今年3月，工商银行披露2025年年报，同步公示了旗下公募子公司工银瑞信的最新经营数据。

数据显示，2025年工银瑞信全年净利润首次突破30亿元，同比大幅增长42.51%，创下公司成立以来历史新高。

截至今年3月末，在中国基金报统计的22家已披露经营数据的基金公司中，工银瑞信是为数不多净利润突破30亿元的机构；在7家净利润超10亿元的头部公募中，盈利规模位列第一。

盈利数据亮眼，但从实际经营质量来看，工银瑞信的增长含金量存在明显短板。

核心规模数据最能说明问题：截至2026年二季度末，工银瑞信公募管理规模约9800亿元，在15家银行系公募中排名第二；但行业含金量更高的非货币基金规模仅5188.97亿元，落后于招商基金、永赢基金，在银行系公募中位列第三。

拉长时间维度，规模排名下滑趋势更为明显。截至2026年2月末，工银瑞信非货币资产规模约4400亿元，全行业排名已滑落至第15位。

一边是净利润创下历史新高，一边是核心公募规模排名持续走低，工银瑞信的高额利润，究竟从何而来？

背靠“宇宙行”，吃稳机构基本盘

2005年，工银瑞信由工商银行与瑞士信贷银行联合发起设立，是国内首家商业银行系基金管理公司，初始股权结构为工商银行持股80%、瑞士信贷持股20%。2024年瑞银集团收购瑞士信贷后，这部分20%股权由瑞银集团承接。

依托工商银行“宇宙行”的雄厚资源禀赋，工银瑞信的发展路径，从起步阶段就区别于多数市场化公募机构。

2005年商业银行设立基金公司试点正式落地，工行、交行、建行成为首批获牌机构，工银瑞信是其中成立时间最早的公募机构。得天独厚的银行渠道优势，在公司首只产品上充分体现：工银核心价值首发规模达43.45亿元，认购户数14.47万户，而同期多数新发基金认购户数不足万户。

2006年A股牛市行情启动，工银瑞信仅凭借4只在管基金，便将整体规模拉升至296亿元，在全行业53家基金公司中排名第10，单年排名跃升19位。

多数市场化公募依靠投研实力、产品业绩、市场化渠道逐步积累规模，而工银瑞信的核心优势，在于承接工商银行体系内海量稳定的机构客户资源，核心以企业年金、养老金业务为主。

这类机构业务由母行统筹对接、资金存续周期长、管理费收入稳定，且资金端对短期净值波动敏感度较低，能够为基金公司提供持续稳定的营收来源。据《经济参考报》2025年12月报道，截至2025年三季度末，工银瑞信企业年金管理规模超3700亿元，长期位居行业前列；其单一计划固定收益类组合、含权类组合近三年累计收益率分别达10.94%、18.37%。

养老金业务层面，工银瑞信已搭建全牌照、三支柱完整服务体系，个人养老金Y份额产品数量达13只，业务布局完善。

稳定的机构业务，成为工银瑞信的核心收入支柱。截至2025年末，工银瑞信管理公募基金272只，年金、专户、专项组合等非公募产品653个，整体资产管理规模达2.37万亿元，较2024年新增近3000亿元。

其中公募基金规模约1万亿元，年金、专户等非公募机构业务规模占比超五成。这类非公募业务管理费率介于主动权益基金与货币基金之间，费率不占优势，但胜在规模庞大、资金稳定，能够提供不受二级市场行情波动影响的常态化收入，是公司利润最稳健的来源。

利润走势也印证了这一模式的抗周期性。工银瑞信净利润从2021年27.94亿元、2022年26.78亿元、2023年19.42亿元、2024年21.1亿元，稳步攀升至2025年的30亿元以上。

2023年权益市场深度调整，多数公募利润大幅下滑，工银瑞信依旧守住近20亿元净利润；2025年A股市场回暖，公司净利润同比增速达42.51%，领跑头部公募机构。

依托母行资源，工银瑞信收获了多项行业荣誉与业务资质。2025年恰逢公司成立20周年，工银瑞信已连续三届斩获“金牛基金管理公司奖”，养老金、企业年金业务稳居行业第一梯队，同时获批首批主动型ETF试点资格。

产品布局上，公司持续深耕指数基金、基础设施REITs赛道，成功发行工银河北高速REIT、工银蒙能清洁能源REIT等标杆产品，旗下两只科技类ETF规模突破百亿元。

从账面利润、管理规模、业务牌照来看，工银瑞信是典型的经营稳健的头部公募。但这份稳健高度依赖母行资源输送，聚焦普通投资者的公募公开业务，呈现出完全不同的发展态势。

巨头另一面：公募核心业务持续掉队

面向普通投资者的公募业务，是衡量基金公司市场化投研能力的核心标准，也是工银瑞信的明显短板。

截至2026年二季度末，工银瑞信公募总规模约9800亿元，位居15家银行系公募第二位；但核心的非货币基金规模仅5188.97亿元，占公募总规模比例为52.77%。

