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文丨谭梓馨

“全球大模型第一股”终于尘埃落定， 1 月 8 日，国内大模型“六小虎”之一的智谱正式在港交所挂牌上市。

发售文件显示，智谱计划在本次IPO中发行3741.95万股H股，募资总额预计达43亿港元，截至发稿前，股价从116.2港元/股的发行价上涨到135港元/股，市值高点超580亿港元。

智谱成立于2019年，项目脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），用6年时间跑通了中国大模型商业化、资本化破冰之路；紧随其后，另一家大模型独角兽MiniMax将于1月9日挂牌。

上市当天，智谱创立发起人兼首席科学家唐杰发布内部信称，2026年公司的目标是成为国际领跑的大模型企业，并宣布即将推出新一代模型GLM-5以及开发全新的模型架构设计。

“烧钱与造血”压力仍大

大模型赛道是公认的“吞金兽”，高昂的研发与算力成本使得融资能力、现金储备成为企业存活与持续竞争的关键，上市的高光之内，是持续的“烧钱”压力。

在财务方面，智谱呈现出高投入、高增长、高亏损的特点：

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月报告期内，智谱收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元、1.91亿元，净利润分别为-1.44亿元、-7.88亿元、-29.58亿元、-23.58亿元。

报告期内累计研发投入约44亿元，2025年上半年研发费用15.95亿元，截至2025年6月30日，智谱持有的现金及现金等价物为25.5亿元。

招股书显示，在IPO前，智谱累计完成8轮融资，累计融资规模超83亿元，身后集结超50家机构股东。

其中君联资本及其管理的社保中关村专项基金为智谱最大外部投资人；产业资本方包括美团、阿里、腾讯、小米等，此外还有北京、上海、成都、天津、杭州等地方国资入股，构成“产业+国资+VC”的三重背书。

招股书内容显示，按收入计，智谱是最大型的独立通用大模型厂商，在所有通用大模型开发商中位列第二，拥有超过8000+机构客户，毛利率在50%以上；截至2025年6月30日，智谱开源了50多个模型，大模型累计下载量已超过4500万次。

业务模式方面，智谱通过一站式MaaS平台最大程度推动模型的商业化。任何机构客户，无论是否具备AI专业知识，通过MaaS平台，均可高效率、低成本地进行模型调用、微调及应用开发，发挥智能体在多样化行业场景中的应用能力。

此外，智谱与领先的算力基础设施供应商保持紧密合作关系，用模型定义算力，算力反哺模型，提升了模型与国内外主流硬件芯片的适配性，已与国内外40多款主流硬件芯片兼容。

MaaS 平台提供灵活的自定义模型部署选项，包括本地化部署和云端部署，报告期内，本地化部署服务占营收80%以上。

第一梯队技术实力

技术领先性方面，在大模型评测平台ArtificialAnalysis的指数榜上，智谱最新发布的GLM-4.7模型综合评分目前跃居全球开源模型与国产模型双榜首、全球第六位，处于业内第一梯队。

招股书表示，智谱的技术领导力建立在中国首个专有预训练大模型框架 GLM架构之上。不同于主流的单向架构，GLM独特地融合了单向与双向注意力机制，这一架构使得模型具备强大的复杂语言理解和细腻文本生成能力。

依托大模型预训练框架GLM，智谱构建了全面的模型体系，向客户提供不同类型基座模型及相应快速定制化模型的能力。

包括端侧小模型、经济型模型和千亿参数的旗舰大模型等各种参数规模，涵盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频、语音交互等各类功能，实现对各类模型应用场景的覆盖。

智谱的研发人员占比达74%以上，核心团队来自清华大学等顶尖科研机构和高校，截至2025年6月30日，公司的科研团队和学术顾问团队已发表约500篇高影响力论文，累计引用次数超过58000次。

竞争日益激烈，智谱的下一步方向

大模型厂商什么时候能扭亏为赢仍是一个未知数，这个赛道，不仅拼技术，也拼钱，但持续烧钱加码竞争的压力正在越来越大，倒逼厂商做出各自的资本应对之策。

在美国市场，传闻OpenAI和Anthropic两大AI独角兽2026年都在酝酿上市计划，OpenAI在去年10月完成了一轮二级股份交易，估值5000亿美元，其目标是在股市上市时实现1万亿美元的估值。

Anthropic也被认为正在为首次公开募股做准备，在去年11月由微软和英伟达支持的一轮融资中，其估值飙升到了3500亿美元。

马斯克旗下AI初创公司xAI日前宣布完成200亿美元E轮融资，强化市场争夺战。

在国内市场，紧跟智谱上市节奏的MiniMax财务情况类似，2022年、2023年、2024年，MiniMax的营收分别为0、346万美元、3052万美元，截至2025年9月30日收入为5343.7万美元，同期亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元，也是入不敷出，不过MiniMax招股书显示其账上现金及理财储备有11.02亿美元（约77.36亿元人民币），比智谱手头的钱宽裕一些。

在两家公司竞逐上市之际，另一家“六小龙”月之暗面（Moonshot AI）完成了5亿美元C轮融资，该公司创始人杨植麟透露公司当前现金持有量超过100亿元并“不着急上市”。

智谱上市当天，该公司创立发起人兼首席科学家唐杰在内部信中表示：在种种困难和机遇并存的情况下，今天，我们以一种几乎不可能的姿势成为了全球大模型第一股，2026年，公司的目标是成为国际领跑的大模型企业。

唐杰认为，过去一年大家讨论大模型，很多在聊应用、聊生态，真正决定下一阶段格局的，还是更底层的两件事——模型架构与学习范式；同时，应用侧可能会出现一个清晰的方向：AI替代不同工种/任务的爆发年。

此外，他还提到2026年的重点聚焦工作，包括内部设立新部门X-Lab探索AGI技术创新，即将推出新一代GLM-5模型，探索开发全新的模型架构设计，具有更强泛化能力的RL以及对下一代学习范式——在线学习（Online Learning）或持续学习（Continual Learning）进行前瞻性布局等。

智谱的上市不仅是这家公司的里程碑，也是全球大模型竞赛的一个关键注脚，这场AI赛道中的马拉松长跑即将进入新篇章。

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