本报记者 张蓓 陈炳衡 北京报道

7月14日晚间，大连圣亚旅游控股股份有限公司（下称“大连圣亚”，股票代码：600593.SH）连发两条重磅公告：一是预计2026年上半年归母净利润1,300万元至1,950万元，上年同期亏损1,589.87万元，同比扭亏为盈；二是向特定对象发行A股股票申请获得上交所审核通过，拟募资不超过9.56亿元，全部用于偿还债务和补充流动资金。

两条消息叠加，资本市场迅速作出反应。7月15日，大连圣亚股价盘中一度触及涨停。然而，若拨开业绩扭亏的表象，细读公告中“因签订执行和解协议产生债务重组收益”这一关键表述，再对照扣非净利润依然亏损的现实，这场扭亏的成色究竟几何，便值得打上一个问号。

扭亏的真相

根据业绩预告，大连圣亚2026年上半年归母净利润预计为1,300万元至1,950万元，但扣除非经常性损益后的净利润却是亏损240万元至360万元。一正一负之间，差距高达1,500万元至2,300万元。

这个差距从何而来？公司公告直言不讳：报告期内因签订执行和解协议产生债务重组收益。换言之，如果没有这笔“从天而降”的债务重组收益，大连圣亚上半年主业依然是亏损的。

这笔债务重组收益源于公司与申请执行人之间的一场官司。据公司此前披露，截至2026年1月31日，公司尚欠申请执行人本金1.44亿元，利息及违约金等达9,887万元。双方于2026年2月签订《执行和解协议书》，公司需分期支付本金及利息。通过和解，公司得以豁免部分利息和违约金，这部分豁免在会计上便计入了债务重组收益，直接增厚了当期利润。

7月16日，中国文旅产业研究院研究员韩泽在接受《华夏时报》记者采访时表示：“债务重组收益属于典型的非经常性损益，本质上是一次性的会计处理，并不代表企业主营业务的改善。如果一家公司上半年归母净利润扭亏，但扣非净利润依然亏损，说明公司的核心盈利能力并未实质性好转。这种'纸面扭亏'在资本市场并不罕见，投资者需要警惕的是，一旦债务重组收益消失，公司是否还能维持盈利。”

记者了解到，2025年全年，公司归母净利润2,725.72万元，同比扭亏为盈，但扣非后归母净利润高达5,524.44万元——扣非利润反而高于归母利润。细究之下，2025年的扭亏同样主要归因于诉讼赔偿金额、诉讼案件委托代理费用、项目投资差额补足义务较上期减少等因素。从2020年到2024年，大连圣亚的归母净利润分别为-6,998万元、-1.98亿元、-7,664万元、3,438万元、-7,018万元——五年里四年亏损，仅2023年昙花一现地盈利。而2025年和2026年上半年的两次“扭亏”，本质上如出一辙：靠的是“省钱”和“算账”，而非“赚钱”。

82.65%的负债率

债务重组收益之所以能产生，前提是公司本身已经债台高筑。

截至2025年末，大连圣亚资产负债率高达82.65%，速动比率仅为0.21。公司有息负债本金余额5.84亿元，其中一年内到期的本金就达4.26亿元。受限资产账面价值合计11.26亿元，主要包括固定资产、无形资产、在建工程等，受限原因为贷款抵押及司法冻结。

更令人担忧的是公司的在建项目。记者了解到，营口圣亚海岸城项目处于停工状态，完工进度约80%，已计提减值准备638.47万元，约3.5亿元的资金缺口尚待填补。镇江大白鲸项目同样长期停工。这些停滞的在建工程如同一个个吞噬现金的黑洞，不断侵蚀着公司的财务健康。

7月17日，华信东方（北京）国际旅行社运营总监李伯轩对《华夏时报》记者分析称：“从旅行社的视角来看，大连圣亚旗下的海洋世界和极地公园作为景区产品，在东北市场仍有一定品牌认知度，但近年来设施老化、体验升级不足的问题比较突出。游客反馈中关于‘场馆陈旧’‘票价不值’的声音不少。如果公司不能持续投入资金进行产品迭代和体验提升，即便债务问题解决了，客流量和收入也难以实现实质性增长。同程旅行带来的流量导入固然是利好，但文旅产品的核心竞争力最终还是取决于内容和服务。”

