2025年携程“其他”收入同比增长近10倍。

作者 | 孙梦圆 张德宝

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

2月26日早间，携程集团(9961.HK)发布2025年第四季度及全年业绩。财报显示，公司全年净营业收入624亿元，同比增长17%；归母净利润333亿元，同比大增95%。若剔除股权报酬费用、投资公允价值变动等因素，2025年调整后归母净利润为318亿元，2024年为180亿元。

一边是亮眼的业绩，一边是重磅的人事变动。同一天，携程宣布，联合创始人、总裁范敏辞任董事兼总裁，联合创始人季琦辞任董事。随着这两位元老的退出，曾经引领中国在线旅游行业发展的“携程四君子”时代，正式落下帷幕。

值得一提的是，今年1月，携程被国家市场监管总局启动反垄断调查，而在此之前，2025年，携程已被相关市场监管部门约谈过两次，矛盾直指其存在利用技术手段对平台内经营者进行不合理限制的问题。

在业绩报告中，携程集团披露，目前调查仍在进行中，公司正全力配合国家市场监管总局。公司将继续就合规事宜与监管部门保持积极沟通。公司目前无法预计调查的状态和结果，并会在调查结束后提供进一步更新。公司的业务运营维持正常。公司始终致力于为全球用户和合作伙伴提供高质量的产品和服务。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，携程选择在财报发布时同步公布两位联合创始人辞任，本质是借助业绩高光对冲人事变动和反垄断调查带来的双重压力，实现公司治理平稳过渡的同时优化市场沟通节奏，而此次人事调整短期内会引发资本市场对战略延续性的担忧，但长期将推动携程向现代化治理结构转型，更适配反垄断监管下的行业发展要求。

截至2月27日港股收盘，携程集团报收411.4港元/股，总市值2936亿港元。

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投资回报占净利润6成

携程表示，其2025年净利润大幅走高，核心原因是其他收支中包含199亿元投资利得，2024年同期该数据仅为11亿元；若按全年333亿元归母净利润计算，该笔投资利得占比近6成。另据财报显示，其2025年“其他”收入213.21亿元，2024年同期为22.2亿元，同比增长近10倍，

图源：公司财报

尽管携程并未在此次财报中披露其具体增长的原因。不过，在2025年三季报中，携程净利润就一度高达199亿元，同比激增194%。彼时，携程首席财务官王肖璠在业绩会上解释称，这一超常表现“主要得益于处置某些投资所得”。

这笔投资，还要从2016年说起。当年，携程以1.8亿美元可转债投资印度在线旅游平台MakeMyTrip，此后，通过多轮股权运作提升持股比例，截至2024年底，携程持有其约49%的总投票权。

2025年6月，携程出售部分MakeMyTrip B类普通股，交易金额25亿-30亿美元(约合人民币170亿-204亿元)，持股投票权由45.3%降至16.9%，梁建章等高管也同步退出了MakeMyTrip董事会。也正是这项处置，让携程从1.8亿美元投入，换来了约30亿美元的回报。

图源：罐头图库

住宿与交通票务是携程的两大核心业务，2025年全年，携程的住宿预订营收261亿元，同比增长21%，占总营收42%；交通票务营收225亿元，同比增长11%，占总营收36%。

携程CEO孙洁在财报电话会上表示，入境旅游为公司长期战略核心支柱，亚太仍为最大客源地，西方市场需求持续提升。

财报指出，全年公司国际OTA平台总预订同比增长约60%，服务入境旅客约2000万人次。期间推动超6000家景区面向国际市场开放，新增外籍可订票种6.3万个，国内头部景点95%票种已支持外籍用户预订；超6万家酒店新增入境游订单，近1万家酒店入境间夜量占比达10%;平台新增多语种日游产品2800余条、外语人工讲解产品超2000个，相关营收同比增长140%。

