文丨吕行编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1200字）

当人形机器人赛道还在集体烧钱时，宇树科技却交出了一份令人艳羡的财报。2025年，营收17.08亿元，同比增长335.36%；净利润近3亿元，毛利率逼近60%。这个赚钱能力，堪比五粮液。

不过，光鲜数据的背后，一个反常现象引发了市场的普遍质疑：这家以硬科技示人的企业，2025年前三季度研发费用仅为9020.94万元，研发费用率仅至7.73%。

作为对比，同行优必选2024年研发支出4.78亿元，研发费用率远高于宇树科技；新势力车企小鹏和蔚来2025年的研发投入更是高达94.9亿元和106.05亿元。

正经社分析师注意到，在招股书中，宇树科技22次提到了“全栈”自研，称全栈研发了机器人核心模型算法、智能系统，以及高性能电机、减速器、灵巧手、激光雷达等核心部件。

那么，问题来了，对比如此“节俭”的研发投入，宇树科技引以为傲的全栈自研，到底成色几何？

答案藏在宇树科技的研发策略中——“全栈自研”与“小脑优先”。

首先，核心零部件全栈自研，把钱花在刀刃上。与许多采用集成式或组装式路线的机器人公司不同，宇树科技坚持从机器人本体、核心算法到关键部组件的自主研发。

第二，“小脑优先”的务实策略，集中火力攻克运动基础。在具身智能的宏大叙事中，“大脑”（认知与决策）和“小脑”（运动与控制）同等重要。宇树科技的选择是，在“大脑”全球均处研发测试阶段的背景下，将前期有限的研发资源极度倾斜于打造全球领先的“小脑”能力。这让宇树科技的机器人实现了空翻、高速奔跑、复杂舞蹈等令人印象深刻的高动态运动。

第三，技术复用与组织效率，摊薄了研发成本。人形与四足机器人在关节驱动、机械结构、软件算法等核心模块可以实现“技术共享与复用”，不仅摊薄了单产品的研发成本，更极大地加快了产品迭代速度。

尽管盈利能力出众，但宇树科技的软肋同样明显，即“大脑”能力薄弱。

招股书坦言，全球具身大模型技术均处于研发测试阶段，公司报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品。公司也承认，若“大脑”技术未能取得重要进展，“将使得通用机器人的大规模应用进程存在不确定性”。

更值得警惕的是，宇树科技当前的商业化模式高度依赖科研市场。招股书显示，超过73%的人形机器人被科研院所和科技企业买去用于二次开发研究。当科研市场的尝鲜需求饱和后，宇树科技能否在工业制造、仓储物流等真实生产场景中站稳脚跟，是检验其成色的关键。

这或许解释了为什么在账面趴着17.95亿元货币资金、且已实现高额盈利的情况下，宇树科技还要急于在科创板募资42.02亿元。其中，20.22亿元计划投入“智能机器人模型研发项目”。说白了，就是要补“大脑”的课。

正经社分析师认为，9000万元的研发费用，是宇树科技维持当前产品领先性和市场势头的必要基础，但远不足以帮助其构建应对下一阶段全球竞争所需的、以高级别AI和通用智能为核心的决定性行业壁垒。

上市意味着游戏进入下半场。42亿元募集资金能否助力其攻克“大脑”技术难关？能否将其在“小脑”和量产上的优势，转化为面对科技巨头的全面竞争力？这些问题，将决定宇树科技的“全栈自研”最终是金玉其外，还是真正的核心竞争力。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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