事实上，从经营数据来看，大连圣亚的主业增长乏力已是事实。2025年全年营业收入5.07亿元，同比仅增长0.29%，近乎零增长。景区经营作为营收主力，全年收入4.26亿元，同比增长4.23%；但动物经营收入仅833万元，同比大幅下滑70.82%。今年一季度，公司营业收入9,265.65万元，同比增长9.89%——增速有所回升，但考虑到一季度包含春节假期这一传统旅游旺季，9.89%的增速在文旅行业复苏的大背景下并不算亮眼。

9.56亿元定增：救命稻草还是转机起点？

正是基于如此严峻的债务和经营困境，大连圣亚推出了总额不超过9.56亿元的定向增发方案，发行对象为港股上市公司同程旅行（0780.HK）间接控制的上海潼程企业管理合伙企业（有限合伙），发行价格为24.75元/股，发行数量不超过3,864万股。

7月14日，该定增方案获得上交所审核通过。但7月17日，公司官方在回复《华夏时报》记者采访时明确表示：“公司向特定对象发行股票事项尚需获得中国证监会作出同意注册的决定后方可实施，目前尚存在不确定性。”

也就是说，9.56亿元还未真正到手。

若定增顺利完成，上海潼程将持有公司22.85%的股份，并通过表决权委托合计控制30.58%的表决权，成为控股股东。公司实际控制人将由大连市国资委变更为无实际控制人。募集资金将全部用于偿还债务和补充流动资金。

韩泽对此指出：“引入具备产业资源的战略投资者，对一家传统文旅上市企业而言是一次重要的转折机会。拥有庞大的流量和渠道资源的战略投资者，能够为景区带来直接的客源导入。但关键问题在于，钱怎么花，用来干什么？真正能够投入到景区升级、产品创新上的资金有多少？如果只是把债还了、把流动资金补上，而主业依旧停留在低增长甚至零增长的状态，那这笔钱很可能治标不治本。”

李伯轩则从行业竞争的角度表达了担忧：“当前国内主题公园和海洋馆领域的竞争已经非常激烈，从迪士尼、环球影城到本土的欢乐谷、海昌海洋公园，都在不断加大投入。大连圣亚的海洋世界和极地公园作为开业多年的老景区，在硬件设施和体验内容上相对落后。同程旅行入主后，如果不能在产品和体验上做出实质性升级，仅靠线上导流恐怕难以持续吸引游客。旅游行业的规律很简单——产品不行，流量来了也留不住。”

扭亏的水分，能撑多久？

回顾大连圣亚近年来的财务轨迹，一个清晰的模式浮出水面：主业微增长甚至停滞，公司利润主要依赖诉讼减少，债务重组等非经常性损益实现“扭亏”，而该“扭亏”题材在资本市场中可能被用于提振股价和配合定增推进。

这种模式的脆弱性在于：债务重组收益是一次性的，今年有、明年未必有；诉讼支出减少的空间也是有限的，不可能无限“省钱”。一旦这些非经常性损益的“水分”被挤干，公司能否依靠主业实现持续盈利，才是真正的考验。

同程旅行的入主，为大连圣亚提供了一次“重启”的机会。但机会不等于结果。9.56亿元的定增资金能否真正盘活这家老牌文旅企业，取决于资金到位后的投向、管理层的执行力，以及同程旅行与大连圣亚之间的协同效应能否落地。

截至7月17日收盘，大连圣亚股价报38.65元/股，总市值约50.42亿元。以2026年上半年盈利预告的中值1,625万元计算，动态市盈率已超过150倍——市场对这场扭亏故事的热情，已经远远超出了业绩本身所能支撑的范畴。

扭亏的“水分”能撑多久？答案或许要等到8月26日半年报正式披露时才能初见端倪。客观来看，该公司目前资产负债率超过80%，主营业务扣非后仍处亏损状态，部分在建项目已停工，且定增事项尚待证监会注册批复。上述因素叠加，使得市场对其后续经营改善和融资落地保持谨慎观望，实际进度将成为影响投资者信心的关键。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