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作者|多面金融工作组

浙商银行2026年上半年业绩回暖，靠的不是主业，而是“债市”。

近期，浙商银行发布公告称，将于9月21日召开2026年第二次临时股东会，审议年度人民币金融债券发行计划，拟申请不超过1400亿的人民币金融债发行额度，较2025年1000亿元的发行计划增加400亿元人民币。

同时，发行目的也出现调整，2025年尚包含“提高收益、降低负债成本、拓宽资金来源”等多项目标，2026年则仅为“提高全行流动性安全水平”。

图片来源/浙商银行临时股东会公告

从2026半年数据来看，浙商银行在2025年提出的目标或已达成，债市利润正是帮助其在本报告期实现业绩回暖的一场“及时雨”。

浙商银行业绩回暖

营收几乎原地踏步，利润从何而来？

2025年，浙商银行曾交出营收、归母净利润双降的业绩单。而在2026年上半年，其实现营收332.56亿元，同比增长0.02%，归母净利润为78.24亿元，同比增长2.1%，两项关键经营数据均实现转正。

不过，该行上半年营收仅微增0.08亿元，利润增幅却显著高于营收增幅。这一差异化的增长表现，也直指本次业绩回暖的核心疑点，其利润增长并非源自银行核心信贷主业的复苏，而是依靠债市投资业务实现“逆势救场”。

图片来源/浙商银行2026半年报

上半年，浙商银行共实现利息收入484.13亿元，同比减少42.39亿元、下降8.1%。利息净收入则为223.52亿元，较上年同期减少近7亿元，降幅约为3%，占整体营收比重也由69.3%降至67.2%。

从核心盈利能力指标来看，该报告期其净利差为1.41%，同比下降11个基点，净利息收益率则同比下降13个基点至1.56%，较同期股份制银行整体水平的领先空间，从上年的14个基点下降至2个基点，浙商银行在行业中的盈利优势明显缩减。

而这一变动的主要原因在于，期内该行资产端收益率下行速度快于负债端的成本收缩速度，上半年其生息资产收益率同比下降41个基点，付息负债付息率仅下降30个基点，二者间的速度差正持续压缩其盈利空间。

图片来源/浙商银行2026半年报

主业“缩水”明显，但非主业收入却为浙商银行带来利好。

上半年，该行非利息净收入达109.04亿元，同比增加7.02亿元，增幅达6.9%。其中，手续费及佣金净收入为25.57亿元，同比增长2.64亿元，而其他非利息净收入为83.47亿元，已占到当期营收的四分之一以上，较上年同期增加4.38亿元。

浙商银行在报告中坦言，该部分增长的主要原因是，报告期内债市收益率震荡下行，交易性金融资产的收益同比增加。

图片来源/浙商银行2026半年报

分业务来看，该行资金业务分部营收由上年同期的24.77亿元升至82.37亿元，同比增长232.5%，占整体营收比重提高约3个百分点，升至24.8%，录得利润83.54亿元，同比增幅达136.2%。

其中，公允价值变动由上年的亏损6.15亿元变为收益16.99亿元，信用减值损失由上年的亏损18.06亿元转为收益21.38亿元，两项合计较上年增加收益62.58亿元，已相当于同期归母净利润的近八成，对于业绩的拉动作用相当可观。

图片来源/浙商银行2026半年报

债券板块双侧调整

投资调仓求稳，发行降本控息

不过需要明确的是，浙商银行本轮债市业务增收并非单纯依赖市场行情红利、被动受益，其债券投资板块同步开展了主动的结构优化与降本增效操作，通过精细化的资产负债调整，夯实了债市业务的盈利基础与安全边际。

从资产端配置来看，截至6月末，浙商银行债券投资总额已达8442.46亿元，占该行金融投资总额的近八成，占总资产比重为22.8%。

从持仓结构来看，政府债券合计3154亿元，较上年末下降3.5%，占债券投资总体比例由39.3%降至37.4%，金融债券较期初上涨111.41亿元至3248.58亿元，占比升至38.5%，成为浙商银行第一大持仓券种，同业存单同比大幅上涨超70%至662.53亿元。

图片来源/浙商银行2026半年报

香颂资本执行董事沈萌指出，政府债券和金融债券是当前债券市场的稳定增量，虽存在客观的投资风险，但风险程度要低于企业债券，对于金融机构而言，是具有较高安全性的投资选择。

从会计科目与资产持有结构调整细节来看，该行主动压降波动型资产、增持稳健型资产，投资策略偏向稳健化、长期化。上半年，该行其他债权投资较期初压降540.82亿元，降幅达14.8%，其中金融债券减持363.9亿元，同业存单减持66.19亿元。债权投资则增持330.28亿元，其中金融债券增持480.84亿元，增幅达35.8%。

在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，浙商银行本次债券持仓结构调整具备明确的经营考量，并非盲目配置。一方面，增持金融债、同业存单，其考量重点偏向流动性管理、交易弹性与资本、税务效率，而非单纯的以久期博收益；另一方面，持仓自其他债权投资流向债权投资，则主要是会计科目与持有意图切换，前者偏可售、可波动进其他综合收益，后者偏摊余成本、收益更稳但让渡流动性。

