蓝帆医疗：连续四年亏损超20亿，手套龙头的至暗时刻与重生曙光

2020年，蓝帆医疗净利润17.58亿元，创下历史新高。

那一年，全球手套需求激增，蓝帆医疗作为PVC手套龙头，赚得盆满钵满。

然而，盛极而衰。

2022年，亏损3.72亿元。

2023年，亏损5.68亿元。

2024年，亏损4.46亿元。

2025年，预计亏损6.5亿元至8.5亿元。

四年累计亏损超过20亿元。

从年赚17亿到年亏8亿，蓝帆医疗经历了什么？

2025年的业绩预告显示，公司健康防护业务受国际贸易形势影响订单波动、销售价格承压，叠加固定资产减值、补缴税款等多重因素，亏损进一步扩大。

但在这至暗时刻，也有一线曙光：心脑血管业务重回盈利，手套业务2025年Q4毛利率回正，2026年有望明显盈利。

问题来了：蓝帆医疗能否走出亏损泥潭？核心业务存在哪些风险？

一、业绩滑坡：从年赚17亿到年亏8亿

先来看看蓝帆医疗这些年的业绩变化。

数据来源：iFind

2015-2020年，蓝帆医疗经历了高速增长期：

尤其是2020年是蓝帆医疗的高光时刻。全球手套需求激增，公司PVC手套和丁腈手套销量暴涨，净利润同比增长258.66%。

但红利不可持续。

从毛利率看，2020年高达64.40%，2022年跌至10.23%，2024年回升至16.48%，但仍远低于疫情前水平。

数据来源：iFind

ROE从2020年的19.31%跌至2024年的-5.19%，股东回报大幅恶化。

资产负债率从2020年的低水平上升至2024年的41.67%，财务风险增加。

二、健康防护业务：手套龙头的周期之痛

蓝帆医疗的亏损，主要源于健康防护业务（手套业务）的拖累。

2025年，健康防护事业部呈现明显亏损。

受国际贸易形势影响，公司健康防护事业部2025年订单形势波动。

美国关税政策收紧，公司对美订单锐减。

虽然公司推进"去美国化"调整，但市场切换和成本优化需要时间。

2022-2024年，全球手套行业经历产能过剩、价格低迷的深度调整。

丁腈手套、PVC手套价格从疫情高位大幅下跌。

尽管2025年以来行业供需关系持续改善，但全年销售价格仍承压。

健康防护事业部因跨境关联交易转让定价事项需补缴税款及利息。

这是2025年亏损扩大的重要一次性因素。

根据公司业绩预报，基于对市场趋势的审慎判断，公司在2025年对健康防护事业部固定资产进行了合理的减值计提与报废处理。

虽然这一举措冲击当期业绩，长远看甩掉了历史包袱，减轻后续生产端的折旧摊销压力。

从产能看，蓝帆医疗目前拥有约250亿支丁腈手套和250亿支PVC手套产能。

2025年第二季度海外订单出现波动，呈现亏损。

但2025年第四季度，手套业务毛利率已成功回正。

2025年底至今，手套业务已基本实现满产满销。

三、心脑血管业务：59亿收购的柏盛国际成色几何

与健康防护业务的亏损形成对比的是，心脑血管业务正在好转。

2018年，蓝帆医疗以59亿元收购了新加坡跨国器械公司柏盛国际，获得了全球领先的心血管高值耗材平台。

柏盛国际的拳头产品是BioFreedom®药物涂层冠状动脉支架系统，以SMS技术搭载了独家专利的BA9抗增殖药物。

然而，这笔收购的回报并不理想。

2018年并表之初，心脑血管业务收入10.13亿元。

2024年，心脑血管业务收入11.12亿元。

六年时间，年复合增速仅为1.57%，业务规模并未见到大幅扩张。

2019年曾有过短暂的高光时刻，心脑血管业务同比增长75%至17.37亿元。

但随着全球疫情蔓延以及国内心脏支架国采实施，该业务陷入亏损。

转机出现在2025年。

2025年上半年，心脑血管事业部销售收入达6.95亿元，同比增长超过22%。

2025年全年，销售收入同比增长超24%。

更重要的是，心脑血管业务从2021年起因冠脉支架国采实施叠加全球公共卫生事件余波而陷入亏损后，在2025年终于重回规模化盈利。

产品管线进入集中爆发期，企业正步入价值修复与高质量成长的全新阶段。

但需要注意的是，2025年心脑血管业务受参股公司苏州同心医疗公允价值变动影响，确认约1.2亿元公允价值变动损失。

目前，公司仍持有苏州同心4.88%股权。

剔除苏州同心影响，心脑血管事业部经营持续向好，毛利率稳步提升，销售费用率和管理费用率均进一步下降。

四、应急救护业务：稳定的现金牛

蓝帆医疗的第三大业务板块是应急救护业务。

相比健康防护业务的大起大落和心脑血管业务的扭亏为盈，应急救护业务表现稳定。

应急救护事业部盈利稳定，对报表影响较小。

该业务主要包括急救救护产品，是公司的现金牛业务。

虽然收入规模不大，但盈利能力稳定，为公司提供了持续的现金流支持。

五、核心业务风险

蓝帆医疗的核心业务存在哪些风险？

连续四年累计亏损超20亿元，持续亏损可能引发流动性风险。

三季报显示，公司资产负债率41.67%，虽然不高，但持续上升需要关注。

经营现金流不稳定，2024年每股经营现金流仅0.13元。存货周转天数78.47天，应收账款周转天数61.45天，营运资金占用较大。

当年59亿元收购柏盛国际形成大量商誉，存在减值风险。

尽管2025年亏损扩大，但蓝帆医疗管理层对2026年持乐观态度。

公司表示，预期手套业务将从2025年大幅亏损转向2026年明显盈利，释放明确业绩弹性。

但风险依然存在。

地缘政治因素、国际贸易形势、行业竞争格局等不确定性，都可能影响2026年的业绩表现。