斑马消费 陈晓京

2025年，蜜雪集团交出了一份亮眼的业绩答卷，同时将90后张渊推上CEO之位，向外界释放明确信号：在内卷时代，把控成本和风险、强化资本运作，已经成为公司的新战略。

历经多年发展，公司已是奶茶行业的王者，以近6万家门店占据市场主导地位，体量庞大，精细化运营的需求也愈发强烈。

这一关键节点，既懂财务，又熟悉资本运作的张渊，成为执掌“雪王”的不二人选。

当然，张渊也面临着不小的压力，恰逢蜜雪集团出海战略加速落地、三大品类协同发展推进等，各项任务均极具挑战。

一年净赚59亿

3月24日午间，蜜雪集团（02097.HK）发布上市以来首份年度业绩报告，实现营业收入335.60亿元、归母净利润58.80亿元，同比分别增长35.20%和32.70%。这样的业绩答卷迅速获得投资者认可，当天公司股价在午间迅速拉升，全天收涨5.95%。

当喜悦与狂热退潮，昨日公司股价重回跌势，开盘即大跌，以全天5.79%的跌幅收盘，总市值约1222亿港元。

蜜雪集团并不直接向C端销售产品，而是通过向加盟门店供应物料和设备等赚取利润。理论上，门店数量越多，经营越好，公司越能享受规模红利，最终完成供应链条的闭环。

这种商业模式决定了，向门店销售商品和设备为核心收入来源。2025年，该业务收入约327.66亿元，占公司总收入的97.63%。同期，加盟和相关服务收入约7.94亿元，占总收入的2.27%。

去年，公司营业收入大增，是因门店规模大幅扩张。据统计，全年新增门店13344家，平均每天新开近37家。

但受收入结构变化与若干原材料采购成本上升影响，商品和设备销售毛利率由2024年的31.2%降至2025年29.9%。

去年，国内柠檬主产区四川安岳、云南等地大幅减产，全国产量同比下降30%至50%，供给缺口推高市场价格。其中，四川安岳柠檬批发均价同比翻倍，新茶饮企业遭遇较大压力，很多门店供应不及，一度出现柠檬现制茶产品断货现象。

重仓下沉市场

作为下沉市场之王的蜜雪集团，为保持门店规模优势，仍在不断下沉。在低线市场，蜜雪冰城牢牢锁定2-8元区间，将供应链优势做到了极致。

截至2025年末，公司在三线及以下城市门店高达32119家，占门店总量的58.0%，较上年增加8261家，增速高达34.63%。

蜜雪集团对低线市场的布局，源于早期的不断实践。公司创立之初，张红超、张红甫兄弟通过刨冰生意，初步确定了量大价低的产品基因，随后用1元冰淇淋和4元柠檬水打造爆款产品，重新定义了茶饮行业里的生存规则。这种极致性价比路线，在下沉市场极具竞争潜力。

机构数据显示，2023年，全国三线及以下城市现制茶饮门店密度仅为每百万人273家店，远低于一线城市的每百万人474家店。

机构预测，以终端零售额计，三线及以下城市的现制茶饮市场规模，将以22.8%的复合年增长率，从2023年的960亿元增至2028年2682亿元，为各线级市场增速最快，将占总体市场的51.6%。

2023年，蜜雪集团就已在三线及以下城市市场渗透率最高，门店规模是第二名至第五名之和。

公司认为，全国约3万个乡镇，目前公司仅覆盖6000个，下沉市场仍有广阔拓展空间。未来几年，三线及以下市场不仅仍是基本盘，也是拓展的重心。在推动门店生态升级、探索茶饮和文旅融合模式等战略下，这个市场的拓展力度和深度将会持续提升。

90后执掌千亿“雪王”

在披露2025年业绩同日，张红超、张红甫选择“放权”，张红甫卸任CEO，转任联席董事长，CEO一职由35岁的张渊接任。

2023年2月，张渊加入蜜雪集团并担任CFO，于去年升任执行副总裁，主管财务和资本业务。这一任命，主要基于他在美银证券、高瓴投资等机构的从业履历。

据公开资料，张渊在高瓴投资任职时，曾参与对蜜雪集团的尽调和投资决策，是张氏兄弟的老熟人。

公司自去年登陆港股后，对海外市场扩张进一步提速，由此带来的全球供应链布局，更需要匹配懂资本、有国际视野的人来掌舵。

财务出身、清华大学金融学专业毕业，兼有投资经验的张渊成为接任CEO的不二之选。这也是蜜雪集团面临新茶饮市场增速放缓后，推进精细化运营、强化资本市场布局的重要举措。

在3月24日举行的业绩说明会上，张渊明确这次人事变动，主要是对公司管理层原有职责分工的优化升级，目的是提高管理效能。

张红甫出任联席董事长，与张红超共同主持董事会工作，从战略层面统揽集团资源配置，将对张渊执掌全盘经营管理提供支持。

不过，对于张渊来说，仍存在不小的挑战。公司从拼规模到寻求高质量发展，不仅要在成本和风险上做好平衡，也要将内部资源更科学的优化统筹，提升企业经营回报。

在出海战略推进的同时，蜜雪集团已形成奶茶、咖啡、啤酒三大品类，蜜雪冰城、幸运咖和鲜啤福鹿家三大品牌并存的新局面，覆盖早咖、午茶、夜酒三大场景，甚至还启动了雪王乐园项目。在复杂多变的行业环境下，如何实现多品牌、多品类协同发展，成为外界关注的核心问题。