8月28日晚间，北交所锂电龙头贝特瑞（920185.BJ）发布2026年半年度报告。报告期公司实现营业收入102.21亿元，同比增长30.40%；归属于上市公司股东净利润3.83亿元，同比下降20.07%；扣非归母净利润3.45亿元，同比下滑19.82%。

贝特瑞营收规模大幅扩张，但盈利水平出现明显回落。半年报数据显示，公司毛利率下行、经营现金流转负，存货与应收账款高企，叠加资产负债率抬升，行业激烈竞争之下，龙头企业的经营质量面临考验。

量增利减凸显盈利压力，毛利率持续被挤压

从核心财务数据对比看，报告期营业收入102.21亿元，较上年同期78.38亿元，绝对额增加23.83亿元，增幅30.40%。营收规模实现大幅扩张，主要来自负极材料出货量提升，动力电池与储能赛道需求带动产品销量增长。

规模增长带来理论毛利增量，但被毛利率下滑大幅抵消。本期综合毛利率19.65%，去年同期22.60%，同比下降2.95%。按本期营收测算，受毛利率下降影响，毛利较去年同期口径减少约3.02亿元。尽管销量提升带来毛利规模增加，但产品单位盈利被行业价格战侵蚀，吃掉大部分规模红利。

财报显示，本期营业利润6.97亿元，上年同期6.94亿元，仅同比增加0.03亿元，增幅0.36%。营收增加23.83亿元的情况下，营业利润仅增加300万元，规模增长几乎没有转化为营业利润增量。营业利润微弱增长，是出货抬升带来的毛利增加，与产品降价、毛利率下滑两相抵消之后的结果。

在营业利润近乎停滞的基础上，贝特瑞归母净利润同比明显回落。分季度看，一季度归母净利润1.61亿元，二季度归母净利润2.22亿元，二季度环比有所修复，但依旧低于去年同期水平。

市场分析指出，规模增长并未转化成对等的利润增量，反映出锂电负极赛道内卷环境下，即便是行业龙头，也不得不以牺牲利润换取市场份额。

现金流失血，营运资产与债务风险同步抬升

相较于利润下滑，更值得警惕的是，营收百亿规模却无法带来经营现金净流入。半年报显示，报告期内，贝特瑞经营活动产生的现金流量净额‑3.40亿元，持续为净流出状态，和上年同期基本持平。

资产端压力集中体现在存货和应收账款两项科目。截至6月末，公司存货76.52亿元，较上年末49.36亿元大幅增长，存货周转率下降至1.30次，同比下降18.41%。行业产品价格波动背景下，大额存货存在跌价计提风险。

财报显示，报告期内，贝特瑞应收账款59.79亿元，较上年末明显抬升，占总资产比重接近15%。此外，存货、应收账款合计超136亿元，对公司流动资金形成巨大占用。

债务层面，截至报告期末，贝特瑞总资产397.49亿元，总负债241.69亿元，合并资产负债率达到60.80%，较上年末57.26%继续走高。持续的海内外产能扩张带来资本开支，本期投资活动现金流净额‑9.68亿元，依靠筹资活动10.58亿元资金流入来维持资金平衡，财务杠杆持续抬升，利息支出对利润形成持续消耗。

贝特瑞在半年报风险提示写明，公司面临原材料价格波动、行业竞争加剧等多重风险。尽管贝特瑞在负极材料领域依旧保持龙头出货地位，但国内产能持续释放，行业价格战没有明显缓解，海外新建产能尚处在爬坡阶段，短期难以贡献高毛利收益。

市场分析指出，贝特瑞上半年的困境，是锂电材料制造行业周期缩影。销量增长的背后，是盈利、现金流、资产质量的多重考验。毛利率能否止跌修复，经营活动现金流能否回正，存货减值风险是否进一步释放，需要重点关注。如果行业竞争持续恶化，公司业绩仍存在继续承压的可能性。

采写：南都湾财社 记者 邱墨山