在投资的世界里，周期是永恒的法则。2023年至2024年，A股市场经历了一段漫长的熊市阶段。在熊市的竞技中，大成基金脱颖而出。

根据国泰海通证券的数据，2024年全年，在当时24家大型和中型公募基金公司中，大成基金的主动权益绝对收益达到了11.99%，排名高居第一。其超额收益为-0.07%，同样位列第一。

进入2025年，A股市场风格发生了根本性的突变。科技和成长股成为驱动行情的核心发动机，一轮波澜壮阔的牛市行情就此展开。

市场的风向变了，而这恰恰击中了大成基金的短板。昔日让其引以为傲的价值投资偏好，在新一轮市场周期中迅速变成了沉重的负担。业绩的滑坡来得又快又猛。

截至2025年9月底，统计前三个季度的收益，大成基金的主动权益收益为22.10%，在所有大中型公募中的排名滑落至倒数第二。同期其超额收益为5.96%，在大中型公募里排名倒数第一。

昔日的王者，在新的市场规则下，其引擎似乎已经失速。

大成基金的整体落后，是由旗下产品普遍性的表现不佳所导致的。

据统计，在大成基金旗下47只成立于2024年以前的偏股型基金中，有33只基金在2025年的排名位于同类后50%，其中更有20只基金的排名在同类后80\%。这并非个别基金经理的失误，而是一种系统性的失调。

刘旭遇进攻困境

在这场溃退中，深度价值投资者刘旭的表现最为糟糕。他管理的大成核心价值甄选基金，年内收益仅为7.70%，跑输业绩比较基准超过9.38%，在同类基金中排名位列后93.9%。

其重仓股以中国移动、中国联通、中海油等红利白马股为主，这些在熊市中提供稳定防御的资产，在2025年的成长牛市中与市场行情格格不入。

刘旭的代表作“大成高鑫”也面临同样的窘境。这只基金在2024年曾是FOF基金的最爱，一度是FOF基金持仓最多的公募基金。

即便到了2025年中报期，它依然是全市场机构持有总份额最多的偏股主动型基金，机构持有总规模达到83.33亿元。然而，机构的青睐未能改变其业绩的颓势。

与大成核心价值甄选类似，大成高鑫在2025年的三个季度报告期内，第一大重仓股始终是中国移动，此外还有美的、中海油、海尔等。

这些股票的平均股息率超过3%，使其表现堪比一只红利基金。在成长股高歌猛进的年份，这样的配置使其业绩持续受到拖累。

截至统计日，该基金当年收益为7.70%，同类排名4151/4478，跑输同期业绩比较基准9个百分点。曾经的机构宠儿，变成了一个沉重的价值锚点。

老将徐彦“踏空”

作为大成基金的首席权益投资官和经验最老道的基金经理，徐彦在这轮牛市中的表现同样不尽如人意。

他管理的老产品“大成投资严选六月持有”，今年以来的收益是12.34%，跑输同期业绩比较基准1.6个百分点，排名3938/4478。

翻开其中报和三季报，重仓股名单上是广深铁路、中国移动、中国海油、中国出版等，持仓风格极为保守。

然而，更具争议的是他在新基金管理上的选择。2025年3月，徐彦发行成立了新基金“大成兴远启航”。对于认购这只基金的投资者而言，他们期待的是一位经验丰富的老将能带领他们抓住牛市的机遇。但现实却截然相反。

截至最新10月27日，该基金的收益仅为0.26%，跑输同期业绩比较基准近15个百分点，跑输沪深300指数近20个百分点，业绩在近半年成立的基金中排名垫底。并且，其超额亏损的差距随着时间的推移越拉越大。

这与徐彦迟迟不建仓的保守操作有直接关系。

基金合同规定，基金经理必须在基金成立后的6个月内，将股票仓位调整到合同载明的范围之内。对于一只偏股混合型基金，这通常意味着最低60%的股票仓位。

然而，截至6月末，该基金的现金资产占比高达84%。直到9月11日建仓截止日过后，在三季报期，该基金才终于将股票仓位提升至60%的最低要求。

更重要的是，即便建仓，他买入的股票依然是中国出版、中国海油、北大荒、中国移动这类稳健型股票资产。这种配置使得基金净值在10月份至今每天的波动不高于2%，但也彻底错过了这阶段4000点市场的上涨行情。

尽管徐彦管理的其他产品中长期业绩稳健，但他在本轮牛市中的“踏空”行为，依旧引发了基民大规模的质疑。

在东方财富网基金吧中，一位投资者的发言道出了许多人的愤懑：“2月买的，这波行情活生生错过了，等你到9月，不行就换。”

投资者的不满直接反映在基金规模上。据二季报数据显示，截至9月底，“大成兴远启航”混合基金的规模已从募集时的13.24亿元降至6.94亿元，接近腰斩。

集体路径依赖？

问题不止出在刘旭和徐彦身上。

深入观察可以发现，大成基金的价值偏好已经渗透到公司的血液中，甚至连那些名字里带有“成长”或“先锋”标签的基金也未能幸免，出现了明显的风格漂移。

例如，由邹建管理的“大成成长领航一年持有”，在其2025年中报的十大重仓股里，赫然列着中国移动、建设银行、工商银行、安琪酵母，几乎看不到几只真正的成长股。

该基金在2025年前三季度的收益是12.49%，跑输同期业绩比较基准10个百分点。

另一个案例是由魏庆国、于威业共同管理的“大成行业先锋混合A”。该基金在当年一季度的十大重仓股中，包含了四只银行股以及中国移动和国电电力。

更令人不解的是，这只持仓保守的基金，其换手率却高达1847%，是市场平均水平的近6倍。高频交易带来了惊人的成本，其交易成本高达3.14%，是其管理费率的2.5倍以上。（数据来源：晨星中国）

这种操作严重违背了价值投资的长期持有原则，更像是策略失效后的无效挣扎。

公募基金公司普遍存在路径依赖的问题，各有强项，也因此只能适应特定的市场风格。大成基金的案例，是对此规律的一次经典诠释。

在2023至2024年的熊市中，那套被证明极为成功的价值投资哲学，为公司赢得了声誉和规模。这种成功本身，变成了一种沉重的惯性。

它不仅固化了核心基金经理的投资框架，也吸引了大量认同这种防御策略的资金，从而在客观上限制了公司进行风格切换的灵活性。当市场风格切换时，业绩滑坡几乎成为必然。

不幸的是，A股恰恰是一个长期来看风格切换极为明显的市场。价值与成长、大盘与小盘，总是在不同周期中交替上演。一种策略的有效性是有期限的，曾经的制胜法宝，在新的市场环境下可能变成发展的桎梏。

如今，科技创新已成为国家投资和发展的重中之重，尤其是在“十五五”规划的蓝图中，科技是绝对的重头戏。

这意味着，硬核科技和成长股在未来很长一段时间内都可能成为市场的主线。这对于并非以此为强项的大成基金而言，无疑是一个巨大的挑战。

投资的世界，本质上是一场关于周期的游戏。没有永远的赢家，今天的落后者，或许就是下一个周期的领跑者。大成基金从第一到倒数第二的经历，并非孤例，而是A股周期铁律下反复上演的剧本。

大A的赛场，依然是一代版本一代神。

数据来源：Choice，时间截止：2025年三季报