值得一提的是，受季节性因素影响，2025年第四季度携程营收环比出现下降。携程净营收达154亿元，同比增长21%，环比下降了16%。具体到各业务板块，第四季度的住宿预订营收为63亿元，同比增长21%，环比下降22%；交通票务营收为54亿元，同比增长12%，环比下降15%;旅游度假业务营收为11亿元，同比增长21%，环比下降34%；相比之下，商旅管理业务营收8.08亿元，同比增长15%，且环比上升了7%。

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“携程四君子”只剩一人在任

1999年，梁建章、沈南鹏、范敏、季琦四人联手创办携程，开创了中国在线旅游业务的先河，他们也因此被业内并称为“携程四君子”。创业初期，四人各司其职：梁建章主导战略与技术，沈南鹏负责资本运作，范敏专注线下运营与资源整合，季琦牵头酒店生态搭建，这个黄金组合也顺利推动携程快速成长为国内旅游行业领军企业。

创业多年后，四人便选择了不同的赛道：2005年，沈南鹏告别携程，投身红杉资本，如今担任红杉资本全球执行合伙人，主导科技、消费等领域布局，成为全球知名创投大佬，投资版图覆盖字节跳动、美团等企业。

范敏与携程渊源深厚。2000年，35岁的他毅然放弃上海新亚高管职位，加入尚处初创阶段的携程。2005年，携程已稳坐行业第一，梁建章选择赴美求学，将携程帅印正式交到范敏手中。2006至2013年担任携程CEO期间，范敏掌舵前行，推动公司营收从1亿多美元稳步增长至6.6亿美元，助力携程巩固行业地位。2013年梁建章回归后，范敏转任董事会副主席兼总裁，直至此番辞任，他已在携程默默坚守整整26年。

据携程递交给美国SEC的文件显示，范敏在辞任前已启动套现动作，2025年，他曾多次减持携程ADS股票，全年累计套现约3069.44万美元，折合人民币约2.19亿元，

与范敏不同，季琦与梁建章、沈南鹏同为上海交大校友，其离开携程的历程颇具波折。携程初创期他任联席CEO，2002年受命创办如家并任首任CEO;2003年底携程上市前夕，被董事会以管理“不够专业”免去CEO职务，被迫离开核心团队。

2004年，为推动如家上市，季琦再次被迫离开自己创办的如家。两次“被出局”后，他于2005年创办汉庭酒店(后升级为华住集团)，2010年推动汉庭登陆纳斯达克，其参与创立的携程、如家、汉庭均登陆纳斯达克，被外界誉为“创业教父”。

2008年，季琦以独立董事身份回归携程董事会，不过此时，他已身为华住创始人。在他的带领下，2020年，华住在港交所二次上市，又一次创造了他的创业传奇。而此次功成身退后，他又向母校捐赠了资金。据“上海交通大学”微信号，2026年2月26日，也就是他辞任携程董事当日，他向上海交大捐资1亿元并被聘任为校董。

随着范敏、季琦的离任，“携程四君子”中仅剩梁建章“一枝独秀”，他仍担任集团执行董事长，同时兼任北京大学经济学教授，是公司的核心战略掌舵人。在上述财报电话会上，梁建章明确了携程2026年的三大方向：入境旅游、社会责任、AI创新。前者设1亿美元创新基金及相关奖项、推行员工福利;后者计划构建智能基础设施，以AI消除国际游客服务语言障碍。

与范敏、季琦辞任同步，携程官宣人事补位：任命吴亦泓、萧杨为新任独立董事，李基培为董事会薪酬委员会成员，据公开资料，吴亦泓曾在如家酒店、阿里健康(HK0241)、MakeMyTrip(MMYT)(印度主流OTA平台)有任职经历;萧杨拥有超15年的投行工作经历。携程表示，此举旨在优化董事会结构，支撑战略落地与风险管控。

