本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

“山水旅游第一股”张家界旅游集团股份有限公司（000430.SZ，下称“张家界”）交出破产重整后首份半年报。报告显示，上半年，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长9.34%；实现归母净利润3.08亿元，同比大增1026.80%，账面归母净利润实现扭亏，结束连续六年归母净利润为负的局面。

不过，亮眼数字背后，靠的是重整带来的巨额债务重组收益“撑腰”——公司依赖司法重整确认的3.27亿元非经常性损益撑起了全部利润。实际上，公司主业造血能力依然承压，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净亏损1965.94万元。

此前曾被央媒点名、连续亏损超10亿元的大庸古城，在引入芒果超媒、电广传媒作为重整投资人后，由合资平台完成全域提质改造，于7月10日已正式焕新复业。截至8月13日，大庸古城总体客流已突破100万人次，总营收突破1000万元，日均客流稳定在3万人次左右。但暑假客流高峰过后能否转化为持续稳定贡献，仍是未知数。《华夏时报》记者就相关问题致函张家界，截至发稿暂未获得回复。

科方得咨询机构负责人张新原接受《华夏时报》记者采访时表示，剔除重整带来的非经常性收益，公司主业依旧没有实现整体盈利，上半年扣非亏损说明主营业务尚处在盈亏平衡点下方，“二季度小幅盈利仅代表阶段性经营边际回暖，稳定性有待验证。评估真实盈利能力，需要拉长季度维度观察扣非净利润能否持续转正。”

债务重组扮主角，扣非净利润仍亏损1965.94万元

2026年是张家界的转折之年。今年2月，公司及子公司大庸古城重整计划执行完毕。5月，公司成功“摘帽”。半年度报告显示，得益于重整中的债务重组收益，公司归属于上市公司股东的净资产（归母净资产），从上年同期的13.18亿元大幅跃升至6月末的18.20亿元；总资产由上年末的28.88亿元下跌至24.97亿元，负债总额则由年初的15.70亿元下降至6.72亿元。资产负债率由年初的54.35%显著回落至6月末的26.93%。当前，短期借款清零，长期借款较期初减少逾八成，财务费用同比下降30.49%。

从营收构成来看，核心业务普遍回暖。环保客运实现营收8003.22万元，同比增长23.84%，以37.77%的收入占比稳居第一大业务，毛利率提升9.85个百分点至18.69%；旅行社实现营收5404.24万元，同比增长0.61%；杨家界索道实现营收3430.19万元，同比增长5.20%，毛利率虽同比下降2.74%至62.22%，但仍为各板块最高；宝峰湖景区实现营收2135.71万元，同比增长21.20%，毛利率提升至44.13%；观光电车实现营收1886.86万元，同比增长8.75%；张家界国际大酒店实现营收635.81万元，同比增长3.25%；租赁业务营收下滑61.95%至119.85万元，是主要板块中的拖累项。

不过，盈利“成色”仍需两面看。上半年公司投资收益高达3.27亿元，占利润总额的102.75%，上年同期仅228.69万元，主要系重整完成的重整收益确认所致。扣除非经常性损益后的归母净利润为-1965.94万元，虽同比减亏41.09%，但主业尚未实现内生性盈利。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受本报记者采访时表示：“财务改善的红利是一次性的，只有主营业务形成了自我造血能力，才能支撑公司走得更远。”

大庸古城“满月考”：从“空城”到客流破百万

将视线拉长，张家界已连续六年亏损，归母净利润累计亏损超过18亿元：2020年至2025年，公司分别实现营业收入1.69亿元、1.99亿元、1.32亿元、4.20亿元、4.32亿元、4.59亿元，归母净利润分别为-9220.55万元、-1.35亿元、-2.60亿元、-2.39亿元、-5.82亿元和-5.49亿元。

亏损的核心症结在于大庸古城项目。该项目2021年至2024年累计亏损达10.8亿元，2025年全年营业收入仅501.81万元，净利润却亏损5.55亿元，公司当年为此计提资产减值准备高达4.59亿元；2025年6月，央视《焦点访谈》曝光耗资24亿元的大庸古城沦为“空城”，将项目困局推向公众视野。

破局始于司法重整。2024年，公司及全资子公司大庸古城陆续进入重整相关程序。8月，大庸古城被债权人提出重整申请；同年9月，张家界中院裁定受理该重整申请；同年10月，公司启动预重整；同年11月，张家界中院裁定受理公司重整；同年12月，重整计划获法院批准，公司引入湖南电广传媒、芒果文旅、芒果超媒、达晨财智、张家界产投等重整投资人，募集重整投资款15.86亿元，总股本由4.05亿股增至8.10亿股，资产负债率由年初的86.12%大幅优化至年末的54.35%。2026年2月，重整计划执行完毕，公司撤销退市风险警示，并于4月提交撤销其他风险警示（“摘帽”）申请。与此同时，年审会计师确认此前“与持续经营相关的重大不确定性”审计意见事项已全部消除。

真正的考验在于资产盘活。2025年12月，公司联合电广传媒、芒果超媒共同成立张家界芒果文旅有限公司，引入芒果系IP资源对古城进行“爆改”。7月10日，大庸古城重新开业。

