7月22日美股盘后，谷歌最新公布的财报数据显示，谷歌二季度实现总营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润达到408亿美元，同比增长30%。此外，受旗下投资组合（包括Anthropic和SpaceX等）的股权收益暴增带动，公司净利润实现惊人的四倍增长。

在一片大好的营收数据背后，市场与投资者的目光则紧紧锁定了两个核心：一是AI究竟为谷歌带来了多少实际的业务增量，二是这场似乎深不见底的“AI军备竞赛”究竟要烧掉多少钱。

谷歌二季度资本开支达到449亿美元，其中绝大部分投向AI技术基础设施。公司同时将2026年全年资本开支指引由此前的1800亿至1900亿美元，上调至1950亿至2050亿美元。受此影响，公司当季自由现金流转为负59亿美元，而去年同期及过去多年，谷歌一直以强劲自由现金流著称。

财报公布之后，CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）出席谷歌Q2财报电话会。皮查伊在电话会上称：“我们的AI投资正在重新定义整个业务中可能实现的事情。”

面对现金流罕见转负，CFO阿什肯纳齐预计，AI基础设施投入将持续对利润表和现金流构成压力。面对摩根士丹利分析师关于GenAI投资回报率（ROIC）的追问，皮查伊给出了他最核心的判断：

"我觉得我们处于非常非常早期的阶段，这是跨越多个领域的结构性转变……就像云本身，企业工作负载中有很小比例迁移到了云端。现在想想真正AI原生、AI赋能的工作负载占比是多少——感觉又是非常非常早期。从过去一年来看，如果说有什么变化的话，我们对未来的机会变得更加乐观了。"

财报发布后，谷歌股价小幅波动。财报电话会后，市场担忧庞大资本开支能否带来相应回报，谷歌大跌4.2%。

自由现金流首次转负，资本开支再度上调

Alphabet二季度资本支出达到449.24亿美元，远高于去年同期的224.46亿美元，直接导致当季自由现金流转为-58.55亿美元（约-59亿美元）——这是谷歌上市数十年来首次出现季度自由现金流为负。

自由现金流是衡量企业在覆盖运营成本和资本支出后，可用于偿债或回馈股东的现金指标，历来是华尔街评估科技公司财务健康度的核心标尺。

财报电话会上，首席财务官Anat Ashkenazi宣布，2026年全年资本开支指引上调至1950亿-2050亿美元，高于此前1800亿-1900亿美元的预期，也超出分析师此前约1860亿美元的预测。这是谷歌年内第二次上调资本开支指引——今年4月已将预期从此前水平上调至最高1900亿美元。

Ashkenazi表示：“我们预计自由现金流将持续承压，这是由我们对技术基础设施投资所驱动的，这些投资使我们能够抓住AI机遇并持续带来可观回报。”

但消息公布后，股价应声下跌。

投资者的担忧在于：谷歌正从一家轻资产企业快速转型为资本密集型公司。为支撑庞大的AI基础设施投入，Alphabet近期举债近1000亿美元，并于6月完成上市二十余年来首次股票发行，净募资约850亿美元——这与此前多年持续回购股票的策略形成鲜明逆转。

Investing.com高级分析师Thomas Monteiro直言：“资本开支的再度上调对Alphabet而言并不利。加之利率上行环境和AI基础设施供需持续紧张，'依靠经营现金流自我造血'的逻辑正在开始动摇。”

不过，资产管理公司SLC Management董事总经理Dec Mullarkey持相对乐观态度：“市场希望看到超大规模云厂商奋力争夺AI领导地位，但不能以侵蚀盈利为代价。目前Alphabet还在维持这一平衡。”

Ashkenazi补充称，公司将综合运用经营现金流、债务及股权融资来支撑支出，并明确表示不会在已公告范围之外进一步增发股票，同时强调将维持稳健的资产负债表。

Google Cloud成为最大增长引擎

分业务来看，Google Cloud继续成为Alphabet增长最快的业务。

第二季度，Google Cloud收入达到247.68亿美元，同比增长82%，较此前进一步加速。公司表示，增长主要来自Google Cloud Platform（GCP）企业AI解决方案、企业AI基础设施以及核心云服务需求持续增长。

