近日，有媒体披露，上市公司国旅联合 2025 年财报披露了10家因拖欠款项而被计提坏账准备的游戏公司，其中包括上海晨之科、北京中清龙图等，引发行业关注。

其中，深耕二次元领域的上海晨之科，与正在冲刺“A+H”上市的中文在线，曾有一段较深的资本渊源。

晨之科曾被中文在线“甩卖”

中文在线是国内首批涉足数字出版的企业，早期依托互联网与数字图书快速发展，2015年成功登陆创业板。上市后，公司借助资本市场积极追逐风口。

2016年11月，中文在线先以2.5亿元获得晨之科20%股权（其中1.2亿元增资认购9.6%，1.3亿元收购原股东10.4%）。2017年8月，又以约14.7亿元收购剩余80%股权，实现100%控股。两次合计耗资约17.23亿元。此次收购曾被中文在线视为在二次元文化领域的重要布局，意在借助二次元产业发展红利打通全产业链、打造文化生态，升级泛娱乐生态，使中文在线成为二次元文化领域的A股领军企业。

据彼时报道，晨之科是一家专注于移动娱乐、二次元产业链的新兴科技公司，旗下拥有二次元玩家社区G站（咕噜咕噜）、游戏、直播等业务。收购时，晨之科也承诺，2017—2019年业绩分别不低于1.50亿元、2.20亿元和2.64亿元。

但2018年因游戏版号暂停发放，新游戏无法上线，老游戏进入生命周期末期，晨之科亏损8263.2万元，未完成业绩承诺。2019年12月，中文在线将晨之科100%股权以3.24亿元出售给钢钢网电子商务（上海）股份有限公司，并被迫计提大额商誉减值，直接导致2018年扣非后净亏损19.66亿元。

据公开资料，2020年晨之科创始人朱明因未履行业绩补偿承诺，收到北京证监局警示函。2022年北京市第二中级人民法院一审判决朱明需向中文在线支付约1.77亿元业绩补偿款及滞纳金。

截至目前，国旅联合在2025年度披露的晨之科13万欠款，尚不清楚产生的具体事由。

押注短剧出海，拟冲刺“A+H”上市

一段复杂的资本渊源，让一向追逐市场风口的中文在线再次站在聚光灯下。近期，中文在线正式向港交所主板提交上市申请，冲刺“A+H”上市架构。

中文在线成立于2000年，2015年1月在深圳证券交易所创业板上市，成为国内首家在A股上市的数字出版企业。根据招股书，公司近年来业绩承压。

2023年、2024年及2025年前9个月，中文在线收入分别为14.09亿元、11.59亿元和10.11亿元；同期权益股东应占利润分别为8943.7万元、-2.43亿元和-5.2亿元。据公司2025年业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损5.8亿至7亿元，同比减少139%至188%。

从收入结构看，公司业务主要分为两大板块：网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务。2023年至2024年及2025年前9个月，网络文学及相关业务收入分别约为6.70亿元、6.86亿元和4.80亿元，占公司总收入的47.5%、59.2%和47.5%；同期短剧及IP衍生品业务收入分别约为6.22亿元、3.98亿元和4.74亿元，占比分别为44.2%、34.4%和46.9%，新业务增长强劲。

面对亏损困境，中文在线在短剧市场迅速升温后，寄希望于“短剧出海”。2023年，其推出Sereal平台试水海外短剧市场，但因平台定位与内容与海外用户需求存在偏差，运营未达预期。2025年，公司推出新平台FlareFlow，淘汰Sereal。截至最后实际可行日期，FlareFlow曾经在主要移动应用商店的美国区免费娱乐应用程序日排行榜上排名第一，现时的注册用户超过33百万，提供约5200部短剧剧集。

在风险提示中，中文在线坦言，短剧及IP衍生品业务的竞争核心在于优质内容，以及用户获取与挽留能力。在此市场上的若干竞争对手可能拥有更高的品牌知名度、更雄厚的财务实力、更先进的技术能力或更大的营销预算，使其在吸引及挽留用户与商业伙伴方面具备优势。此外，随着平台意欲扩展用户基础、扩大营运规模及强化多元内容格式能力，业界可能不时出现通过并购进行整合的趋势。倘我们未能在竞争激烈的市场中有效竞争，我们的业务、财务状况、经营业绩及前景可能受到重大不利影响。

因“烧钱”导致的亏损，中文在线认为，公司正处于海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，公司大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致2025年度出现较大亏损。

数据显示，2025年前三季度，中文在线销售及营销费用高达6.60亿元，同比增长93.65%，占营收比重达65%。截至2025年9月末，中文在线现金及等价物仅2.94亿元，面临较大的资金压力。

而赴港IPO的资金用途，中文在线称拟募集资金用于开发和改进AI技术以加强内容创作和分发能力、构建海外短剧生态系统、巩固内容生态系统、未来一年偿还部分银行及其他借款、营运资金和一般公司用途。

值得关注的是，冲刺港股的关键时刻，2025年11月公司重要股东——腾讯旗下的深圳利通和阅文集团旗下的上海阅文作为一致行动人，合计减持约1450万股，套现约4亿元。2026年2月3日，即递表港交所前不久，公司四名董事及高管集体发布减持预披露公告，计划减持各自所持股份的25%。

采写：南都·湾财社记者王艳玲