福耀玻璃的半年报，归母净利润39.7亿，同比下降17.4%，这应该是近几年福耀少有的一次利润下滑，毕竟前些年一直保持两位数的增长。

汇率对福耀的影响是真大，今年上半年汇兑损失高达8亿，去年同期是汇兑收益6亿，这一进一出就是14亿的差额。

如果把汇兑这块剔掉，利润总额同比是增长4.78%的。

还有个细节，福耀手里有137亿多的美元存款，人民币一升值，光是现金折算就缩水，现金流量表里专门有一行，汇率变动对现金的影响，负6.1亿。

不过他也不会把这些钱换回人民币，他有一半的业务在海外，所以花的也是美元，这只对账面数据有影响，对实际购买力没影响。

营收219.7亿，同比增长2.44%，这个幅度确实很小，而且福耀去年上半年营收增速还有16.9%，今年确实很难。

根据中汽协的数据，上半年汽车产销1499.3万辆和1501.7万辆，同比双双下降4%以上，去年全年还有10%上下的增长，今年国内终端需求明显弱了。

所以在行业整体缩量4个百分点，福耀营收还能正增长2个百分点，尤其是汽车玻璃收入还能涨3.75%，意味着跑赢行业差不多8个百分点，已经很优秀了。

而且人民币升值还会压低海外收入的折算金额，我毛估估这一块又吃掉了一两个点的增速，还原回去，实际经营增速应该在4个点以上。

原因是高附加值产品表现很好，智能全景天幕、抬头显示、可调光玻璃这些产品的销量占比，上半年提升了8个百分点。

之前详细分析福耀业务的时候详细讲过这些产品，这里就不重复了。

现在整个汽车产业链的日子都不太好过，国内外都一样，整个产业链都在打价格战，从上游材料到整车厂无一例外，李书福都公开开骂了。

不过福耀不但没被压价，毛利率还涨了。

上半年综合毛利率38.8%，同比提高1.78个百分点，二季度单季40.2%，还在往上走。

汽车玻璃毛利率提高1.55个百分点，浮法玻璃提高2.18个百分点，营业成本甚至是下降的，营收涨2.44%，成本反降0.46%，这就是竞争力，别以为汽车玻璃是个不起眼的生意，他这个毛利率比整车厂都要高出不少，靠的就是这些越来越贵的玻璃。

研发费用10.33亿，同比增长17%，比营收增速快得多，高附加值产品就是这么一点点砸出来的。

玻璃这个东西是真有技术含量的，想了解的可以翻我以前的文章去看。

再看看花钱的地方。

资本开支22.98亿，比去年少一些，其中美国项目2.71亿，安徽的汽玻、配件和浮法项目6.43亿，福建配套玻璃3.09亿，上海铝件、重庆铝件、安徽饰件和模具项目还在推进。

之前讲的福清加合肥的90亿扩产，正在陆陆续续落地，而且福耀在往铝饰件延伸，比如行李架、车窗饰件这些。

扩产肯定要花钱，上半年新增借款128.84亿，有息债务合计217.57亿，比年初明显增加，不过账上现金221亿，利息收入都要大于利息费用。

所以往年的财务费用都是负几个亿，今年之所以产生5个亿的财务费用，因为汇兑损失。

资产负债率48%，虽然比往年有所提高，但是这个财务结构依然很健康。

经营质量方面，存货周转天数从82天拉长到93天，行业需求弱的时候难免，应收账款周转天数反而从70天缩短到67天，对下游车企的话语权还在。

经营现金流45.5亿，比净利润还高，但比去年同期差一些，同比少了15%，主要是票据兑付的节奏问题，含金量其实没问题。

最后要表扬一下分红。

中期分红每股1元，总共26.1亿，占归母净利润的65.73%，去年同期中期分红是每股0.9元，占比48.88%，利润下滑了，分红金额和分红比例反而都提高了。

上市以来累计分红接近390亿，是历年融资总额的三倍还多，这样的公司在A股真的不多见。

所以福耀这份半年报，下滑是汇率导致的账面数据，内涵增长是自己的竞争力在提高，真正决定利润的，还是要看那块玻璃卖多少钱、卖多少块。

下半年购置税减免政策延续到2027年底，行业需求还是有一定支撑的，然后我们的汽车正在走向全球，虽然上半年有所下滑，但是从长期来看，我们的部分车企必然会成为全球巨头。

全球的汽车总需求在不考虑金融危机这个因素之外，波动不会很大，也就是其他国家的汽车会逐渐被我们的车企蚕食，这对福耀玻璃也是间接的利好。

因为虽然福耀玻璃全球的市场份额是35%左右，但是国内的市场份额高达68%左右，所以国内的车企走向世界，这也会有利于福耀的销量。

所以不管是短期还是长期，福耀依然都是那种可以拿着睡安稳觉的公司。

也正是因为太稳了，公司也非常简单，财报非常清晰，价值几乎是透明的，所以市场给他的定价，不会有太多偏离，也就是不要期待在股价上带来太大的惊喜。

但是每年的分红也是比较稳的，大概10年左右就可以赚1倍的收益，就看你能不能接受这个收益率水平。

我对福耀玻璃的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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