市场地位背书存疑、合规经营问题成拦路虎。

文/每日财报 南黎

近日，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称：植物医生）刚向深交所提交第二轮审核问询函，针对针对监管层聚焦的市场地位真实性、合规经营、研发核心竞争力等六大核心问题做出了详尽的回复。

就在外界认为上市之路逐渐明朗之际，没有想到，公司IPO进程却于3月31日变更为中止。 深交所官网披露的原因是：植物医生IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交。尽管这次上市中止并非上市失败，仅是阶段性的挫折，但是去年9月30日就曾因财务资料过期审核“中止”。

市场地位背书存疑、

合规经营问题成拦路虎

尽管植物医生此次IPO中止的直接原因是财务资料过期，但市场目光早已聚焦其深层次的合规隐患，认为这才是阻碍其上市进程的核心症结。

根据公司招股书披露，报告期内，植物医生累计收到20余项行政处罚，覆盖市场监管、卫生、消防等多个关键领域，合规问题贯穿经营全链条；截至2025年10月，其仍有26家直营门店未取得卫生许可证，违规经营问题未得到彻底整改。

产品端与消费端的问题同样突出。公开资料显示，2022年，公司旗下“紫灵芝多效驻颜洁面乳”曾检出菌落总数超标21倍，产品质量存疑；同时，部分加盟店因销售含禁用成分、过期化妆品等违规行为被处罚，供应链与加盟管控漏洞凸显。消费者投诉也居高不下，据黑猫投诉平台数据，截至2026年3月中旬，相关有效投诉达432条，核心集中在强制推销、产品过敏、售后维权困难等方面，进一步反映出公司经营管理的不规范。

值得注意的是，植物医生着力打造的“中国单品牌化妆品店第一名”这一核心标签，也存在信披争议。在深交所第二轮问询中，该标签已被要求作出详细解释说明。公司回应称，此排名依据中国香料香精化妆品工业协会（以下简称“中国香料协会”）出具的研究报告，按2024年度全渠道零售额计算，其在特定口径下位列第一；但中国香料协会官微2025年7月发布的推文显示，其对植物医生的市场地位表述为“中国单品牌化妆品店TOP5”，与公司招股书所称的“第一名”存在明显矛盾，进一步引发市场对其信披真实性的质疑。

这些叠加的合规与信披问题，早已直接影响到植物医生的IPO推进节奏。公司自2023年7月启动IPO辅导，直至2025年6月底才获得深交所受理，辅导周期较行业常规水平延期长达22个月。

此次IPO因财务资料过期中止，更是让多重问题形成叠加效应——合规隐患未消、市场地位存疑，多重压力之下，植物医生的上市之路再添不确定性。

上市前大额分红，

募资半数拟用于线下渠道品牌建设

在合规与信披争议之外，上市前大额分红与募资规划也让植物医生IPO备受争议。

根据招股说明书，植物医生拟募集资金9.98亿元，超半数将用于营销渠道及品牌建设。当美妆行业集体拥抱线上直播电商浪潮时，守着4000余家线下门店的植物医生，此番冲击上市究竟是价值洼地，还是一场充满争议的资本套路？

植物医生在上市前的资金操作，也引发了市场对其募资必要性的质疑。2024年6月和2025年6月分别分配股利1亿元与8000万元，合计1.8亿元。

按照持股比例计算，实控人解勇个人分得约1.6亿元，占分红总额的88.8%。这一时间点选择颇为微妙——就在分红完成后不久，公司便向深交所提交了上市申请。

更值得关注的是公司的资金状况。招股书显示，截至2025年6月末，公司账上持有高达8.53亿元的交易性金融资产（主要为理财产品）和2.02亿元货币资金，显示其并不缺钱。

公司在账上趴着这么多闲置资金的情况下，仍计划从资本市场募资近10亿元。从财务逻辑来看，如果公司真的存在资金缺口，理应优先使用自有资金，而非先大额分红再向外募资。这种"左手倒右手"的操作，难免让投资者质疑IPO的真实动机。

增长停滞、线下依赖症难解

植物医生成立于1994年，致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，聚焦于“植物医生”品牌，相继推出了“石斛兰紧致淡纹”“积雪草舒缓特护”“紫灵芝多效驻颜”等多个产品系列。

从财务端来看，植物医生的增长已经开始停滞。2022年至2024年，公司营业收入分别为21.17亿元、21.51亿元和21.56亿元，营收增速本就微小，从2023年的1.61%还能降至2024年的0.23%。

相比之下，同行业的珀莱雅2024年营收突破107亿元，同比增长超过20%；贝泰妮同期营收也达到57.36亿元。在国货美妆头部品牌纷纷实现高速增长的背景下，植物医生的增速显得格格不入。

这种增长乏力的根源，在于植物医生对线下渠道的过度依赖。截至2024年末，植物医生拥有4328家线下门店，其中授权专卖店3830家，直营店498家，加盟店占比约88%。

2025年上半年，植物医生的营收仍高度依赖线下，线下收入占比高达71.34%，而在天猫、京东等传统电商平台的收入占比仅13.99%。同期，珀莱雅的线上渠道占比已超95%，贝泰妮线上占比约74%。

要知道，当下中国化妆品市场的渠道结构已经发生了显著变化，电商渠道销售占比已从2012年的3%快速提升至2024年的57%。凡是抓住线上化浪潮的国货化妆品企业，大都获得了丰厚回报。

更严峻的是，植物医生的线下扩张红利正在消退。2024年，公司加盟店数量从4124家减少至3830家，全年净减少294家，首次出现大规模收缩。

有机构测算，2024年植物医生线下渠道总收入为16.37亿元，平均每家门店每月收入不足4万元。在扣除房租、水电、人工成本后，部分加盟商可能难以实现稳定盈利。

这也是为何当年新增508家加盟店的同时，有802家选择退场。线下单品牌店模式在电商冲击下是否具备可持续性，成为植物医生必须回答的问题。

创新乏力恐难筑壁垒

渠道困境之外，植物医生的费用结构也折射出“重营销、轻研发”的经营隐忧。 2022至2024年，公司销售费用分别为7.03亿、7.39亿、7.43亿元，三年累计高达21.85亿元，占营收比例稳定在33%-35%之间。2025年上半年，公司销售费用占比进一步攀升至38%。

植物医生不惜重金签下王俊凯、陈伟霆、景甜等一线明星，试图通过寻找年轻代言人来打破固有的消费者认知，但高额营销投入并未能有效拉动业绩高增长，成效有限。

与之形成鲜明对比的是，同期研发投入合计投入仅2.16亿元，占营收比例从3.48%下滑至3.08%。同时，公司研发人员也从2022年的166人缩减至2025年上半年的117人，其中博士仅2人，硕士13人。

即便是公司宣传的王牌产品石斛兰系列，以及云南高山植物美白功效研发等核心技术项目，公司也仅是以"支付研发经费"的方式参与其中，真正的研究主体是中科院昆明植物研究所。

在竞争激烈的化妆品行业，研发投入不足可能导致植物医生在产品创新上滞后，无法及时推出满足消费者需求的新产品，或者在产品功效和质量上无法与竞争对手抗衡。而消费者对成分、技术的关注度远超概念故事，这种"重投放轻产品"的策略难以建立竞争壁垒。

对植物医生而言，若想重启IPO审核、叩开资本市场大门，不仅需要尽快完成监管要求的问题整改，更要从根本上破解经营发展的深层症结，用实际业绩和合规运营回应市场与投资者的拷问。

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