图源：罐头图库

袁帅分析称，从公司治理的角度看，两位联合创始人在携程发展初期分别主导了在线旅游业务落地、酒店生态搭建等核心战略，其在此时辞任可以避免创始人个人色彩对企业长期决策的影响，也能向监管层传递“主动优化治理结构以适应合规要求”的积极信号。

他进一步表示，从长期来看，此次人事调整能够更灵活地根据监管要求调整业务模式，推动公司治理向更规范透明的方向发展，为企业在严格监管下持续增长奠定基础。

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屡遭举报和约谈

“冰冻三尺非一日之寒”，携程此次面临的调查与集体维权，源于其市场支配地位下长期积累的矛盾。

目前，携程业务已覆盖全球超200个国家及国内600多个城市，聚合了海量酒店资源。对于广大中小民宿经营者而言，脱离该平台几乎意味着丧失稳定客源。然而，合作成本高昂——据《南方都市报》报道，平台显性基础佣金通常在10%-15%，但商家为获取更好的流量曝光，往往还需支付额外的隐性费用购买广告位或排名。多重成本叠加后，总佣金支出可接近房费的40%，使商家陷入“不合作无客源，合作即亏损”的艰难境地。

正是这种利用市场地位设置不公平交易条件的行为，引发了行业的强烈反弹。

2025年12月8日，云南民宿协会曾正式公开向携程“宣战”，发起反垄断证据征集。协会公告指出，此举源于长期接到的会员大量投诉，指控携程等平台存在“二选一”、单方面涨佣、屏蔽流量等行为，严重侵害经营者权益。协会已聘请专项律师团队，准备在证据确凿后，向国家及云南省市场监管部门提起集体投诉，并保留诉讼权利。

行业自发维权不断升温之际，监管的“达摩克利斯之剑”也已高悬。

2025年12月17日，市场监管总局在新闻发布会上明确释放信号，指出平台强制要求“全网最低价”等行为可能构成垄断。同时，其发布的《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》更是精准指向了“二选一”、算法黑箱等八大类新型垄断风险。这一系列监管动向，为此次针对携程的立案调查铺设了明确的政策背景。

更早一些，2025年9月4日，郑州市市场监管局依法向携程下达《责令改正通知书》，并提出携程旅行网要高度重视此次行政约谈，严格按照时限完成整改。

约谈会议还对携程提出，要坚守诚信原则，彻底纠正各类不合理限制行为，充分尊重商户自主经营权，针对“强制开通、无法退出”等问题进行彻底整改。并表示郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展，依法开展验收检查，督促企业全面落实主体责任。
携程此前曾公开回应：“调价助手”是为了使酒店的价格适应当地市场价格，帮助酒店商家提高市场竞争力。但在实际操作中，携程却利用这一“调价助手”“主宰”着酒店的定价权。

“央视网”评论称：在平台愈发强势的背景下，此类“店大欺客”并非个案，已成为一种“现象”，并称携程的行为属于“算法霸权”。一些平台一边“携流量以令商家”，不断压榨商户的利润空间，一边维持“低价形象”吸引用户，实则慷他人之慨，得流量之利。

图源：央视网

在黑猫投诉平台，不少商家对此怨声载道。如编号为17387589011在黑猫投诉表示，“在酒店商家不知情时与商家签订调价助手合同，变相降低商家对外售卖房型价格，多次沟通不能取消。该投诉者进一步表示，原本在后台455的房价、携程调到300多，788的价格、携程调到500多。”

据“央视网”报道，多位酒店负责人称，携程通过技术手段修改酒店房间价格，并且不经商家允许修改商家的活动折扣。商家还吐槽“调价助手”像个“关不上的水龙头”“关上了还会再自己打开”，投诉往往石沉大海。

2025年8月，贵州省市监局对携程、同程、抖音、美团、飞猪五家涉旅平台进行约谈。要求其严格遵守相关法律法规规章，坚决制止价格乱象，维护公平、有序、诚信的市场环境。约谈会上，贵州省市场监管局针对相关平台企业可能存在的实施“二选一”、利用技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价、价格欺诈、哄抬价格等问题进行了通报。

