Meta的股价看起来很便宜，但这个“便宜”本身可能就是一个警告。

Meta Platforms的股票近期持续低迷，市盈率跌至近三年最低水平。表面上，这家公司的广告业务仍在高速增长；但在这张亮眼的成绩单背后，用户增长停滞、支出失控、业务结构单一等问题正在积聚。

Meta目前的远期市盈率约为18倍，不仅低于其他大型科技公司，与谷歌母公司Alphabet的估值差距也扩大至2022年以来最高水平。

广告业务亮眼，但天花板隐现

一季度，Meta营收同比增长33%——对于这样体量的公司而言，这个数字相当惊人。

AI是这轮增长的核心驱动力。Meta利用AI向用户推送更精准的内容，提升广告点击率和转化率。一季度，广告点击后的转化率提升了6%，广告价格也同步上涨。据《华尔街日报》报道最新指出，Meta可以说是目前大型科技公司中，利用AI提振广告销售最成功的一家。

但问题在于用户。

一季度，Meta旗下Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger的日活用户超过35亿，同比增长4%。然而，用户数量出现了环比下滑——这是Meta自2019年开始披露该指标以来从未发生过的情况。

没有持续的用户增长，AI对广告业务的提振终究有其上限。

没有“B计划”

更大的隐患在于，Meta几乎没有广告以外的业务。

亚马逊有云计算和电商，微软有企业软件，谷歌有云业务——一旦广告市场遭遇逆风，这些公司都有缓冲。Meta没有。

AI智能眼镜是Meta目前增长最快的非广告业务，但报道指出，这款产品短期内几乎没有可能取代智能手机或带来营收的大幅跃升。扎克伯格的其他尝试——视频通话设备、VR头显——大多以失败告终。

支出失控，债务激增

Meta上周财报发布后股价大跌，导火索是公司将今年资本支出计划上调约100亿美元，至约1350亿美元。

与此同时，Meta正在大举举债。一季度末，公司长期债务超过570亿美元，而2022年底AI热潮兴起时这一数字约为100亿美元。这还不包括上周刚刚发行的250亿美元债券，以及用于在路易斯安那州建设一座270亿美元数据中心的表外融资工具。

New Street Research分析师Pierre Ferragu在近期报告中直接点出了这一矛盾：据其分析，Meta今年预估现金支出的增速，明显超过了营收增速。他的结论是：“Meta的支出超出了它的承受能力。”

AI赛道落后，法律风险叠加

在AI模型竞赛中，Meta的处境同样不乐观。

上个月，Meta发布了名为Muse Spark的新AI模型，与谷歌、Anthropic和OpenAI展开更直接的竞争。但这背后是巨额投入，以及公司AI战略的多次调整。报道指出，Meta在这场竞赛中仍落后于对手。

法律层面的压力也在上升。澳大利亚去年12月已立法禁止16岁以下未成年人使用社交媒体；美国法院近期在涉及社交媒体成瘾及未成年人伤害的案件中接连判Meta败诉，预计将引发更多诉讼。这些风险难以量化，但可能对Meta的业务和用户增长构成实质影响。

报道分析指出，市场情绪可能反复无常，但质疑Meta前景的理由是真实存在的——即便它的股价看起来处于历史低位。