站在今年年底回头看，人民币这一年的走势让很多人没想到——它不但没跌，反而涨了不少。

年初贸易摩擦刚开始时，人民币一度贬到7.4。当时很多人还照着2018年贸易冲突的老经验推测，以为人民币会继续贬值，甚至可能破8。

但实际情况恰恰相反，人民币从4月份的低点7.4开始一路走高，到现在已经升值了4%，离7这个关口只差一口气。

（人民币年内走势图）

照大多数人的直观想法，国内经济有压力，外部贸易摩擦又比2018年更激烈，人民币应该像当年那样承受很大贬值压力才对，怎么还升值了呢？

在我看来，主要有两个原因：

第一，美元今年比较弱，贡献了大约三成的原因；

第二，政策起了支撑作用，贡献了七成。

说美元弱贡献了三成，主要是因为美元跌的时候，人民币并没有跟着大幅升值；而下半年人民币走强的节奏，更是光靠美元走弱解释不通的。

看看下面这张图：

这是美元指数今年的走势。能明显看出，美元上半年就跌了差不多10%，下半年基本在98附近震荡。

而这期间：

上半年，日元、韩元分别升值9%和8%，人民币只升了2%；

全年来看，日元、韩元还略微贬值（-1%和-0.4%），人民币却整体升值了4%。

所以我觉得， 美元走弱确实在上半年带动了非美货币上涨，但全年能否升值，最关键的是下半年能否守住上半年的涨幅。 这一点，美元自己的波动是解释不了的。

反而第二个原因——政策支持，既能解释今年的走势，也是观察明年人民币的重要角度。

在我看来，影响人民币短期走势的主要是两个因素：出口和资本流动。

以往，要保出口、稳经济时，人民币往往会偏向贬值；要防止资本外流时，则会控制“单边下跌风险”。

今年则是双管齐下。

从财政支出和人民币中间价能看出来：出口退税比去年力度大很多（上半年同比增长11.6%），保出口创造了更多外汇；而中间价在美元走弱时，很多时候其实是在释放升值压力。

正因为这样，跨境资金一改前两年流出的趋势，变成了净流入。人民币不仅守住了上半年因美元走弱带来的涨幅，还在年底借助贸易顺差结汇进一步推升了汇率。

所以今年人民币的走势给我们上了一课： 即使国内经济有压力，只要对外还能持续赚外汇，货币照样可以升值。

接下来人民币会怎么走？

我认为， 明年人民币可能会小幅升值并突破7，之后围绕7以下波动。

原因有两个：

第一，目前市场还在预期美联储降息，这会缩小中美利差，推动人民币升值、靠近7。

第二，明年既是美联储主席换人的时候，又是美国中期选举年。按目前的趋势，新主席可能更倾向于降息，中期选举也可能推出更多财政刺激政策换取支持。这两股力量很可能成为人民币破7后在下方波动的重要影响因素。

当然，这里还要考虑我们国内扩内需、稳经济的进展，以及贸易摩擦会不会再反复。但总体来看，我认为：

乐观情况

，人民币可能涨到6.8左右；

基准情况

，围绕7附近波动；

悲观情况

，如果内需压力仍大、贸易冲突再起，人民币可能回到7以上，在7.15附近波动。

如果眼光放得更远一点，我更倾向于认为 人民币会开启中长期升值周期。

我知道这听起来有点反直觉：利率越来越低，汇率怎么还会强呢？

核心原因就两点：

第一，外部政治因素。

我们贸易顺差越来越大，更多国家会希望人民币升值，以减少它们自己的逆差。前不久我们贸易顺差突破1万亿美元，法国、国际货币基金组织等就已经开始呼吁人民币升值了。

第二，我们自身需要。

现在我们一方面急需扩大内需稳经济，另一方面出口结构也在明显升级——中高端产品增长更快。这时候，人民币升值能增强老百姓的购买力，吸引外资回流，对扩内需有利无害。同时，当中高端出口占比提高，光靠“让汇率偏弱”来保出口，效果越来越差、不划算了。

你想，卖袜子和卖汽车，汇率波动一点，对它们的影响能一样吗？

以前日本和瑞士的经验告诉我们： 只要金融体系稳定，并且拥有庞大的海外净资产（资本项目顺差），每年大量的外汇兑换需求就能支撑本国货币走强。

这些年，我们不断把外汇拿去做海外投资，已经成为世界前三的海外净债权国，同时国家也在持续开放金融市场、吸引外资流入。

所以我们有理由相信： 哪怕国内利率保持在较低水平来促进增长，但只要实体经济有竞争力（体现为贸易顺差），金融资产有吸引力（通过开放资本市场），就能持续吸引外汇流入，从而支撑人民币汇率长期走强。

或许，未来几年甚至几十年我们处在一个“低利率、强汇率”的时代！！

THE END