河南泽槿律师事务所主任付建表示，当前携程与酒店商家的关系存在一定的合作与博弈。“携程作为在线旅游平台，为酒店提供了重要的流量入口和预订渠道，但同时也通过竞价排名、佣金比例等方式对酒店施加影响。部分酒店依赖携程的流量，导致议价能力受限，合作关系呈现不平衡态势。”

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“调价助手”是啥？

争议的背后，在于携程推出的“调价助手”。据悉，“调价助手”是携程等在线旅游平台推出的自动化比价调价工具，它能够实时抓取酒店在其他主流平台上的价格，并自动调整携程端的房价，以此确保携程在价格上具备竞争力。其运行逻辑为：一旦携程平台上的酒店价格高于其他平台，便会触发自动调价机制，甚至可能让酒店参与促销活动以进一步降低价格。

图源：罐头图库

然而，“调价助手”在为携程带来利益的同时，也给酒店商家带来了不少困扰。不少酒店反映，开通该功能后，自主定价权受到极大限制。原本酒店可根据市场情况、成本等因素自主制定价格策略，但在“调价助手”的作用下，房价往往被自动调低，利润空间被严重压缩。此外，自动调价还导致酒店在不同平台上的价格不一致，引发了渠道价格冲突，增加了酒店渠道管理的难度。

也就是说，携程通过“调价助手”来定价，令酒店的房间价格最低，在一定程度上吸引了广大消费者，携程也利用这一“模式”赚足了流量。而携程转手将流量又卖给了商家。

而除了金牌、特牌商家两种推流模式外，携程还推出“金字塔”、“云梯”“竞争圈”、“首页搜索”等推流产品。商家如果想要在消费者的搜索中“排名”更靠前，需要购买上述推流产品。而且据“新浪财经”等多家媒体报道，有不少商家反应，一旦在携程上停止充值购买流量产品，订单量就会下滑很多。

《财经天下》周刊在报道中指出，携程通过“调价助手”等技术手段，强制跟价或者拿到最低价，为的是继续扩大用户基本盘，进一步提高对上游的议价能力，如此循环，不断放大规模优势。

相比之下，从整个行业来看，酒店行业的核心的运营指标仍在下降。面对行业与酒旅平台的两面夹击，酒店企业的压力倍增。

据《2024中国酒店业发展报告》数据显示，截至2024年底，全国酒店总数已逼近34.9万家，客房总量达到1764万间，分别同比增长5.7%与7.1%。虽然规模在扩张，但相关指标却在下降，数据显示，2024年，酒店行业平均RevPAR（Revenue Per Available Room，每间可用客房收入）降至118元，同比下滑9.7%；ADR跌至199.9元，降幅5.8%；入住率仅58.8%，同比下降2.5个百分点。

“如果酒店因成本压力被迫降低服务品质，确实会影响消费者体验，破坏市场良性循环。健康的商业模式需要平台、酒店和消费者三方共赢，平台应在追求商业利益的同时，承担起维护行业生态的责任，避免过度挤压合作方利润空间。”付建表示。

监管的介入预示着在线旅游行业“强监管时代”的开启。中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，携程若不能迅速建立透明、可审计的定价机制，其盈利模式与市场估值将面临系统性挑战。酒店商家期待的不只是关掉“调价助手”、取消“二选一”，而是整个酒旅行业能回归理性——把定价权还给商家，把选择权还给消费者。

“携程四君子”三位老将的离场，既是一段创业传奇的落幕，更是携程转型的起点。如何在合规经营的前提下，创新巩固核心优势，平衡商家与消费者权益，回应市场期待，将成为携程下一阶段破局的关键。你出行会用携程吗？评论区说说感受吧！