周末阿里放出来一个配售新股的公告，把我惊呆了。

公告的意思是要配售新股融资800亿港元，用途是投入AI。

相信很多人的第一反应是你账上不是还有那么多钱吗？为什么不用？

按照阿里半年报的数据，210亿美元的现金，再加上理财产品和定期存款等等，大概是699亿美元，如果再减去短期债务和近期待还债务，也就是管理层说的调整后净现金头寸还有465亿美元。

公司解释说账上的钱是现金安全垫，轻易不能动用，但是现在又不得不花钱，因为AI等着要大规模投入，然后美元现在利息那么高，借款又划不来，所以只能卖股份了。

你们接不接受这个理由？

从资本市场火热的认购情况来看，很多人是接受的，还要抢着买。

我就不拉仇恨评价这个事情了，但是另外一个事情也要告诉你们。

之前的外卖大战，三方都烧了不少钱，阿里大概烧了将近1000亿，这就是近一年多的事情，而且就是在AI快速发展的时候发生的事情。

反正现在的结果是钱烧完了，几乎没有实质性的效果，反正目标肯定是没达到的，美团现在状态好得很，也没见被打趴下。

也就意味着外卖烧的钱，转嫁给所有股东了，这算盘打得真好。

按照管理层的说法，2026财年第二季度是投入高点，后面会显著收缩，也就是补贴下降，之前我对他们这场大乱斗是有疑问的，不知道补贴退坡后结局会怎么样，只能模糊猜测。

现在不用猜了，都不用等到三季报，他二舅还是他二舅，美团还是那个美团。

阿里没有给答案，京东也没给答案，但是美团给了。

从中立角度来说，阿里卖股份融资是可以理解的，因为现金流太差了。

自由现金流今年净流出447亿，AI太烧钱了，如果不融资，一直只靠消耗自有现金，确实会很难，因为这东西不是建个工厂一次性投入，而是长时间持续投入。

阿里宣布未来三年在AI和云基础设施上至少投入3800亿，约530亿美元。

蔡崇信在VivaTech演讲时说，阿里对AI是“全力以赴”，投资整个生态系，事后再来确定赢家。

你看多霸气，颇有一种阿里云能在AI时代占据中国市场的制高点的豪气。

从目前的数据来看，表现还是可以的，AI收入连续11个季度三位数增长，云收入增速从30%加速到40%，MaaS平台百炼的客户数同比增长8倍。

但是，投入的规模确实太大了，3800亿三年，平均每年1200多亿，如果AI需求不及预期，或者竞争格局恶化，那就尴尬了。

这也是为什么市场对阿里的看法分歧这么大的原因，看多的人觉得AI大爆发在即，阿里的投入会变成巨大的护城河，看空的人觉得这是无底洞，利润不知道什么时候能回来。

阿里在AI上的布局，确实不是单点突破，而是全栈铺开。

从最底层的芯片开始，平头哥自研的AI芯片已经规模量产，超过10万卡真武PPU部署在阿里云公共云平台上，30多家车企在用这个芯片做智能驾驶研发。

往上是云基础设施，阿里云提供从高性能网络、分布式存储到模型训练推理的全套服务。

再往上是模型层，千问大模型Qwen3.6-Plus在编程和推理方面表现突出，原生支持100万tokens上下文窗口。

最上面是应用层，千问App月活超过3亿，和企业级智能体"悟空"、MaaS平台百炼形成闭环。

这个全栈策略的核心逻辑是，没有人能准确预测AI的价值最终会集中在哪个环节，所以每个环节都做，总要踩中一个。

阿里给出的五年目标是，云和AI外部收入合计突破1000亿美元，目前的收入还差得远，但是没关系，就看你信不信。

如果你信，那阿里现在是被低估的。

我对阿里的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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