与此同时，Google Cloud营业利润达到88.14亿美元，较去年同期的28.26亿美元大幅提升，盈利能力明显增强。

云业务积压订单（backlog，即已签约但尚未确认收入的合同金额）增至5140亿美元，较上季度约4600亿美元进一步扩大，首次突破5000亿美元。公司表示，其中超过一半预计将在未来24个月内确认为收入，客户涵盖“广泛的混合客群”。

Monteiro表示，云业务的超预期表现至少清晰表明，公司的AI投资正在“转化为高速增长的盈利性收入，相关合同在产能建成后即刻落地兑现”。

尽管谷歌云仍落后于亚马逊AWS和微软Azure，但凭借AI初创企业和企业客户对AI基础设施的强劲需求，它已成为Alphabet增长最快的业务之一。

相比之下，传统广告业务依然保持稳健增长：

Google Search及其他业务收入632.71亿美元，同比增长17%；

YouTube广告收入110.55亿美元，同比增长13%；YouTube月度独立用户方面，2026年世界杯期间超过17亿独立用户通过该平台观看相关视频，进一步带动流量增长；

Google订阅、平台及设备业务收入129.11亿美元，同比增长15%。

整体Google Services业务收入达到945.4亿美元，同比增长15%。

CEO：AI投资正在重塑整个Google，聚焦Gemini 4

Alphabet CEO Sundar Pichai表示，公司AI投资正在重新定义整个业务。他对投资者说：“感觉我们正处于多个领域长期结构性转变的极早期阶段……过去一年，我们对未来机遇愈发乐观。”

他透露，目前已有接近90%的《财富》100强企业使用Gemini Enterprise；Gemini模型每分钟处理220亿个API Token，Gemini App月活跃用户达到9.5亿。eMarketer首席分析师Nate Elliott指出：“Gemini距离成为谷歌第三个拥有十亿用户的消费级AI产品（与AI Overviews和AI Mode并列）只有一步之遥。”

在模型路线图方面，Pichai将重心转向下一代旗舰模型Gemini 4，称其为“规模更大的下一代前沿模型”，目前正集中算力优先推进训练，并表示谷歌模型发布的节奏将会加快。此前Gemini 3.5 Pro的延迟发布已引发外界对谷歌在AI编程等领域竞争力的质疑，Anthropic和OpenAI已在开发者群体中取得明显优势。

与此同时，AI功能持续推动Google搜索查询量增长，公司网络安全产品需求亦保持强劲，新推出的Gemini 3.5 Flash Cyber在成本效率方面表现突出。此外，2026年世界杯期间，超过17亿独立用户通过YouTube观看相关视频，进一步带动平台流量增长。

Pichai表示，公司“差异化的全栈AI战略”正在持续为消费者、企业客户及合作伙伴创造可量化的商业价值。

持续加码AI基础设施

为满足不断增长的AI算力需求，Alphabet二季度进一步加强融资。

公司6月完成A类股、C类股及强制可转换优先股发行，净募资496亿美元；同时发行203亿美元高级无担保债券；另设立最高400亿美元ATM股票发行计划，截至二季度末尚未启动。上述举措使Alphabet近期累计举债接近1000亿美元。

由于资本开支大幅增加，当季自由现金流转为-58.55亿美元，但过去12个月自由现金流仍达到532.73亿美元。与此同时，四大超大规模云厂商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）2026年合计资本开支预计将突破7250亿美元，整个科技行业的自由现金流已降至十年低位。

整体来看，这份财报呈现出鲜明的“双面性”：云业务爆发式增长和积压订单突破5000亿美元，印证了AI投资开始兑现商业回报；但自由现金流首次转负、资本开支年内二度上调，则令市场对这场AI军备竞赛的可持续性保持高度警惕。

谷歌能否在争夺AI领导地位与维护财务健康之间持续走钢丝，将是未来数季度投资者最关注的核心命题。

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