横向对比同业，招商基金非货规模6429.34亿元，占比63.27%；永赢基金非货规模5417.28亿元，占比71.55%。两家银行系公募在非货规模、规模占比两项核心指标上，均显著优于工银瑞信。

当前银行系公募竞争逻辑已彻底转变：早期比拼银行渠道铺货能力，如今核心比拼含权资产布局、权益投研实力，这也是行业新一轮排名更迭的关键。

银河证券数据显示，截至2026年二季度末，15家银行系公募总规模达7.06万亿元，占全市场公募总规模的17.8%。赛道升级背景下，工银瑞信权益业务短板持续凸显：其权益规模占非货规模比例为33%，主动权益占比21%，虽位居银行系第二，但与头部差距显著。

同期永赢基金权益规模、主动权益规模占比分别达40%、34%，两项指标均位列银行系公募首位。

长期维度的排名变化，更能体现其公募业务的掉队趋势。截至2026年2月末，工银瑞信非货规模全行业排名第15位，较往年持续下滑；主动权益管理规模行业排名从第九位回落至第十四位。

2026年上半年，工银瑞信被动权益规模缩水183亿元，是银行系公募中被动业务规模流失最严重的机构之一。指数基金原本是公司近年规模增长的核心赛道，其ETF规模从2024年末491亿元起步快速扩张，但2026年上半年规模大幅回落，也反映出被动产品规模缺乏稳固的市场基本盘。

目前，工银瑞信公募总规模中，权益类基金占比不足四分之一，规模基本盘高度依赖固收、货币类产品。在市场利率持续下行、固收费率持续压降、被动产品费率内卷的行业环境下，过度倾斜固收、货币的单一结构，导致公司业绩弹性不足、抗风险能力偏弱。

权益业务布局薄弱，进一步制约了公司公募投研体系的打磨与投入，使得部分公募产品长期业绩表现平淡。

业内熟知的案例为工银圆丰三年持有期混合基金。2021年初，依托时任明星基金经理袁芳的市场影响力，该产品首发规模突破70亿元，吸引大量长期投资者布局。彼时袁芳在管规模超200亿元，是工银瑞信主动权益业务的核心标杆人物。

2022年11月，袁芳卸任全部在管产品并离职。此后该基金业绩持续走弱，截至2026年8月，产品单位净值约0.75元，成立以来累计浮亏约25%，其中袁芳任职期间产品累计亏损超31%。新任基金经理接手后，产品净值虽有阶段性修复，但最新规模仅32亿元，较巅峰期大幅缩水。

产品业绩疲软的同时，公司权益投研人才流失问题逐步凸显。公开信息显示，2022年以来，工银瑞信已有18名基金经理离任。公司通过内部晋升增补约50名新人，但短期内难以弥补核心投研老将流失带来的能力缺口。

2026年，公司指数及量化投资部多名基金经理相继跳槽至中欧、广发、易方达等头部市场化公募。核心权益、量化人才持续外流，侧面反映出工银瑞信在薪酬激励机制、市场化发展空间上，相较头部券商系、市场化公募缺乏竞争力。

结语

依托工商银行稳定的机构资源，工银瑞信打造出“弱周期、稳盈利”的经营模式，实现了利润稳步增长。但随着行业变革深化，这套依赖母行输血的增长模式，正在遭遇严峻挑战。

当前公募费率改革持续落地，行业管理费整体下行，单纯依靠规模堆砌创收的发展路径逐渐收窄；利率中枢长期下移，持续压缩固收业务盈利空间；企业年金、养老金等机构业务逐步进入存量竞争阶段，增量红利持续消退，母行可输送的资源逐步见顶。

在全行业银行系公募集体加码权益赛道、比拼投研硬实力的背景下，工银瑞信主动权益业务的短板被持续放大。

长期稳定的机构利润基本盘，一定程度上弱化了公司打磨二级市场投研能力、优化公募产品体系的动力，最终形成“利润创新高、公募排名持续下滑”的割裂格局。

未来工银瑞信的盈利确定性，既取决于机构业务基本盘的稳固能力，更取决于公募市场化业务、权益投研能力的补齐速度。机构业务与公募投研并非取舍关系，而是并行发展、双向赋能的核心赛道。

若持续依赖母行资源的存量红利，忽视公募投研体系的长期建设，其净利润高增长与市场化公募竞争力弱化的矛盾，将持续加剧。对工银瑞信而言，稳定的盈利只是基础，补齐权益投研短板、提升公募产品市场化竞争力，才是长期稳居行业第一梯队的核心关键。