编辑/崔陆鹏

作者/姚淼

9月1日，希音（SHEIN）正式在香港联合交易所主板挂牌上市。本次上市落地，使之成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。

过去十余年，希音逐步成长为年收入超 400 亿美元的全球时尚企业。按2025年的零售销售额计算，希音为全球最大的在线时尚目的地，同时位列全球五大服装和鞋类公司之列，为全球约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供服务。

谈及希音，外界最熟悉的标签便是 “小单快返”。

100‑200 件起订，依托市场销售反馈决定是否返单，热门商品最快 5 天完成补货。这套模式被希音定义为 “大规模自动化小单快返（LATR）”，也是外界解读这家企业的重要切入点。

模式带来的增长有明确数据作为支撑。

招股书披露，2023‑2025 年，希音净收入分别为 321.03 亿美元、387.48 亿美元、418.47 亿美元，2023 至 2025 年复合年增长率 14.2%；2025 年实现净利润 20.6 亿美元。

当营收规模突破 400 亿美元，LATR 模式对于企业后续增长，还能起到多大作用？

从 “小单快返” 到 LATR，

改造原有商业模式

服装行业长期面临一组现实矛盾：既要快速捕捉消费者多变的审美偏好，及时上新，又要尽量规避滞销库存。

传统服装企业一般需要提前数月预判流行趋势，再完成设计、生产、备货。大批量生产可以摊薄单位成本，但一旦需求判断出现偏差，就会形成库存积压；如果增加款式、缩短上新周期，又会抬升生产组织难度与库存风险。

希音的小单快返，正是应对上述矛盾的一种路径：小批量试制新品投放市场，再依据实际销售表现决定是否追加生产，降低需求误判带来的库存压力。

小单快返并非全新模式，真正的难点在于，当 SKU、订单体量达到一定规模之后，依旧维持小单模式的运行效率与成本优势。

LATR 便是在小单快返基础之上进一步迭代而来。按照这套运作方式，一款新品先生产 100‑200 件投放市场，根据市场反馈评估需求，热销款式快速补单，热门商品最快 5 天完成补货。

但业务体量放大之后，这套模式的运行难度同步提升。哪些款式需要返单、返单规模多少、订单如何分配，背后涉及需求判断、生产协同、库存管理等一系列环节。

相较于传统小单快返，LATR 的核心变化，是把测试、补单等流程自动化，将小批量按需生产适配到更大业务规模。LATR 不只是简单缩小订单、加快返单，整套体系依托需求洞察、生产协同、库存管理的技术系统落地。

从经营数据来看，2025 年希音库存周转天数 36 天，未售库存维持在低个位数占比；截至 2025 年末以及 2026 年 3 月末，平台服装款式数量均超过 200 万种。在商品体量持续扩张的前提下，希音同时维持多款式、快响应、低库存的运行状态。

业务规模增长的同时，企业现金储备持续增加。2023 年、2024 年、2025 年 12 月 31 日，希音现金资源总额分别为 102.74 亿美元、117.21 亿美元、147.86 亿美元，流动资金储备充足。

从数字软件到生产压脚，

创新下沉至供应链深处

LATR 能够大规模落地，前提是整条供应链的数据能够实时流转。

一方面是数字化体系搭建。希音自研运营 1700 余套内部软件系统，覆盖趋势研判、商品规划、设计开发、订单分配、生产调度、需求分析、仓储物流、用户反馈等全链条，借助 AI 完成需求预测、库存管理、资源调度工作。

一件服饰上线之后产生的销售数据、用户反馈，转化为需求信号，系统据此判断是否追加订单，协调供应商产能与库存，大量原本依靠人工经验完成的决策，转化为系统的数据协同。

希音的技术投入不只局限在软件算法层面，同样落地到实体生产环节。工艺更复杂、但附加值更高的服装制造仍存在大量依赖工人实操经验的工序，珠片、珠绣、烫钻这类特殊面料，生产过程容易出现断针、面料破损，部分工序高度依靠熟练工人手工操作。

针对生产端痛点，希音研发配套生产工具，例如适配珠片、珠绣、烫钻面料的专用压脚与套件，合并部分多步骤作业流程。2026 年一季度，希音向合作供应商交付各类工具设备合计 1200 件。

