作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

7月19日晚，东北证券（000686.SH）公告称，第一大股东亚泰集团（600881.SH）被债权人以“不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力”为由，申请重整及预重整。这家刚交出净利润同比增长77%的半年业绩预告的券商，正面临一场来自大股东层面的变数。

亚泰集团持有东北证券30.81%股份，其中近半股份已被质押。亚泰集团自身已连续亏损五年，累计亏损超135亿元。若法院正式受理重整，其所持股权可能被处置，东北证券第一大股东面临易主。

实际上，亚泰集团早在2022年就计划退出东北证券，2024年3月又与长发集团、长春金控签署意向协议，拟分批转让合计29.81%的股份。但重整一来，这笔交易可能中止或终止。东北证券的股权归属，未来到底会落到谁手里？

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亚泰集团被申请重整，

出售东北证券计划再次中止

这家曾经横跨建材、地产、医药的老牌国企，究竟陷入了怎样的泥潭？

亚泰集团是吉林老牌多元化上市企业，核心经营水泥建材、房地产、医药三大板块，同时布局商贸、金融投资等业务，区域业务高度集中在东北市场。

近些年两大支柱主业持续遇冷，水泥需求疲软、售价走低，地产项目去化缓慢、库存积压，叠加早年大规模举债扩张，企业深陷亏损泥潭，2021至2025年累计亏损超135亿元。

截至2025年末亚泰集团总负债近400亿元，资产负债率98%左右，流动资产完全无法覆盖短期到期债务，资金周转陷入僵局，无力偿还海量到期欠款，最终被债权人申请重整。

亚泰集团早有计划出让金融资产回笼资金、缓解债务压力，先行减持吉林银行股权，小额回血周转。

2025年7月，亚泰集团挂牌转让吉林银行合计3亿股，整体底价超12.57亿元，转让所得全部用于补充流动资金、偿还到期债务、降低高额利息支出。这笔交易完成后，持股比例从6.88%降至4.60%，主动缩减银行持仓回笼现金，缓解短期流动性缺口。但吉林银行股权转让回笼资金体量有限，不足以覆盖巨额负债。

除此之外，亚泰集团还同步对接地方国资纾困，争取贷款展期、利息贴息、低息置换高息债务，但只能减少财务成本，无法从根本上解决巨额到期本金兑付难题。

图源：罐头图库

东北证券是亚泰手中最优质的核心金融资产。早在2022年，亚泰集团就和长发集团签过一份意向协议，打算把不超过30%的股份转让出去。但2023年东北证券收到证监会行政处罚，按规定亚泰集团在六个月内不能减持，这事就搁置了。

2024年3月，亚泰集团再次出手，这次是分两头卖：20.81%卖给长发集团，9%卖给长春金控，合计29.81%，几乎是清仓式减持。按照当时市场价格测算，全部转让完成可回笼近47亿元资金。这笔大额回款本计划用来集中清偿逾期债务、大幅降低资产负债率，彻底缓解多年债务困局。

站在当时的时间点，这笔转让本该是双赢局面。近两年东北证券业绩持续走高，盈利规模大幅上涨，股权估值处于上行区间，亚泰集团可以靠出让优质券商股权回笼资金化解自身债务；对东北证券而言，引入财力雄厚的地方国资，也能补齐资本短板。

但如今亚泰被申请重整，按照协议约定，一旦法院正式受理重整程序，这份股权转让意向协议会直接中止甚至彻底作废，原本平稳过渡的国资入主通道被暂时堵死。

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股权处置充满变数

根据东北证券公告，上述申请尚未被法院正式受理，亚泰集团后续是否进入重整及预重整程序，尚存在不确定性。如果重整或预重整被裁定受理，东北证券的股权结构将受到重大影响。

那么，一旦被法院正式裁定受理重整，亚泰集团所持的30.81%股权将面临怎样的处置路径？市场对此形成了两种主流预期。

第一种，长春本地国资以重整投资人身份全盘承接股权。地方国资资金储备充足，入主后有能力拿出资金补充公司净资本。券商的自营、投行、科创直投都属于重资本业务，净资本规模直接决定业务投放上限，有国资持续增资加持，公司可以扩大自营投资盘子、多承接本地国企改革、产业园科创项目，投行、直投短板有望补齐，长期业绩增长速度会明显提升。

第二种，股权拆分后折价公开拍卖，股东结构可能分散，没有单一实力大股东。缺少国资持续资金支持，公司只能依靠自身经营积累缓慢扩充资本，自营、投行扩张节奏会继续保持保守，业绩增长空间会被资本上限限制。

