5%；然而随后交易日（9月26日）市场全线回调，涨势未能延续。至9月29日，A股再度企稳回升，截至收盘，沪指上涨0.9%，报3862.53点；创业板指涨2.74%，报3238.01点；深证成指涨幅也超过2%。市场交投活跃度同步上升，日成交额放大至2.18万亿元。9月30日收盘，沪指上涨0.52%，深证成指上涨0.35%。

每年长假临近，投资者都会面临经典的策略选择：持股过节，还是持币过节？

华宝证券宏观策略分析师郝一凡表示，长假临近，部分资金或有获利并持币过节需求，导致市场波动加大。但他同时指出，长假期间风险相对较低，持股过节仍可博弈节后机会。从风格上看，在经济运行承压的背景下，科技成长仍然是市场聚焦的方向，且预计10月重磅会议仍有政策催化。

从历史规律看，A股在国庆长假前后存在明显的“日历效应”，机构普遍认为持股过节具备较高性价比。

天风证券研究所策略首席分析师、政策研究院院长吴开达指出，2010年~2024年国庆假期前后市场表现具有一定“日历效应”。以5个交易日为步长，统计假期前1个阶段以及节后4个阶段的区间涨跌幅情况来看，临近假期市场表现偏弱，而假期后1、3、4个阶段均录得正收益，仅第2阶段收益率表现为负。

粤开证券进一步分析称，若节前市场已完成调整（如2022年4月、2018年10月），节后修复动力更强；而近5年数据显示，若节前最后3个交易日成交额较前一周放大，节后上涨概率可升至80%。

除A股外，港股也成为节前关注焦点。中信建投研报显示，近十年恒生科技指数国庆后7个交易日上涨概率达72.86%，显著高于恒生指数的65.71%；且在A股牛市年份（2017年、2019年、2020年），恒生科技指数节后第七日累计涨幅较恒生指数分别高出2.49%、3.85%、5.18%，形成“AH科技共振”行情。

与之相比，机构对债市的判断则较为中性。华宝证券在研报中指出，近期，债市情绪偏弱，呈弱势震荡格局。由于债市做多情绪较弱，叠加季末仍有兑现浮盈需求，债市弱势震荡。十年期国债收益率一度升至1.83%上方，不过随着央行呵护市场流动性，收益率有所回落。

“持金”成新选项

面对节日前后的市场波动，投资者应如何布局？郝一凡建议，仍可以均衡为基础，主要关注中大盘宽基指数，风险偏好较高的投资者可待科技、新能源、有色金属、恒生科技等热点科技行业波动调整时进行布局。

吴开达结合历史情况分析称，主要宽基指数方面，国庆前表现普遍偏弱，仅创业板指录得正收益（涨幅中位数为0.34%，下述收益率或涨跌幅均为中位数），大盘、中盘相对抗跌，而小盘指数跌幅居前。假期后各宽基指数整体普涨，阶段1小盘领涨，阶段2普遍回撤，阶段3再度由小盘占优，阶段4则转为大盘更强。从累计表现看，节后20个交易日各指数均实现正收益，中证2000、沪深300分别录得2.68%、2.54%的涨幅，整体差异不大。

英大证券分析师惠祥凤认为，关键在于甄别资产质量。一是对于基本面良好、行业前景明确的优质公司（科技龙头或优质消费标的等），可安心持股；二是持有的是前期涨幅过大、缺乏基本面支撑的股票，则建议提前落袋为安；最后，控制仓位水平，保留机动资金，以便能够灵活应对。

值得关注的是，除传统的股债选择外，“持金过节”成为今年新的配置选项。9月30日，国际现货黄金价格突破3870美元/盎司关口，最高触及3871.73美元/盎司，创历史新高。较8月低点涨幅已超16%，2025年以来的累计涨幅更是超45%。

金价走高直接带动相关理财产品收益上扬。据普益标准统计，截至9月8日，多数理财公司发行的黄金“固收+”类产品近一月年化收益率介于2.00%至4.00%之间，表现优于一般固收类产品。

“股债跷跷板”走到哪一步了？

持币与持股的节前争论，其背后是当前“股债跷跷板”效应的持续演绎。

6月下旬以来，“股债跷跷板”效应持续显现。A股市场呈现涨多跌少格局，主要指数出现多轮连续上涨；与此同时，各期限国债到期收益率稳步上行，债券价格相对承压。

从更长周期看，自去年9月24日以来，A股市场走出了一轮显著上涨行情。上证指数从2700点附近攀升至3900点左右，累计涨幅接近40%；深证成指涨幅超过60%；创业板指、科创50、北证50及万得微盘指数同期涨幅均逾100%。

尽管短期面临调整压力，但多家机构对A股中长期走势保持乐观。华西证券认为，中长期而言，唯有“慢牛”才是“长牛”，A股慢牛的逻辑并未改变：中国企业开始在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现顶尖的产品力；“反内卷”工作推进正在逐步验证盈利改善的预期；扩内需持续发力，消费政策向服务消费倾斜；资本市场政策依旧对“稳股市”提供有力支持。

与此同时，债市是否会继续承压？多位业内专家认为，尽管股市行情会阶段性影响债市投资者的经济预期，对债市短期影响较明显。不过，长期来看，债市走势最终还取决于经济基本面。

华泰证券研究所所长、固收首席分析师张继强认为，短期内，债市难免仍将受到股市扰动，看股做债持续。当前股市仍有惯性，资金流入或加速，板块活跃度维持高位。而债市情绪脆弱，消息面持续缺乏超预期利好，短期内行情偏逆风。

不过，从长期视角看，债市走势终将回归基本面。光大证券固收研究分析师张旭分析称，自2016年以来，10年期国债收益率与沪深300指数之间既有同向运行的时候，也有不少逆向而行的阶段。从中长期看，债市和股市的定价必然会回归基本面，而且债市对经济运行状况及货币政策更为敏感。即便未来股市能长期持续涨上去，债券收益率也很难一直跟随其上涨，体现为债市对于股市涨跌的“脱敏”。也就是说，债市的定价必然会回归至基本面，反映出投资者对于经济运行与货币政策的预期。