8月28日，三只松鼠宣布终止港股上市计划，原因是“公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策。”

17个月前，正式宣布要到港股上市的三只松鼠，手中握着一份营收快速增长并且重回百亿元的年度财报。彼时，在业绩快速恢复之下，其通过投资收购加速多品类布局，并且有了在港股双重上市、推进国际化战略的想法。三只松鼠创始人章燎原还把企业营收目标往上提了提，他称，2026年，他将带领三只松鼠冲击200亿元。

然而，三只松鼠的业绩在2024年快速增长之后，去年就开始回落，今年上半年其营收再次下滑。章燎原如果想要实现目标，三只松鼠下半年的营收需要达到148亿元。收入下降的三只松鼠，今年还出现两次食品安全问题，其被市监局责令整改，子公司生产的瓜子则因霉菌项目不合格被罚款。

不推进国际化战略了？

三只松鼠宣布终止港股上市

2025年3月27日，三只松鼠发布公告称，为进一步落实“高端性价比”总战略，强化“制造、品牌、零售”前后一体化的全面布局，进一步促进公司全球品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力，其计划到港股上市。

彼时，南都湾财社记者从三只松鼠方面了解到，三只松鼠在海外市场几乎还没有布局。在其财报中，也未见有相关海外数据的披露。

2025年4月25日，三只松鼠正式递交了港股招股书，其称，此次谋划港股上市，主要是为了推进其国际化战略，建立海外股权融资平台，优化国际品牌形象，增强综合竞争实力。

但是，在招股书递交6个月后，三只松鼠的港股招股书失效，其未再递交新的招股书。

而在2026年8月28日最新的公告中，三只松鼠宣布终止港股上市计划。三只松鼠表示，目前公司经营状况正常，此次终止H股发行上市事项，是公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

在宣布赴港上市到放弃港股上市计划的17个月时间，三只松鼠没能维持此前收入快速增长的势头，反而出现了下滑。

作为原增长引擎的抖音渠道收入下滑

国民零食店一年净减少了160家门店

在宣布终止港股上市的同一时间，三只松鼠公布了2026年半年报。2025年，三只松鼠营收净利润均下降，今年上半年，其营收继续下降，净利润有明显回暖。

财报显示，今年上半年，其营收为52.80亿元，同比下降了3.61%；净利润为2.49亿元，同比上涨了79.94%；扣除非经常性损益的净利润为1.92亿元，同比上涨276.94%。

对于营收下降，三只松鼠表示，主要是因为线上流量结构及规则变化，其聚焦更高效渠道和可持续销售；线下分销调整品类结构，重点培育适配优势渠道的核心品类，优化长尾单品；探索生活馆新零售业态，持续优化传统门店。

作为一家主要依靠线上的零食企业，今年上半年，其在线上渠道明显承压，线上收入下滑，而线下分销渠道、开生活馆带来的收入增量，填补不了线上下降的空缺。

透过三只松鼠此前的财报可知，自2023年以来，其在抖音渠道的收入在快速增长。2023年，其初步形成了“抖+N”的全渠道协同体系并在之后持续深化，在2023年年报中，其首次披露抖音渠道收入。2024年，三只松鼠营收重回百亿元，抖音渠道功不可没。然而，去年以来，其来自抖音渠道收入增速明显放缓，今年上半年，其来自抖音渠道的收入首次下滑。

2023年-2025年，其抖音渠道收入分别同比上涨了118.51%、81.73%、3.84%，今年上半年，其抖音渠道收入下降了33.96%。

除了抖音外，三只松鼠在京东系、淘天系的收入同样下降，不过这两个渠道在此前就曾多次出现下降。今年上半年，其在淘天系的收入同比下降了11.68%至7.79亿元，京东系收入同比下降10.52%至7.23亿元。

2025年上半年，三只松鼠线上渠道收入占比为78.42%，今年上半年，这一数字变为63.0%。

三只松鼠的线下渠道也在调整，今年上半年，其线下门店的收入同比增长了40.11%至2.62亿元，这主要是来自生活馆的贡献。今年上半年，其国民零食店对比去年同期净减少了160家至193家，收入同比下降38.64%至1.08亿元；“平价社区超市”生活馆则是在去年下半年才开出首家门店，截至今年上半年为35家，贡献1.32亿元收入，此外，三只松鼠上半年来自其他线下门店的收入为0.22亿元。

