铜价，一路狂奔！

2026年上半年，LME三个月期铜均价达13137美元/吨，沪铜主力合约均价达101817元/吨，分别较2025年均价上涨约39%和31%。

矿山减产、全球电网投资增加，以及数据中心、新能源汽车带来的新增用铜需求，共同把铜重新推到了大宗商品市场的中心。

这一背景下，拥有自有矿山资源的铜企，盈利弹性开始明显体现。

江西铜业就是其中的代表。公司既拥有德兴铜矿等自有矿山，也具备庞大的铜冶炼产能，是国内铜产业链布局较为完整的企业之一。

2026年上半年，江西铜业实现营收3071.55亿元，同比增长19.53%；归母净利润86.32亿元，同比增长106.77%。

不过，这亮眼的业绩背后，江西铜业内部不同业务板块的处境并不相同。

资源端扩张

江西铜业今年上半年业绩快速增长，首先来自矿山业务的改善。

2026年上半年，公司自产铜精矿含铜13.64万吨，同比增长了37.36%。随着矿山产量提升、铜价上涨，资源端对公司利润的拉动进一步增强。

公司的“粮仓”德兴铜矿是亚洲规模最大的露天铜矿之一。

目前，该矿日均矿石处理量约13万吨，基本处于满负荷生产状态。2025年，德兴铜矿贡献了公司自产铜精矿含铜量的56.4%，是公司自产铜的主要来源。

铜价上涨还提高了低品位矿石的经济价值。

根据公司规划，2026年德兴铜矿预计利用低品位矿石超过1600万吨。随着铜价中枢抬升，部分过去开采经济性较低的资源也具备了进一步开发利用的条件。

但客观地说，江西铜业现有自产铜资源仍无法完全满足冶炼需求。

今年上半年，公司自产铜精矿含铜13.64万吨，其中第一量子贡献权益产量3.64万吨，公司自有矿山实际产量为10万吨，同期阴极铜产量达到126.04万吨。

从量级上已经可以看出，江西铜业的冶炼规模远高于自有矿山产量，铜精矿、粗铜及粗杂铜等原料仍需要大量外部采购。

这也是江西铜业近年来持续扩充海外铜资源的重要原因。

2026年3月，江西铜业完成对索尔黄金（SolGold）100%股权的收购，将其位于厄瓜多尔的Cascabel铜金矿纳入资产体系。

该项目拥有铜资源量1220万吨、黄金资源量3050万盎司，目前已经完成预可行性研究。

此外，江西铜业还持有全球大型铜矿企业第一量子18.47%的股份。

这些上游资源，为公司未来扩大自产铜规模、降低外购原料依赖提供了基础。

冶炼端承压

在矿山业务盈利明显改善的同时，冶炼端却是另一番景象。

铜冶炼厂赚的本来是加工费（TC/RC），而这个数字，已经从2023年的88美元/吨，跌到2025年的21.25美元/吨，2026年长单更是直接降至0美元/吨，行业正式进入“零加工费时代”。

现货市场中，2026年上半年铜精矿现货TC一度跌至-124.45美元/吨，冶炼厂买矿不仅收不到钱，还得倒贴。

归根结底，是矿少炉多，冶炼厂只能内卷抢矿。

然而，在铜冶炼加工费持续下滑的情况下，江西铜业2026年上半年的毛利率却从去年同期的3.92%升至5.82%，是什么原因？

这其中，副产品收益的改善起到了重要作用。

铜精矿冶炼过程中，还会产出硫酸、黄金、白银以及稀散金属。

2026年上半年，公司的白银业务毛利率由约6.00%升至7.98%，化工产品（硫酸、硫精矿）毛利率则由约57.60%升至78.97%。

副产品盈利改善，在一定程度上缓解了加工费下滑带来的压力。

相比之下，铜杆线业务毛利率仅为0.17%，加工环节的利润空间已经十分有限。

此外，工艺效率和业务结构也提供了支撑。

公司旗下贵溪冶炼厂是全球最大的单体铜冶炼厂，综合回收率、冶炼能耗均居世界前列，再加上高比例的长单采购，零加工费对它的伤害远小于同行。

2026年上半年，公司工业及其他非贸易业务毛利率升至6.87%，上年同期为4.99%；毛利率仅1%出头的贸易收入占比，则由去年同期的27.97%降到了19.03%。

一升一降之间，盈利质量悄悄改善。

另外，公司手里还握着一张面向AI的牌。

控股子公司江铜铜箔自主研发的HVLP-3超低轮廓算力铜箔，已经通过客户全流程可靠性认证并实现批量供货，进入高端算力、电子信息供应链。

目前，江西铜业还在推进江铜铜箔分拆上市。

一家传统冶炼巨头，就这样悄悄切进了AI算力的上游材料链。

高景气下的隐忧

今年上半年，江西铜业的利润增长很亮眼，但也有几个细节值得留意。

其一，杠杆快速抬升。

截至2026年6月末，公司的资产负债率升至65.48%，较2025年末提高约8.5个百分点；有息负债达1409.41亿元，有息负债率48.05%，为近十年新高。

好在，同期账上还有838.89亿元货币资金，较年初的345.44亿元明显增厚，家底还算充裕。

存货也是一个不能忽视的变量。

截至6月末，公司的存货高达594.66亿元，尽管比年初的681.88亿元降了不少，仍是有色行业里的“独一档”。

铜价上行期，低成本库存是利润的蓄水池；可一旦价格反转，它就会变成减值的压力源。

其二，远水难解近渴。

Cascabel目前仍处于开发前期，从可行性研究、审批、融资到矿山建设和投产，还有较长周期。

第一量子2026年上半年归母口径累计亏损约6000万美元，自身业绩也有波动。

短期来看，这些海外资源还难以快速转化为稳定的利润贡献。

总结

铜终究是一种周期性商品。价格可以在供需紧张时快速上涨，也会随着宏观环境、库存和供给变化出现调整。

对江西铜业来说，最重要的还是手里有多少矿、能够产出多少铜，以及如何把这些资源转化成稳定的盈利。