图片来源/浙商银行2026半年报

本报告期，债权投资三阶段分布情况同样发生变动。处“已发生信用减值”第三阶段的资产占比由上年末的10.6%降至9.4%，历史遗留高风险金融投资部分出清，债权投资减值准备余额由上年末250.26亿元降至204.42亿元，存量风险池在一定程度上得到缩减。

柏文喜强调，浙商银行债权投资质量正实现“边际优化”，但这一变动或受到行情与一次性因素影响，不能全部归于主动风控成果，后续仍需持续跟踪。

图片来源/浙商银行2026半年报

在负债端层面，上半年该行应付债券合计4740.03亿元，较2025年末减少389.5亿元，降幅达7.6%。

其中，2023年发行的100亿元小微专项金融债于2026年4月到期兑付，同业存单余额由期初的3052.74亿元降至2715.7亿元，减少337.04亿元，笔数也由115笔降至109笔。期内应付债券利息支出为50.99亿元，同比减少15.6%，负债成本显著下降。

2023年至2025年，该行新发行债券票息也整体下调。3年期普通金融债从2.62%降至1.75%，3年期小微专项金融债从2.82%降至1.86%，10年期二级资本债由3.47%降至2.54%。2026年3月子公司浙银金租发行的3年期普通金融债券利率为1.76%，新发债券负债成本持续改善。

不过负债端的降本红利，未能完全对冲资产端的盈利压力，该行净息差承压的核心困境并未扭转。数据显示，2026年上半年浙商银行金融投资利息净收入102.94亿元，同比减少6.29亿元，降幅约6%，资产端收益仍在持续收缩。

柏文喜分析认为，浙商银行虽通过负债端结构调整实现了成本有效管控，但资产端收益率下行的压力同步显现，两端双向挤压之下，银行净息差收窄的经营压力依旧存在，主业盈利修复难题尚未得到根本解决。

债市行情三年两次变脸

浙商银行该从何处求“稳”？

回顾浙商银行过去三年的业绩情况，其利润表现与债市行情高度绑定，利润表几乎成为债市行情的“晴雨表”。

2024年国内债市收益率持续下行，宽松的市场环境为浙商银行业绩回升提供了强力支撑。

该年度实现营收676.5亿元，同比增长6.2%，其他非利息净收入达180.06亿元，同比增加68.7亿元，增幅达61.7%。其中，公允价值变动实现净收益35.16亿元，同比暴增1095.9%，投资收益达113.38亿元，同比增长28.1%。

华创证券研报指出，年内第四季度的债市利率下行，单季其他非息收入同比高增超240%，支撑该行单季营收同比增长8.2%，拉动全年业绩。

然而到了2025年，债市行情大幅反转，市场波动加剧，直接对浙商银行经营业绩形成冲击。彼时仍为拟任行长的吕临华在业绩说明会上坦言，对比2024年的单边行情，2025年债市出现宽幅震荡、波动加剧，对全行交易性金融资产收益造成较大影响。

该年度，浙商银行其他非息净收入仅为143.03亿元，较上年减少37.03亿元，降幅超20%。第四季度，该行单季公允价值变动损益为亏损14.89亿元，同比减少172%，直接导致其全年数据从前三季度的收益2.3亿元下降至亏损12.6亿元。该年度，浙商银行营收、归母净利润也分别同比下降7.6%、14.9%。

图片来源/中国人民银行官网

进入2026年上半年，债市行情再度回暖，浙商银行业绩随之迎来修复。

然而其归母净利润虽实现正增长，扣非归母净利润却为同比下降1.72%，至76.19亿元，其盈利回暖或在很大程度上依赖“一次性”收益，业绩稳定性仍存疑。

图片来源/中国人民银行官网

与浙商银行2026年债权发行目的由“盈利”转向“安全”相一致，董事长陈海强在半年度业绩会上表示“未来五年我们不追求规模的简单扩张，而是坚持稳中求进总基调，遵循商业银行的发展规律，保持规模、效益、质量合理发展。”

但从核心资本与资产质量核心指标来看，浙商银行仍存在明显短板，改善空间较大。

截至6月末，浙商银行三项资本充足率均同比下降，分别为8.37%、9.55%、11.55%，且三项数据较同期商业银行整体水平各落后2.35、2.57、3.71个百分点，该行1.36%的不良贷款率，也已高于同期股份行平均水平13个基点，其资产质量已全面落后于行业。

图片来源/浙商银行2026半年报

柏文喜指出，浙商银行想要摆脱“靠行情吃饭”的限制，需从四方面着手：一是稳活期、控高息负债，把存款付息率优势转成息差底；二是贷款向科创、小微、供应链和浙江区域优质客群提定价，压低回报资产；三是把代理、财富、投行做成中收，而非仅依靠交易性金融资产；四是用1400亿金融债额度补长期负债与流动性，减少在债市单边波动中对公允价值依赖。

沈萌则认为，浙商银行“靠行情吃饭”的经营模式也并非弊端，净利润增长存在波动性、与金融市场行情关联，这也是金融业的普遍特征之一，浙商银行后续的发展重点在于如何打造风险控制与风险规避的完整机制，以实现从行情波动中更为稳定、高效地获取收益。