在线下，三只松鼠还有分销渠道，今年上半年，该渠道收入同比增长了64.71%至15.45亿元。

三只松鼠号称“全品类”布局

但上半年仅坚果收入上涨

三只松鼠自我定位为“全品类+全渠道”的休闲零食制造商。其主要的产品为坚果、烘焙、肉制品、果干等零食，主打品牌包括“三只松鼠”和“小鹿蓝蓝”，同时自2024年以来，其加速孵化新品类，推出方便速食品牌“超大腕”、精酿啤酒品牌“孙猴王”等多个子品牌。

根据最新的半年报，三只松鼠子品牌的贡献仍然有限，并且其多品类中仅有坚果品类收入上涨。

今年上半年，三只松鼠主品牌“三只松鼠”收入同比下降了4.82%至47.38亿元；儿童零食品牌小鹿蓝蓝收入同比下降了17.85%至3.59亿元；其他品牌的收入同比增长了190.48%至1.83亿元。上半年三只松鼠只有其他品牌收入实现增长，但是绝对值仍然较小。

分品类看，今年上半年，三只松鼠来自坚果的收入同比上涨了3.52%至28.27亿元，占总收入的比例为53.54%；综合零食收入同比下降了2.06%至13.69亿元，占总收入的比例为25.93%；烘焙收入同比下降了10.13%至6.13亿元，占总收入的比例为11.61%。

在毛利率层面，其坚果和烘焙的毛利率均有所上涨，公司整体毛利率也有上涨。今年上半年，其坚果毛利率同比上涨了2.30%至26.21%；综合零食毛利率同比下降了3.93%至28.08%；烘焙毛利率同比上涨了7.31%至30.02%，整体毛利率上涨了1.61%至26.69%。

这也是三只松鼠上半年营收下降、净利润上涨的原因之一，而其利润上涨，还受益于其销售费用的下降和抓住了年货节销售旺季。今年上半年，其销售费用同比下降了16.66%至9.32亿元，三只松鼠将其归功于“D+N（即“抖+N”）深度协同与精细化运营，这有效提升投流效率。而其未披露年货节的收入和净利润情况。

针对是否放弃布局海外市场、今年200亿元营收目标是否调整等，8月31日，南都湾财社记者联系了三只松鼠董秘办，截至发稿，尚未收到回复。

多次因食品安全问题引发关注

曾被市监局要求责令整改

今年以来，三只松鼠还多次因为食品安全问题受到相关部门的处罚。

7月23日，国家企业信用信息公示系统显示，三只松鼠新增了一项抽查检查信息，检查的实施机关为弋江区市场监督管理局，涉及检查的事项未食品生产/日常建厂，检查结果为责令整改。系统中并未显示三只松鼠因何环节不达标被责令整改。

南都湾财社记者曾就此事向三只松鼠相关负责人了解情况，未能收到回复；记者亦就此事多次联系了弋江区市场监督管理局，相关工作人员表示将由负责该案的人员联系记者，但是记者未能收到回复。

今年4月，三只松鼠子公司还因被抽检的瓜子霉菌项目不合格，被无为市市场监督管理局罚款0.5万元，并没收违法所得。根据中国山东网转述国家企业信用信息公示系统的公告，2025年12月，广东省食品检验所受广州市市场监督管理局委托，对三只松鼠（无为）有限责任公司生产经营的山核桃味瓜子进行抽检，抽检结果显示，被抽检的食品霉菌项目不合格。当事人对结果没有提出异议。当事人生产经营的不合格山核桃味瓜子数量210袋，每袋价格6.765元，产品已经全部售出，未能全部召回，生产成本为1414.167元，货值为1420.65元，违法所得为6.48元。

不过，目前在国家企业信用信息公示系统已经无法查阅到该处罚信息，记者曾就此事联系三只松鼠相关负责人，未能获得回应。8月31日，记者就此事致电咨询无为市市监局法规部，电话一直无人接听。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