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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

同样是三百亿级别的营收，为何利润天差地别？

8月24日晚，两家造车新势力披露2026上半年成绩单，情况有点分裂。

一边的零跑汽车上半年营收381.1亿元，净利润2.1亿元大涨530.97%；另一边的小鹏集团上半年营收327.8亿元，净亏损却高达31.2亿元！

同样的赛道、相近的体量，差距到底在哪？

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细拆收入结构杠杆游戏看到，零跑和小鹏两家的卖车盈利能力，其实几乎在同一起跑线。

其中零跑的收入高度聚焦整车业务：上半年汽车及零部件收入356亿元，占总营收的93.4%；服务及其他收入25.1亿元，占比不足7%。

11.7%的综合毛利率相比去年的14.1%还下降了，主要由于原材料成本上涨影响和整车产品组合的变动。

小鹏的收入也由两部分构成：汽车销售收入280.5亿元，占比85.6%，绝对值少了零跑约75.5亿元，占营收比略高于零跑；服务及其他收入这块零跑更高为47.3亿元，占比14.4%。

毛利率这边，小鹏的汽车业务毛利率仅12.1%，与零跑基本持平，也相比上年的12.6%下降了点；而技术研发服务、配件销售等业务毛利率高达71.4%。

整体毛利率来看小鹏汽车其实远高于零跑。上半年零跑综合毛利率为11.7%，小鹏约20.6%。

也就是说，单看卖车这项主业，两家每100元收入都只能赚12元左右的毛利，盈利能力没有本质差距。

小鹏看似更高的整体毛利率，本质是靠高毛利的技术输出业务结构性拉高，但这块业务目前仅47亿体量，还远不足以覆盖巨额的期间费用，无法成为利润支柱。

真正决定盈亏走向的，还是费用端的天壤之别。

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首先是研发投入的强度。

财报里杠杆游戏看到，上半年零跑研发费用23.2亿元，研发费用率6.1%；小鹏研发费用58.2亿元，研发费用率17.8%，投入规模是零跑的大约2.5倍。

也就是说仅研发这一项，小鹏就比零跑多花了35亿元，直接覆盖了两者的全部利润差。

同样是全域自研的新势力，研发投入为何差距如此悬殊？核心在于研发的底层逻辑与投向。

众所周知，零跑的研发是量产导向型，所有投入高度围绕整车落地与成本优化展开。从 LEAP4.0中央域控架构、800V高压平台，到CTC电池底盘一体化、各价位车型的迭代升级，研发目标直接指向产品性价比提升与供应链降本。

其全域自研的逻辑非常务实：用短期技术投入换取长期成本下降，最终通过规模效应兑现盈利，所有研发都服务于卖更多车、赚更多钱的目标。

小鹏的研发逻辑则完全不同，是生态布局型。除了智能驾驶、智能座舱等车企标配研发外，其大量资金投向了更前沿的长期赛道，比如人形机器人、图灵AI芯片、物理AI大模型、Robotaxi 等。

这些业务短期无法产生大规模收入，全部作为当期费用吃掉利润，但被小鹏视为未来超越车企边界的核心壁垒。

正如小鹏自身的定位：要做 “全球领先的物理AI公司”，而不只是一家新能源车企。这种定位决定了其研发必然是长期主义的重投入，短期盈利自然让位于技术布局。

其次是销售与管理效率。

如上表，上半年零跑销售费用+行政费用合计约30亿元，综合费用率7.9%；小鹏销售+一般行政费用合计43.8亿元，费用率13.4%。

换算到单车口径差距更加夸张：零跑上半年交付35.65万台，单台销管费用约8400元；小鹏上半年交付16.6万台，单台销管费用约2.64万元。

单台车的销售管理成本来看，小鹏是零跑的3倍以上。杠杆游戏看到主要差距在两方面。

其一规模效应。零跑销量是小鹏的2.15倍，各种费用被更大的销量基数大幅摊薄；

其二渠道模式。零跑采用“零跑中心+体验中心”的混合渠道模式，以轻资产授权加盟为主，快速下沉市场。截至6月底已布局1064家销售门店，覆盖298个城市，单店投入低、扩张速度快。

而小鹏历史上以直营模式为主，单店租金、人员、运营成本显著更高，目前有实体销售网络共有740间门店，覆盖257个城市。

3

所以说，零跑的盈利不是因为卖车更赚钱，而是因为花得更克制；小鹏的亏损也不是因为卖车不赚钱，而是因为投得更长远。

这背后，也是我国造车新势力的两种典型战略路径。一种是零跑式的规模生存型路线，另一种则是小鹏式的技术壁垒型路线。

在杠杆游戏看来，这两者没有对错，只有周期。

零跑的盈利值得肯定：它证明了在10万级主流市场，靠全域自研和规模效应，新势力也能跑通健康的盈利模型，打破了市场偏见。

而且其2.1亿元净利润背后，是21.7亿元的经营活动现金流净额，盈利有实打实的现金流支撑，并非纸面利润。

但小鹏的亏损目前也不能定性为经营失败。它在为一个更长远的未来下注。截至6月底其在手现金404.8亿元，甚至略高于零跑的385.9亿元。

如果人形机器人、物理 AI 技术能够成功商业化，今天的每一分投入，都可能成为未来的护城河。当然这背后的竞争和风险也是很大的，那又是另外的故事了。

接下来的看点是：零跑在盈利之后能否守住成本优势，同时顺利推进D系列高端化，避免陷入低利润陷阱？

小鹏的巨额研发投入，能否如期兑现技术成果，技术输出和机器人业务能否真正成为第二增长曲线？

两种模式各有考验，也各有未来。而在行业竞争白热化的当下，新能源汽车的路线之争或许才刚刚开始。

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