中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道

7月27日，长鑫科技（688825.SH）正式登陆科创板，上市首日开盘报49.50元/股，较发行价8.66元/股涨471.59%。截至当日收盘，长鑫科技报49.00元/股，上涨465.82%。总市值3.28万亿元，居A股上市公司市值榜首，较第二名工商银行（601398.SH）高出6459万元。

国际投行野村证券27日发布首次对长鑫科技的覆盖研报，给予“买入”评级，目标价为116元/股，对应市值约7.76万亿元人民币（约合1万亿美元），该目标价为IPO发行价的13.39倍。

野村证券研报表示，存储芯片市场的供给紧张态势在未来数年内难以缓解。在产能扩张、制程节点迁移及平均售价（ASP）上涨三重因素驱动下，预测长鑫科技2026至2028财年销售额及归母净利润的复合年增长率将分别达到63%和74%。116元/股的目标价基于2028年预期每股收益（EPS）5.8元，赋予20倍目标市盈率（P/E）。

野村证券选取美光科技作为可比对象，该股过去五年市盈率区间约为5至15倍，中值约10倍。野村证券预计长鑫科技将享有美光科技估值2倍的溢价，即20倍市盈率。

野村证券还认为，参照中美两地上市的半导体设备公司估值差异，A股市场通常给予更高的估值倍数，长鑫科技作为国产DRAM唯一上市标的，理应享有额外的市场溢价。

在长鑫科技上市前，东北证券分析师李玖从市场份额相对估值、盈利拆分PE估值、单位产能相对估值三个独立视角交叉验证，最终收敛于3.2万亿元至5.7万亿元区间。

李玖强调，长鑫科技2025年少数股东损益占比高达73.76%，远高于三星、SK海力士、美光（均不足1%），估值时必须剔除该部分影响。

北京交通大学经济管理学院助理教授于耀对记者表示，所谓少数股东损益，就是合并报表中“集团赚了、但不归上市公司母公司股东”的那部分利润。

以长鑫科技为例，上市公司母公司对核心经营实体长鑫新桥、长鑫集电仅分别持股30.68%、31.72%，这意味着这两家重要子公司每赚的100元中，分别有近70元归属于战略投资者和产业基金等少数股东，真正能归入上市公司股东口袋的只有约30元。

于耀指出，这一股权结构带来的少数股东权益占比之高，在A股半导体公司中极为罕见。从2025年的利润表来看，长鑫科技合并净利润为71.44亿元，但归属于母公司所有者的净利润仅为18.75亿元，少数股东损益占比高达73.76%。这意味着，若分析师在估值时直接使用合并报表口径的全球DRAM份额或产能数据去对标海外存储大厂，而不做权益归属调整，估值结论将被放大近4倍。以市场份额法为例，长鑫科技3.97%的表观全球份额按母公司26.24%的权益比例还原后，有效份额仅约1.04%，不足表观值的四分之一。

“投资者在参考任何长鑫科技估值报告时，首要之事便是确认其结论是‘整体实体价值’还是‘归母权益价值’，两者之间往往相差万亿级别。”于耀强调。

星图金融研究院副院长薛洪言对记者表示，短期来看，标的稀缺性和国产替代的确定性趋势，与当前周期上行的阶段形成共振，市场大概率维持较高的关注度。

“但中长期仍需警惕几点：少数股东权益占比偏高将持续分流归母利润弹性，使表观增长的兑现效果打折扣；存储周期的潜在拐点也会制约估值空间；此外，地缘风险与国内竞争格局的变化同样值得持续跟踪。”薛洪言指出，公司基本面有其支撑，但若上市初期在情绪驱动下定价过高，投资者则需要意识到，其归属于上市公司股东的盈利弹性，实际上远小于营收端所展现的体量。

招股说明书显示，长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业。根据Omdia的数据，按出货量和销售额统计，公司已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商。

2023年至2025年，长鑫科技归属于母公司股东的净利润分别为-163.40亿元、-71.45亿元和18.75亿元。

随着DRAM行业产品价格的持续快速上涨，以及公司产销规模的持续增长、产品结构的不断优化，长鑫科技预计2026年上半年营业收入1100亿元至1200亿元，增长612.53%至677.31%；预计上半年归母净利润500亿元至570亿元，上年同期为-23.32亿元。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：颜京宁）