证券时报记者 赵梦桥

2026年伊始，A股高歌猛进，港股则持续盘整。此前一度领跑港股市场的创新药、互联网等板块表现乏力，连带相关基金从去年的“翻倍基”榜单中淡出。

受利率波动、IPO虹吸效应等因素的影响，流动性已成为港股估值的一大压制，大量基本面优质的个股因成交额极低，频繁上演错杀行情。多位关注港股的基金经理表示，港股投资需注重“胜率优先于赔率”，坚守价值投资之际，分散投资、防范个股的流动性风险也是构建组合的题中之义。

港股基金突围受阻

2025年，创新药、人工智能以及红利、有色等板块接连起舞，尤其是港股创新药与人工智能板块的“风头”延续至三季度末，彼时共有49只“翻倍基”，港股医药主题基金则占据其中相当比例。

不过，截至2025年末，随着恒生创新药指数回撤，业绩排行榜前端已罕见相关主题基金的踪影，仅有汇添富香港优势精选一只产品涨超112%。步入2026年，恒生指数、恒生科技指数仍未摆脱盘整态势，导致相关主题基金依然业绩表现不振。

华东某公募基金认为，港股走弱主要受多重因素的叠加影响，包括南向资金在公募基金基准新规下阶段性回流A股、部分板块抱团交易带来挤出效应，以及市场对IPO融资节奏加快、限售股解禁高峰到来有所担忧等。另外，企业盈利预期下修与海外流动性扰动，也对港股市场形成了一定压制。

值得一提的是，2025年四季度，与港股行情走低相悖的，是南向资金继续借道ETF踊跃加码。其中，工银国证港股通科技ETF单季度的份额增逾270亿份，华宝中证港股通互联网ETF、广发恒生港股通科技主题ETF和易方达中证港股通互联网ETF等产品也均有数十亿份额的规模增长。

港股流动性困局待解

港股为何跑输A股？多名基金经理指出，流动性是制约港股行情的重要因素之一。

统计数据显示，2025年是港股IPO的大年，总募资额约为2800亿港元。根据预测，2026年仍然有大量企业赴港上市，总募资规模预计超过3000亿港元。“这对港股流动性而言，是个不小的挑战。”华北某公募基金指出，去年12月南向资金节奏放缓，当月净流入仅为230亿港元，大幅低于以前月份，这也是港股近期表现欠佳的重要原因。

当前，港股流动性呈现“头部集中、尾部枯竭”的结构性特征，短期内的外资波动又加剧了这种表现。从个股方面来看，头部标的交易活跃，超过70%的中小市值个股则成交极低，流动性分化严重。

嘉实基金基金经理王鑫晨认为，港股表现有其特殊性，一方面要看国内的基本面，另一方面还受海外市场流动性因素的影响。在市场的过度反应之下，很多内需型的上市公司也因为交易宏观预期而被明显错杀。

中欧基金基金经理付倍佳也认为，在投资者结构方面，港股的外资参与度、机构占比等比较高，定价更趋理性，因此易受全球资金与风险偏好的影响；在交易机制与流动性方面，港股具备做空机制，但流动性不及A股，量化交易土壤少，标的容错率较低，误判后股价调整与交易冲击成本均较高。

展望后市，华夏基金指出，当前人民币稳步升值，意味着中国资产的吸引力在提升、资本流入的倾向在增强，或为港股市场引入额外的增量资金。在人民币升值周期中，港股相较于A股通常展现出更高的弹性。

港股投资的“变”与“不变”

在流动性驱动的市场中，股价与估值时时波动，因此基本面和盈利才是投资者选股的更大关注点。

华南某基金经理坦言：“我们越来越认识到，即便我们在基本面、技术面、宏观面和情绪面有着一致的指向和判断，最终驱动市场变化的往往是完全未知以及未被定价的变量。”

付倍佳认为，港股投资需注重“胜率优先于赔率”，盲目追高赔率容易走进价值陷阱，唯有坚守价值投资、保持定力方能穿越波动。此外，市场系统性风险多由宏观冲击引发，因此投资框架需提升宏观研判的权重。

在广发基金基金经理李耀柱看来，港股投资需要树立底线思维，保持敬畏之心。首先，作为离岸金融市场，港股市场受全球流动性的影响较大，因此针对流动性风险的防备要放在第一位，而控制小市值公司的仓位则是防范流动性风险的重要方法。其次，需根据公司基本面和经营质量精选个股，上市公司的历史诚信问题对其估值有着巨大的影响，高质量的上市公司会享受一定的估值溢价。最后，要关注全球宏观波动给市场造成的系统性风险，离岸市场对于全球风险事件的反应是较为敏感的，提前识别风险、做好风险隔离也是非常重要的事情。

科技与消费或将成为主线

多位接受证券时报记者采访的基金经理均认为，随着行情持续调整，港股在各类资产中的性价比也进一步凸显。

“港股估值相对全球主要市场依然较低，我们相信香港市场的繁荣才刚刚开始，而科技资产的性价比也在逐渐提升。”王鑫晨认为，在港股人工智能的相关核心公司中，更看好一些基础设施以及互联网、公有云厂商等标的。

南方基金基金经理熊潇雅从主线的角度考量，则更看好在困境中不断突破的中国高端制造业，“我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断创新和迭代之中，这是中国长期优秀的生产力。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间，在体验式消费以及性价比消费中跑出的优秀公司也值得密切关注”。

目前，在港股基金发行端，各家公募基金也以科技主题为主。比如，宝盈恒生科技指数、恒生前海港股通科技成长等基金正在发行，2025年12月成立的路博迈港股通科技也是科技主题产品。

相较而言，李耀柱更看好情绪消费、性价比茶饮等具备长期强成长性的赛道。头部兴趣消费企业依托产品创新树立差异化的品牌心智，集合中国设计师红利和供应链优势，打造具备全球语境的高质量文化消费品，长期增长前景可观；茶饮行业的竞争格局逐渐明朗化，与此前的强时尚周期属性相比，当前龙头企业基于供应链优势所构建的高性价比竞争力更为稳固，有望支撑其实现长期稳定增长。