曾提出“早C晚A”护肤理念的国产护肤品牌HBN，向资本市场发起冲击。

据港交所官网披露，HBN母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司（以下简称“护家科技”）日前向港交所递交上市申请，由摩根士丹利与中金公司担任联席保荐人。

以HBN品牌开展业务、全部收入均来自该品牌的护家科技，在2024年交出了一份收入20.83亿元、净利润同比增长232.5%的亮眼成绩单。这条增长曲线背后，也藏着护家科技难以回避的问题——高度依赖线上销售渠道、研发费用率持续下滑。

去年前三季度收入15.14亿元，超九成来自线上

HBN的故事始于2019年。

那一年，功效护肤赛道兴起，消费者对护肤的需求向“精准”进阶。HBN适时提出了“早C晚A”日常护肤方案，将维生素C成分护肤品的日间提亮功效、A醇成分护肤品的夜间抗皱功效相结合。

HBN的成功，很大程度上取决于踩中了功效护肤风口。凭借“让真功效名副其实”的理念，短短几年间，HBN已发展成为“中国护肤品市场前十大国产品牌中最年轻的品牌”。截至2025年年末，其明星“早C晚A”产品组合的累计销量超过3000万件。

旗下品牌的销量，支撑着护家科技业绩稳健增长。

数据显示，2023年和2024年，护家科技分别实现收入19.48亿元、20.83亿元，净利润从3883.5万元跃升至1.29亿元，同比增幅高达232.5%。2025年前三季度，该公司收入和净利润分别同比增长10.2%和190.3%至15.14亿元、1.45亿元。

HBN的用户黏性也成为护家科技的一道“护城河”。“通过功效实测、内容共创和消费者反馈，我们快速精准地响应不断变化的消费者需求。”该公司称，其持续驱动产品开发与升级，进而增强用户黏性，“于往绩记录期间，我们拥有超460万复购用户。”

根据不同护肤功效，HBN旗下护肤品分为改善型、维稳型两大类。灼识咨询报告显示，以2024年改善型护肤品的零售额计算，HBN是中国最大的皮肤学级国产护肤品牌。

图/护家科技招股书截图

与此同时，改善型护肤品也是护家科技的主要收入来源——2023年、2024年和2025年前三季度分别实现收入15.94亿元、16.31亿元和11.9亿元，收入占比分别达81.8%、78.3%以及78.6%。

亮眼业绩之下，一组数据揭示着这个功效护肤“优等生”的渠道“偏科”问题。

2023年、2024年和2025年前三季度，护家科技线上渠道分别实现收入19.2亿元、20.34亿元和14.39亿元，占同期总收入的比例达98.6%、97.7%和95.1%。相比之下，线下渠道的收入占比虽然从1.4%提升至4.9%，但规模依然有限，2025年前三季度线下渠道的收入约7462.4万元。

研发费用率持续下滑，新品牌培育尚需时间

护家科技也意识到了“单腿走路”的局限性。

在谈及未来增长策略时，该公司表示，计划拓展线下优质点位，挖掘增量市场空间，“我们将扩大线下分销及直销渠道，重点拓展一、二线城市核心商圈专柜、概念店和快闪店，同时推进直营门店网络布局。”不过，线下渠道的建设需要时间和资金投入，短期内难以替代线上渠道的贡献。

另一边，高度依赖线上，意味着销售与流量、平台深度捆绑，这也让护家科技的销售费用高企。

数据显示，2023年、2024年和2025年前三季度，该公司的销售及分销开支分别为12.68亿元、12.38亿元和8.71亿元，收入占比分别为65.1%、59.4%和57.6%。如果将这笔费用进一步拆分，推广开支占同期销售及分销开支的比例达87.9%、84.7%和82.6%。

图/护家科技招股书截图

单看2025年前三季度，护家科技的推广开支约7.2亿元，主要涵盖电商平台广告费、聘请KOL（关键意见领袖）和KOC（关键意见消费者）的费用以及线下广告费。

“我们与众多KOL和KOC合作，以推动品牌、市场与销售措施的实施。”护家科技坦言，通过KOL及KOC进行推广的效果，往往具有主观性和不确定性，如果无法有效管理这些合作，公司的业务、经营业绩和财务状况可能受到重大不利影响。

与推广开支形成鲜明对比，护家科技的研发投入较为薄弱。

在“以前沿科学赋能美丽人生”的愿景之下，持续下滑的研发费用率显得有些扎眼。2023年、2024年和2025年前三季度，该公司研发开支分别为6597.9万元、5783.4万元和3998.1万元，研发费用率分别约3.4%、2.8%和2.6%。对此，护家科技解释称其“研发开支在一年中的第四季度通常较高”。

对于护家科技来说，此次港股IPO不仅是融资渠道的拓展，也是对其商业模式可持续性的考验。

面对单一品牌运营的掣肘，护家科技坦言，短期内对HBN品牌的依赖会使公司变得脆弱。据报道，护家科技通过全资子公司杭州洛可馨推出了新品牌“洛可馨”，但新品牌的推出存在诸多风险，例如品牌定位、消费者偏好等，能否成功培育，有待时间和市场的验证。

站在资本市场大门外，护家科技和HBN品牌需要思考：当线上流量红利见顶，如何靠扎实的产品研发、多元的销售渠道，支撑接下来的长期发展。

新京报贝壳财经记者 李铮

编辑 杨娟娟

校对 杨利