中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

2026年上半年，仕佳光子（688313.SH）交出一份亮眼答卷。半年报数据显示，2026年上半年，仕佳光子营收与净利润均实现增长。其中光芯片及器件业务收入同比暴增77.64%，占营业收入比为83.15%；境外收入同比增长95%，占营业收入比为58.89%。

但与此同时，现金流紧张、负债增加等问题也逐渐显现，其中，经营活动产生的现金流量净额由正转负，存货上升、负债上升也成为仕佳光子半年报的“另一面”。

境外收入增长95%

半年报数据显示，2026年上半年，仕佳光子实现营业收入14.95亿元，同比增长50.66%；利润总额3.65亿元，同比增长61.77%；归母净利润3.15亿元，同比增长45.30%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长44.42%。

对于此业绩表现，仕佳光子在半年报中表示，受AI算力需求驱动，数通市场快速增长；公司适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度提高。订单较上年同期增加。公司持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率，产品竞争力增强，盈利能力提高。

具体来看，2026年上半年，公司的主营业务持续保持光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料三类业务。光芯片及器件产品收入12.43亿元，同比增长77.64%；室内光缆产品收入9752.34万元，同比下降34.97%；线缆高分子材料产品收入1.37亿元，同比增长8.77%。

值得注意的是，根据半年报数据，2026年上半年，仕佳光子境外收入8.81亿元，同比增长95%，占总收入比为58.89%。其中，仕佳光子泰国子公司营业收入1.69亿元，净利润2371.28万元。

对于仕佳光子上半年光芯片及器件产品业务增长的原因，经济学博士后石磊向记者指出，仕佳光子光芯片业务暴增77.64%的核心驱动力在于AI算力需求爆发带动数通市场高速增长，公司凭借“无源+有源”全流程IDM模式的技术壁垒，推动适配800G/1.6T光模块的AWG组件等核心产品快速放量，实现量价齐升。

而对于境外收入大增的原因，苏商银行特约研究员高政扬向记者表示，海外云厂商持续加大资本开支，成为AI算力基建的主要推动力。公司深度参与光模块与芯片产业链，为海外巨头提供光芯片及光器件等产品，同时随着海外产能逐步释放，境外收入实现显著增长。

石磊认为，这得益于全球AI算力投资重心的地域分布及公司前瞻性的全球化布局，公司不仅精准对接了北美等海外头部云厂商的旺盛需求，其高速产品还成功通过全球主流客户认证并大批量出货，叠加泰国子公司产能的逐步释放，进一步巩固了海外市场的供应优势与市场份额。

存货上升、现金流紧张

然而，高速增长之下，仕佳光子的现金流随之紧张，与此同时，公司负债也有明显增长。

半年报数据显示，2026年上半年，仕佳光子经营活动现金流净额为-3.80亿元，而该数据去年同期还是1116万元。

究其原因，仕佳光子在半年报中表示，经营活动产生的现金流净额减少主要原因是，为满足产品订单需求的库存备货增加；营业收入增长快，销售商品部分账期未到。

观察仕佳光子上半年存货表现，截至2026年6月30日，仕佳光子的存货余额8.6亿元，相对于2025年年末的5.02亿元上升了71.13%，相对于去年同期的5.35亿元上升了60.75%。

对于公司存货上升的原因，仕佳光子在8月3日发布的投资者关系记录表中表示，公司存货主要由原材料、半成品以及产成品构成，原材料占存货总额一半以上。本期存货增长主要来源于两方面：一是订单驱动备货，结合产品交付周期，并基于后续业务需求提前安排备货，保障订单交付；二是公司基于市场需求统筹开展关键原材料战略储备，稳定生产供给。

“光通信行业有一个特点：一旦下游客户需求快速上来，上游企业必须提前准备原材料、半成品和产成品，否则很难满足客户交付节奏。”济安研究院研究员万力向记者指出，尤其是在AI数据中心建设推动下，高速光模块需求增长较快，客户对交付周期和供应稳定性要求更高，公司自然需要增加库存储备。

