斑马消费 陈晓京

日前，澳亚集团披露收购明治中国在华乳制品业务后，行业争议接踵而至。这家擅长养牛的牧场企业，能否复刻新乳业收购朝日唯品的整合范本？

尽管，上游牧场企业向下游延伸，已经是乳业常见的转型路径。借此，不仅可以消化自有奶源、完善全产业链布局，并优化长期盈利水平。但从养殖原料端切入终端消费品，极为考验品牌和渠道运营能力。

从这次交易来看，澳亚与明治双方是各取所需，但留给澳亚的挑战更大。在连亏3年后，公司今年上半年才扭转亏损局面，接下来如何整合资源，进军终端，是一场更加残酷的战争。

“流血”向下

澳亚集团（02425.HK）是中国最会养奶牛的企业。2025年，其头均成母牛年产奶量再创新高，达到14.1吨。

去年，公司原料奶收入为26.78亿元，受生鲜乳市场价格持续走低的影响，该板块收入同比下降7.30%。

单一原料奶外销模式业绩波动风险突出，公司决定不再只养奶牛、卖原料奶，转身涉足下游。日前，公司计划收购股东明治中国在华乳制品及B2B业务。

此次收购由其全资子公司上海澳雅执行，预计交易基础对价3.20亿元，且总不超过3.50亿元。收购标的为明治天津、明治苏州两家乳制品工厂全部股权——这正是明治中国在华乳制品业务的两大核心工厂。

公告显示，标的企业净资产为5.48亿元，澳亚相当于以6折的价格拿下。交易完成后，更多的自产原料奶经过深加工后，通过明治的成熟渠道触达C端市场。

明治与澳亚渊源深厚。1997年，明治中国以奶粉贸易进入中国市场。2000年4月，其斥资18亿元入股澳亚集团，初始持股比例为25%，历经多轮股权稀释后，目前持有上市公司15.85%股权。

双方长期保持着稳定的奶源合作。但明治中国的乳品板块常年经营承压。

据公开数据，明治中国2025年净销售额12.84亿元，营运亏损10.4亿元，远超2023年、2024年的亏损规模，3年累计营运亏损21亿元以上。

从两家核心工厂经营数据来看，2023年至2025年，明治天津连亏三年；明治苏州虽在2023年、2024年维持盈利，但2025年业绩急转直下，营业利润亏损1亿元。

这主要源于国内乳制品消费市场竞争加剧，渠道战、价格战等形式持续内卷，外资高端乳品品牌溢价不断弱化。不得已，明治中国只能选择剥离亏损资产。

明治中国选择退守，澳亚集团开启进攻模式。但需要注意的是，澳亚自身经营业面临较大压力。

2023年至2025年，公司营业收入由39.24亿元降至34.68亿元，归母净利润连续亏损三年，累计亏损总额达25.09亿元。

直至2026年上半年，得益于养殖效率提升、肉牛均价上涨，以及生物资产公允价值变动亏损减少，公司才阶段性扭亏，预计上半年归母净利润9000万元至1.30亿元。

站在这个关键“节点”，澳亚集团选择斥资收购持续失血的下游乳品资产，可能是想效仿10年前新乳业（002946.SZ）收购朝日唯品的转型路径。

多悬念待解

上游牧场企业纵向延伸产业链，虽已是乳业主流转型方向，但资产收购容易、整合难。

当下的市场环境，也给澳亚收购明治资产平添了几分压力。

据尼尔森数据，2025年国内液态奶市场规模持续收缩，行业竞争不断加剧，依靠规模扩张实现增长的时代已经落幕。

2025年，行业三巨头伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业，液态奶业务收入均不同程度下滑，市场下行态势延续至今年。

第三方机构数据显示，今年5月，国内乳品全渠道销售额同比降幅近10%，线下渠道销售额降幅更是达到13.7%。

低温鲜奶是行业为数不多保持逆势增长的细分赛道，被视作液态奶业务板块的核心增长曲线，但赛道内部早已白热化。

新乳业推出24小时鲜奶、君乐宝的悦鲜活、伊利的秒鲜等产品持续抢占市场份额，本土品牌依托密集线下渠道、高性价比，持续稀释外资品牌的溢价能力。

明治中国旗下乳品业务长期坚持高端定位，终端售价偏高，与当下主流的质价比消费需求形成明显错位。

而澳亚集团长期养牛、挤奶，缺乏快消品运营、终端渠道精细化管理的实操经验。如何调整产品价格体系、盘活现有存量渠道、推动终端产品放量，是收购完成后亟待解决的核心经营难题。

此次，澳亚集团只是买下明治中国的相关资产，并没有拿下品牌，仅获得为期2年明治等若干商标使用授权，留给其培育自有品牌的窗口期有限。如果授权到期前无法搭建成熟的自有品牌体系，现有终端渠道、存量客户资源均存在流失的风险。

即便如此，澳亚集团仍希望通过本次资产收购，进一步布局终端市场，希望借此消耗自身庞大的养殖产能，对冲原料奶外销的周期价格波动，同时也向资本市场传递转型全产业链的信号。

但会养牛并不一定会卖奶。澳亚集团能否从“养牛高手”蜕变为“牛奶销冠”，答案只能交给时间。