据运营方介绍，截至8月13日，凭借芒果系综艺IP实景街区、音乐节、演唱会等年轻化业态，古城累计接待游客突破100万人次，营收突破1000万元，一楼商铺出租率达100%，二层的出租率也到了85%—95%之间。

张新原认为，大庸古城过往失败根源是地产开发思维主导项目建设，缺少独特的文化内容，商业业态千篇一律，无法形成长久吸引力。“本次转型想要成功，不能只简单植入IP招牌，要把芒果系文娱内容常态化落地，打造区别于普通商业街的沉浸式文旅体验，构建长效运营团队。”他同时指出，短板并未仅凭更名和招商就完全补齐，文化内容持续供给能力、年轻客群长期消费场景仍需打磨，“芒果IP的加入，本质上为古城赋予了辨识度，把普通商业街区变成综艺线下延伸场景，解决了项目缺少记忆点的核心难题。”

不过热度之下，社交平台上游客对大庸古城的评价却褒贬不一。有游客发布游玩攻略及避坑体验称，园区内38元的飞行影院是为数不多觉得值回票价的体验项目；反观芒果IP衍生的快乐大本营VR项目，被吐槽套路繁多、游玩规则混乱。套票中标价88元的智勇大闯关，现场单独购票仅需58元，场馆实际面积狭小，多处设备处于故障停运状态。游客就票价差异向工作人员咨询时，对方答复含糊不清，退票流程繁琐，最终未能完成退票。

不少套票以外的自费体验项目口碑同样不佳：28元的怪力颠倒屋仅适合拍照打卡，全程游玩不足五分钟；25元的梦幻迷宫实为简易镜子屋，一分钟左右便可走完。该游客总结称：“如果去大庸古城，别买套票，进去看免票的光，重点看实拍表演就够了，飞行影院可以单买，其他项目基本不推荐，能省则省。”

有商户表示，很多游客因为湖南广电的综艺IP打卡拍照，但真正愿意掏钱消费的游客转化率不高。“而且现在是暑假，还有开业演唱会、音乐节等活动的引流热度，不知道暑期过后会怎么样。”

数据显示，今年上半年，大庸古城实现营收195.43万元，同比下滑11.73%，仅占总营收的0.92%。这是古城焕新开业前留下的“历史欠账”——近200万元的半年营收与开业首月超千万元的收入形成鲜明对比。然而，芒果IP赋能的首月热度究竟能在多大程度上转化为下半年的持续贡献，决定着古城能否从“流量新贵”蜕变为真正的“利润引擎”。

暑期退潮后，大庸古城能否从流量变留量

重整收官、古城焕新之后，市场目光聚焦于公司能否实现从“活下去”到“活得好”的跨越。

一方面，项目盘活已进入实操阶段。为放大流量效应，公司7月与关联方签署《大庸古城景区、配套酒店权益与演唱会门票合作推广协议》，协议约定支付张芒文旅公司两场演唱会承办节目制作费及音乐版权费上限控制价为960万元（超额纯收益按各占50%提取），以“景酒套餐+演唱会门票”捆绑销售引流；8月又拟签订运营合作协议补充协议，细化资产权属、门票分成、浮动运营费等条款。此外，公司还于近期公告以3.55亿元收购湖南武陵源索道有限公司51%股权，拓展索道版图。公司2026年经营目标为实现营业收入6.08亿元（同比增长32.57%）、整体扭亏为盈——这一目标的实现，很大程度上取决于大庸古城下半年的实际贡献。

另一方面，风险与不确定性同样不容忽视。有不便具名的业内人士指出，其一，盈利结构依赖一次性收益，扣非净利润仍为负，账面扭亏的可持续性尚待验证；其二，大庸古城运营成效未知，项目7月才正式迎客，客流转化、盈利兑现存在较大不确定性，且相关合作涉及较多关联交易；其三，债务与成本压力犹存，截至2026年6月末公司带息债务约2.57亿元，叠加人力、运营成本刚性上涨及区域文旅竞争加剧，对公司精细化管理提出更高要求。

总体而言，张家界借助司法重整实现了资产负债表的系统性修复，半年报账面扭亏是重整红利兑现的直接成果。但大庸古城这一曾经的最大拖累，如今承载着公司未来业绩增长的最大希望。能否让古城真正“活”起来、让主业实现可持续的内生盈利，从“债务重组依赖症”转向“经营驱动增长”，才是决定这家“山水旅游第一股”能否彻底走出困境的真正“大考”。

张新原指出，大庸古城短期客流与营收更多受益于开业造势、暑期旅游旺季以及综艺IP带来的打卡热潮，具备明显的阶段性流量特征。综艺实体商业街想要走通商业模式，需要脱离短期营销活动，沉淀常驻业态，形成重复消费。旺季结束之后，客流自然回落是大概率事件。项目最大风险是热度褪去之后没有留住游客的核心内容。由流量转为留量的关键挑战，是把一次性打卡游客转化为稳定消费群体，打造不受假期、营销活动左右的常态化文旅消费生态。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