无论哪种路径，近半数股份质押都会增加处置阻力。质押债权银行希望快速变现收回欠款，而重整债权人追求卖出高价最大化清偿比例，双方诉求冲突会拉长处置周期。如果市场没有合适的大额接盘方，这批质押股份还存在司法冻结、分批拍卖的可能，容易造成二级市场股价波动。

财经评论员郭施亮认为，未来的处置方案，可能会倾向于纳入重整计划整体处置，有利于各方的利益，但到底采取公开拍卖还是协议转让方式，仍然需要持续观察。长发集团、长春金控按照原协议直接接手的难度比较大，接下来需要关注接手方审批问题、合规问题的处置，可否满足合规专业要求推进，如果解决审批与合规问题，那么两家国资仍有可能接手该部分股权。

图源：罐头图库

亚泰集团退出、东北证券股权换主人，随之改变的还有公司治理和经营路线。

过去亚泰集团长期派驻董事参与公司决策，根据东北证券2025年年报披露的信息，董事会中非独立董事有4名来自亚泰集团，占据一半席位，包括亚泰集团董事长陈铁志、副董事长兼总裁刘树森、党委副书记曲国辉、副总裁兼总经济师于来富。2026年4月的关联交易公告显示，审议与亚泰集团的关联交易议案时，上述4名董事因在亚泰集团担任职务而回避表决。

据东北证券官网最新披露的董事会名单，亚泰集团派驻董事仍占据4席，但人员构成已发生变更，刘树森、于来富已不在名单之列，新任董事为亚泰集团副总裁刘丙球、副总裁兼董事会秘书秦音。

虽然东北证券无实际控制人，但亚泰集团在东北证券董事会中有实质性话语权。无论是此前的股权转让计划，还是当下的重整风波，都指向同一个结果——亚泰集团大概率要退出东北证券的股东序列。一旦失去第一大股东的地位，其在董事会中的席位也将随之调整。新股东入局后，董事会结构面临重塑，公司治理将进入一段变数期。

一旦地方国资掌握话语权，公司战略会向东北本地产业倾斜，深耕区域投行、科创金融；而在股权处置的漫长过渡期，管理层调整、重大业务规划都可能暂缓落地。

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短期业绩安全垫厚实，

长期发展看“新东家”

从东北证券经营基本面来看，已经走出2022至2023年的业绩低谷，近两年盈利持续大幅增长，自身具备充足的经营安全垫，短期业绩不会被大股东重整事件拖累。

2025年营业收入50.69亿元，和经调整后的2024年营收相比增长了17.78%，归母净利润14.51亿元，同比增长66.13%。2026年一季度延续高增长态势，归母净利润同比实现翻倍增长。

根据近期东北证券披露的业绩预告，2026年上半年预计实现归母净利润7.64亿元，同比增长77.49%，财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理等核心业务收入同比实现增长，经营业绩取得显著提升。即便股权存在不确定性，现有成熟业务足以稳住全年业绩基本盘，投资者不用担忧当期利润受到影响。

但拉长周期来看，这次大股东重整是公司发展的关键分水岭，未来业绩增长空间将在较大程度上受股权处置结果影响。

图源：罐头图库

过去多年，亚泰集团自身债务缠身，没有余力对东北证券进行大额增资，公司只能依靠发行次级债小幅补充附属资本，核心净资本扩充速度缓慢。受资本额度约束，投行、科创直投这类需要大量资金投入的业务长期收缩。

2025年东北证券投行业务手续费及佣金净收入1.32亿元，同比下降2.62%，占总营收比重仅2.61%，2026年一季度收入只有0.16亿元，创收能力偏弱。全资直投平台主动缩减资本金，科创股权投资布局节奏缓慢。公司收入结构高度集中，自营业务占比最高，经纪业务次之，其他业务创收能力偏弱。

反观省内同业中天证券、江海证券，均由地方国资实控，依托股东资本加持，源源不断承接本地城投、国企改革项目。

如果后续长春国资顺利接手股权，持续增资补充净资本，公司才有底气做大投行、科创直投，优化目前过度依赖自营业务的收入结构，打开新的业绩增长曲线；若股权长期分散、缺少强力股东加持，公司维持现有保守经营节奏，难以实现跨越式发展。

接下来亚泰集团重整事件，有三大核心节点值得持续关注：一是长春中院是否正式裁定受理亚泰集团重整；二是东北证券完整的30.81%股权处置方案；三是新股东落地后的资本补充规划。这三件事的落地节奏，会持续影响东北证券二级市场估值与长期业绩预期。