对于公司现金流紧张的原因，万力表示，除上述提及的存货增加原因外，另一原因就是应收账款增加。她表示，仕佳光子收入增长较快，尤其境外收入提升后，部分销售款项还没有到回款周期。这意味着产品已经卖出，收入已经确认，但现金还没有完全收回来。“对于高速增长的制造企业来说，这是比较常见的情况，但如果应收账款增长长期快于收入增长，就会影响增长质量。”万力说。

负债上升、货币资金下降

2026年上半年，仕佳光子应收账款增幅较大，而公司的其他负债科目——短期借款和长期借款也同样大幅上升。半年报数据显示，2026年上半年，仕佳光子应收账款8.69亿元，相对于去年同期的5.03亿元上升了72.76%；短期借款5.91亿元，相对于去年同期的2.06亿元上升了186.89%，同时，2026年上半年，公司长期借款从2025年年末的1100万元猛增到1.1亿元（去年同期无该项数据）。

负债上升，是否意味着公司的财务状况恶化？石磊表示并非如此，他指出，公司短期与长期借款的大幅上升是为支撑AI算力高景气周期下的业务快速扩张而采取的主动融资策略。

一方面，为“抢份额、保交付”，公司采取前瞻性备货并给予客户信用账期，导致存货与应收账款双增、经营性现金流转负，增加借款旨在填补这一营运资金缺口，保障资金链安全。

另一方面，石磊认为，面对旺盛订单，公司积极推进产能扩建与新产品研发，增加长期借款为资本开支储备了充足资金。“总体而言，负债上升是高景气周期下企业用负债换取规模扩张的阶段性结果，有效支撑了业绩双创新高，随着后续存货交付与账款回笼，现金流有望修复，整体财务风险安全可控。”石磊说。

高政扬向记者表示，仕佳光子负债规模上升，主要与业务扩张、产能建设及营运资金需求增加有关。随着AI算力相关需求增长，公司收入规模扩大，需投入更多资金用于原材料采购、生产制造及积极扩产，融资需求相应增加。同时，应收账款和存货增加也提高了对流动资金需求，推动借款规模上升。

但与此同时，仕佳光子货币资金却不升反降。半年报数据显示，截至2026年6月30日，仕佳光子账上货币资金2.59亿元，相对于2025年年末的3.57亿元缩水27.36%，相对于2025年年中的3.18亿元缩水18.56%。

万力认为，公司货币资金下降，和经营现金流转为负、存货增加、应收账款增加是同一逻辑。

万力指出，公司上半年业务增长很快，但销售回款没有完全同步到位，同时备货和采购又需要先支付现金，即使公司利润表表现很好，账上现金也可能减少。

万力表示，收入增长带来了更多应收账款，说明一部分销售收入还没有回到现金账户；存货增加则说明公司把一部分现金变成了原材料、在产品或库存商品；同时，公司还需要支付人工、研发、制造、销售和管理等日常经营开支。这些因素叠加，就会导致货币资金下降。

石磊认为，仕佳光子目前面临的问题是业务高速扩张带来的短期现金流承压，以及在技术快速迭代期研发投入强度的相对稀释。具体而言，为“抢份额、保交付”而采取的战略性备货与放宽账期导致存货与应收账款飙升、经营现金流转负，短期流动性压力加大；同时，在硅光、CPO等技术加速演进的背景下，研发占比被动下降（从6.19%降到3.97%），且面临核心人员流失及国际贸易政策变动风险。

对于应对方法，高政扬建议： 一是加强供应链和库存管理，提高资金使用效率，降低库存占用。二是优化客户结构和信用管理，加快应收账款回收，提升现金流转化能力。

此外，万力还指出，真正能改善现金流和盈利质量的，除了卖得多之外，还要提升议价能力。建议仕佳光子应继续强化光芯片、关键器件和海外核心客户认证，提高高毛利产品占比。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）