曙光初现？

今年的CES，英特尔难得的扬眉吐气一把。

英特尔正式发布代号为“Panther Lake”的第三代酷睿Ultra处理器，该系列芯片采用英特尔18A制程制造，代表了英特尔最先进的半导体制造工艺。

英特尔CEO陈立武难掩兴奋：“英特尔兑现了承诺，实现了在2025年出货采用18A工艺制造的芯片的目标。实际上，我们提前完成了目标。”

然而，在制程技术苦追十年终见曙光之际，英特尔面临的真正考验才刚刚开始。

代工泥潭：

一场价值千亿美元的追赶

这些年，英伟达有多风光，英特尔就有多落寞。

首要原因自然是绕不开的代工问题。

在半导体工艺制程进步的过程中，不断有企业掉队，英特尔也不例外。

从45nm制程节点的14家企业，28nm淘汰三分之一，16nm（14nm）再降一半，如今，仍然还在10nm制程以下艰难攻关的，只剩Intel，三星，台积电这三家了。

故事要从2014年说起。当英特尔率先迈入14nm节点时，没人料到，这竟是英特尔最后的制程辉煌。2017年，英特尔10nm制程难产，而台积电、三星却已稳步推进；2018年4月台积电7nm量产，标志着英特尔在先进制程上彻底落后。

这一落后就是9年。2021年，前CEO基辛格押上公司命运，提出IDM 2.0战略，宣布投入近1000亿美元建设新厂、转型代工，誓要从10nm直追1.8nm。如今，18A制程终于在Panther Lake上落地，英特尔算是在技术上追平了进度条。但资本市场的耐心已然耗尽——代工业务正成为吞噬利润的"黑洞"。

2021年之后，英特尔的业绩逐年下滑。2021年，英特尔营收790.2亿美元，至2024年已下跌到531亿美元，利润受投资代工厂的影响，连续下滑，2024年巨亏116.8亿美元。

这场制程追赶的代价，是四年间超过900亿美元的巨额投入，以及2030年前都难以扭亏为盈的沉重包袱。

制程落后只是表象。英特尔真正的困境在于，当它埋头追赶制程时，整个计算产业的游戏规则已经改变。AI革命重新划分了半导体版图，而英特尔发现自己站在了错误的战线上。

AI浪潮中的尴尬：

行业增长难掩份额流失

耐人寻味的是，AI革命并未真正"落下"英特尔。数据显示，一台典型AI服务器搭载8颗GPU和2颗CPU，成本占比上GPU占26%，CPU占4.4%。

市场研究机构Jon PeddieResearch最新数据显示，全球客户端CPU市场已连续两个季度实现增长。2025年第二季度，客户端CPU出货量环比增长7.9%，同比增长13%;同期服务器CPU出货量同比增长22%，环比小幅上升0.6%。

理论上，英特尔应尽享行业红利。

但现实是残酷的。根据Mercury Research报告，2025年第三季度AMD在x86处理器市场份额首次突破25.6%，其中台式机份额更历史性地超过33%。换言之，AI服务器带来的增量市场，远抵不过英特尔被AMD蚕食的存量份额。

图片来源：网络

这种"行业吃肉，自己喝汤"的窘境，暴露出英特尔更深层的问题——战略失当与组织傲慢。疫情期间消费电子需求激增，让英特尔错估了PC市场的长期趋势；当AMD凭借台积电先进制程发起进攻时，英特尔仍在消化14nm的库存。

更重要是，在AI算力从CPU转向GPU的范式革命中，英特尔既未能像英伟达那样定义新市场，也未守住旧阵地。

财务拐点初现：

止跌不等于反转

从财务数据看，英特尔在2025年似乎踩住了刹车。2021年营收790.2亿美元的峰值后，公司收入逐年下滑至2024年的531亿美元。但2025年前三季度，营收回升至391.8亿美元，亏损也从去年同期的120.9亿美元收窄至27.94亿美元。

业绩虽有改善，但很大程度来自降本增效。

2025年3月，陈立武掌舵英特尔后，大刀阔斧开启一系列改革，包括削减开支、推动公司扁平化改革、调整人事组织架构等。陈立武不再继续英特尔在德国和波兰的制造项目，还宣布进一步放缓位于美国俄亥俄州的工厂建设计划。

2025年前三季度的营收规模仍低于2021年同期水平，且27.94亿美元的亏损意味着每天仍在烧钱。更关键的是，18A制程的量产并未立即转化为商业成功——客户信任需要时间重建，良率爬坡仍需持续投入。

Panther Lake的提前交付，确实让英特尔在技术上重新站回起跑线。18A制程对标台积电2nm，若能在终端市场获得认可，将重振客户对英特尔代工能力的信心。

不过，真正提振市场信心的是2025年9月的一项战略合作。根据2025年9月18日公布的协议，英伟达将以每股23.28美元的价格认购英特尔新发行的普通股，总投资额约50亿美元，获得接近4%的股权。去年年底，该笔交易获得美国联邦贸易委员会批准。

同期，英特尔股价走出今年低谷，从17.6美元/股逐步回升至40美元/股，市场普遍看好此次两家芯片巨头的联姻，信心逐步恢复。

这笔交易不仅仅是财务输血，更是两大芯片巨头在AI时代的战略结盟。根据协议，双方将共同开发面向超大规模数据中心、企业级和消费级产品市场的多代定制芯片，为英特尔代工业务带来了首个顶级客户。

但技术领先性只是门票，与英伟达的合作只能解燃眉之急，真正的挑战在于：

第一，代工业务的自我造血能力。在台积电、三星已抢占先机的情况下，如何说服苹果、高通等客户回心转意？仅凭工艺参数不足以颠覆现有供应链。

第二，x86基本盘的防守反击。面对AMD在服务器和桌面市场的双重挤压，英特尔必须拿出不只是"及格"而是"惊艳"的产品。Panther Lake在笔记本市场的表现将成试金石。

第三，AI时代的角色定位。当算力霸权从CPU转向GPU，英特尔需要思考的是：在英伟达主导的AI生态中，自己究竟要成为怎样的玩家？

结语

CES舞台上的高光时刻，或许只是英特尔漫长回归之路的一个起点。半导体行业没有永远的王者，只有不断的技术迭代与市场洗礼。对于这家曾引领行业数十年的巨头而言，制造工艺的追赶只是第一步，如何在AI算力革命中重新定义自己的角色，才是决定其未来高度的关键。

“Panther Lake”是一次重要的技术展示，而真正的市场考验，才刚刚开始。

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