不少技术改造来源于供应商提出的实际生产难题。

礼服供应商王峰遇到鱼骨工艺生产效率偏低的问题，向希音提出开发冚车配套工具，实现捆条、鱼骨两道工序合并作业。初代工具存在鱼骨卡顿问题，研发团队迭代调整优化。改造完成后，两道工序合并，新手工人约 30 分钟即可掌握操作。

供应商李灵娜则面临另一类生产困境，中小工厂难以自建设备研发部门，市面标准化工具无法匹配个性化生产需求。在加工钻链服饰时，传统手工 5 分钟仅可缝制 1 条钻链。希音团队根据工厂实际需求定制人字车钻链压脚，支持多条钻链同步缝制。改造之后，同等 5 分钟可完成 6 条钻链加工，生产成本降至原有三分之一。

李灵娜介绍，如果现有工具无法解决生产难题，工厂会寄送面辅料给到研发人员，进行定制化工具开发。除钻链压脚之外，工厂还使用星星图案、英文字母等定制加工模板，把部分依赖熟手的复杂车缝工序实现标准化。

从 1700 多套软件系统，到具体的生产压脚工具，二者表象差异很大，但底层逻辑相通：针对业务、生产场景的现实问题，通过软件、AI、专用设备、工艺优化给出解决方案，技术成果再反哺业务与生产运行。

由此希音形成一套研发循环：业务生产提出现实问题，技术完成解决，再反向重塑业务运行模式。

招股书显示，希音计划将约 40% IPO 募集净额用于技术能力升级，未来 36 个月计划新增 1500‑2000 名全职技术人员，相关投入还在持续。

能力向外输出，

夯实可持续发展产业生态

一套模式形成产业能力的标志之一，是相关能力可以对外输出，在自有业务之外产生价值。

围绕 LATR 搭建的供应链管理、数字化、生产制造、履约配套能力，正在向希音的外部合作伙伴开放。

首先面向合作供应商，输出不止生产工具设备，也包含人才培养、管理体系相关资源。2026 年一季度，希音面向供应商开展近百场培训，累计参与近 8000 商次，内容覆盖生产管理、质量管控、财务分析、生产工艺等。

广州番禺一家时尚运动品类供应商变化具备参考性，和希音合作五年，企业销售规模增长 15 倍。

企业负责人邓明表示，传统外贸模式下工厂被动接收订单，无法掌握终端销售情况，也难以预判后续订单节奏。接入希音供应链之后，工厂可以获取产品销售数据，结合产品生命周期调整生产排产与工艺。旗下的首个爆款单品，实现连续两年稳定返单，同时工厂同步接受次品管控、生产效率、排产规划、质检运营等相关培训。

其次面向第三方品牌。依托 SHEIN Xcelerator 项目，希音将原本服务自有品牌的供应链、全球履约基础设施，开放给外部第三方品牌，该项目目前已经覆盖全球近 20 个品牌。

英国时尚品牌 Missguided 是其中案例。该品牌此前受供应链成本上涨、消费环境影响进入破产管理。接入希音体系之后，原有设计团队保留，品牌定位、产品设计由其自主负责，供应链、履约环节复用希音现有体系，2025 年 Missguided 营收达到 2.1 亿美元。

对外能力输出已经成为希音新的业务板块。招股书数据显示，希音服务收入自 2023 年 8.68 亿美元增长至 2025 年 47.4 亿美元，占总收入比重由 2.7% 提升至 11.3%，2026 年一季度进一步上升至 14.3%。

谈及希音发展的意义，商务部研究院副研究员洪勇表示，新一代出海企业依托数字技术、柔性供应链、全球化运营、品牌建设，实现从输出产品到搭建品牌、产业生态、输出产业能力的转变。

从 LATR 解决自身库存痛点，到软件 AI、制造硬件支撑这套模式运转，再把技术基础设施开放给供应商与第三方品牌，希音的创新已经由单一商业模式延伸到产业链多个环节。供应商、第三方品牌产生的新需求，也反过来成为企业技术、业务迭代的来源。