2026.03.26

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作者 |第一财经 李隽

恒生科技指数的投资者最近有点焦虑：几乎每一家主要成分股的业绩，无论是略超预期、符合还是逊于预期，披露后股价都会出现大跌。

而这一次，在3月26日轮到了短视频龙头快手（01024.HK）。当日上午，快手大跌13.36%，中午报收近46港元，恒生科技指数则下跌2.15%，报收4817点，半天成交额356亿港元。2月底数据显示，快手在恒生科技指数所占权重为5.32%。

业内人士向第一财经分析，快手业绩依然是略超预期，但对科技股而言，投资者要考虑这些公司的人工智能投资回报情况，目前来看，AI投入对业绩回报依然有限，引发了资金抛售，虽然部分个股已经跌出了价值，但依然要小心中东等地的国际地缘政治变化风险，等相关风险消除后可能迎来更好抄底机会。

快手业绩略超预期

根据披露，2025全年，快手应用平均日活跃用户达到4.1亿，总收入同比增长12.5%至1428亿元，全年经调整净利润达到206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率为14.5%。

去年四季度，快手营业收入同比增长11.8%至396亿元，经调整净利润同比增长16.2%至54.6亿元；季度日活跃用户日均使用时长达到126分钟。

华泰证券认为，快手四季度数据略超预期，但2026年直播内容整改背景下，佣金和广告收入增速显著放缓（中小商家承压韧性偏弱），同时利润因AI投入同比下滑（折旧和薪酬费用）。

博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经分析，26日早盘，快手股价一度重挫近15%，这与近期腾讯、阿里等恒生科技成分股发布财报后普遍走弱的现象高度一致，短期股价均容易遭遇抛压。根本原因在于资金面的“利好出尽”心态：过去一年，港股科技股反弹很大程度依赖AI概念和估值修复，市场已提前将2025年和2026年的高增长预期充分计入股价。快手虽然盈利能力改善、AI变现初见成效，但用户活跃增长温和、核心直播业务分化，整体增速处于中低双位数，被部分投资者解读为增长故事缺乏足够惊喜。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭称，近期，科技股业绩发布后，股价反应普遍负面，以快手为例，市场最为担忧的是其资本开支将大幅增长，其中绝大部分投向AI领域，但回报并不确定。

科技股绩后纷纷“跳水”

恒生科技指数主要成分股中，近期公布业绩后，无论是略超预期的腾讯控股（00700.HK）、还是略逊于预期的阿里巴巴（09988.HK）等均出现大跌，3月19日，腾讯大跌6.81%，阿里20日大跌6.29%，其他科技股也有类似情况，期待中的中东资金接盘似乎暂未到来。

梧桐研究院分析员岑智勇表示，快手业绩并不算差，只是投资者对科技股的要求较高，担忧公司未来增长。其他科技股来看，此前被赋予较多AI概念，但业绩反映表现不如预期，成本控制不理想，尤其是销售与市场费用。而某些公司的策略在于将资金投放于AI等未来增长之处，然而部分投资者焦点似乎在于回购，在回购金额减少的情况下，股价必然承压。

温天纳认为，港股科技板块持仓集中，南向资金与国际机构在业绩季往往快速调仓，转向更具确定性的品种；同时宏观环境下高油价、地缘风险等因素，使得科技股成为风险资产首选抛售对象。这本质上是当前市场谨慎消化前期高预期的阶段性反应，并非基本面走弱。恒生科技指数短期可能继续震荡，中期若AI商业化数据持续验证，科技股的估值有望吸引资金回流，当前投资仍需以长期逻辑为主，投资者要理性看待短期波动。

李泽铭也称，市场已对大规模AI投资产生厌倦情绪，对最终能否收回成本存在疑虑，在当前AI投资成本高昂的情况下，该投资是否具有效益，成为过去近半年以来资本市场对科网公司的普遍质疑，无论港股或美股都是这样。

广发证券策略分析师刘晨明认为，当前利率、汇率及外资流向均未显示系统性避险资金转移的迹象，中东资金参与港股仍以一级市场基石投资为主。刘晨明称，中长期来看对中资股维持乐观判断，待短期地缘不可控因素消除后，市场可能迎来今年最好的抄底机会。

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