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　　来源：证券之星

　　尽管在积极学习胖东来模式，同时名创系的强势入局似乎也释放出更强烈的变革信号，但永辉超市（601933.SH）的转型之路依然荆棘丛生。公司近日披露的上半年业绩预亏公告显示，预计2025年半年度归母净利润和扣非归母净利润分别亏损2.4亿元和8.3亿元。与上年同期相比，公司业绩呈现出由盈转亏的态势。

　　自2024年下半年开启整体战略与经营深度转型以来，门店的调改和闭店成为永辉超市持续亏损的重要因素。

　　证券之星注意到，步入2025年，永辉超市的调改步伐明显加快，今年上半年，公司共调改93家门店（截至上半年末调改门店总计124家），调改数量是2024年的3倍；闭店数量达到227家，接近去年关闭的232家门店数量。而按照永辉超市改革领导小组组长叶国富的规划，永辉2025年年底调改门店数量将达到200家，并关闭250-330家，2025年实现减亏。这也意味着，公司下半年仍需背负着巨大的成本压力，且快马加鞭下的门店调改若无法达到预期效果，今年的减亏目标恐将面临更大变数。

　　01．调改+闭店致亏损加剧

　　永辉超市将2025年看作是其转型的深水期和持续阵痛期。今年上半年，公司继续对门店进行大刀阔斧的调改，不过门店调改需经历歇业装修、新设备投入、旧资产报废、重开业支出、人员技能爬坡等大量必要过程；与此同时，永辉超市还将227家长期亏损的门店进行关闭，关闭过程中产生了一定的租赁赔偿、人员赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。加之公司在供应链端的改革，报告期内完成了大量供应商和商品的升级汰换，但也加剧了短期的成本压力与运营波动。

　　上述多重因素的叠加，致使永辉超市上半年业绩出现大幅亏损。

　　证券之星注意到，与2024年公司完成31家门店、关闭232家门店的节奏相比，今年上半年公司的调改战略明显提速，而原因之一或许在于名创系的入局。

　　2024年7月，港股上市公司名创优品发布公告，公司以约62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，名创优品也一举跃升成为永辉超市第一大股东。同年9月，名创优品首席财务官张靖京在电话会上表示，名创优品不会控制永辉超市董事会的多数席位，不会成为永辉超市的控股股东或实控人。

　　但证券之星发现，目前永辉超市的董事会席位中，来自名创优品的独立非执行董事王永平、名创优品董事会主席叶国富以及名创优品首席财务官张靖京占据三席，上届董事会成员中，张轩松和张轩宁兄弟继续当选，不过原董事、CEO李松峰却未获连任。为此在今年3月董事会审议成立以叶国富为组长的永辉超市改革领导小组议案后，张轩宁投出反对票，并在反对理由中力挺李松峰，认为正是其带领团队深入学习胖东来模式，并成功在全国推广永辉品质零售店。

　　不过最终上述议案还是以7票同意，1票反对的压倒性优势通过，与此同时，由于公司未新聘CEO，该职责也暂由公司改革领导小组行使。由此，叶国富旗下的名创系不仅在股权层面占据主导，在董事会构成及高管权责体系中也形成掌控，实现对永辉超市的把控。

　　02．四年亏损超94亿元

　　事实上，叶国富的核心诉求或许并非对永辉超市的“权力掌控”，而是计划加快对门店调改的节奏。

　　证券之星注意到，2024年，永辉超市部分调改店调改后成效显著，如北京石景山喜隆多店首日销售额达调改前6倍；郑州瀚海海尚店开业16天内，日均销售额 108 万元，为调改前的8.2倍。然而，由于永辉超市的调改门店主要集中在2024年下半年，且门店数量占比不大，不仅没能改善公司整体业绩，全年公司归母净利润亏损幅度还较上年扩大至14.65亿元。

　　拉长时间线，自2021年起，永辉超市已连续四年亏损，累计“失血”超94亿元。截至2024年末，公司资产负债率高达89.87%，短期借款以及应付账款（贷款）合计超130亿元，现金流紧绷，偿债压力巨大。而对于名创优品而言，张靖京曾在业绩会中表示，62.7亿元的收购款中，外部借款占总投资金额约55%。虽然平均融资利率不到3%，但受贷款费用增加影响，名创优品今年一季度财务费用有所上升，间接导致其一季度净利润呈现下滑。

　　因此，加速改革以提振永辉超市门店盈利，成为缓解双方资金压力的关键。证券之星了解到，叶国富为永辉超市定下的今年核心任务即是减亏，而 2024 年较慢的转型进度显然跟不上这一目标的推进节奏，这也促使叶国富必须加快门店调改步伐。

　　今年3月永辉超市召开的临时股东大会中，叶国富提到永辉超市2025年调改门店将达200家左右，并关店250-350家，预计2026年末全面完成调改。今年上半年，永辉超市已闭店227家；截至上半年末，公司调改门店达124家，即今年下半年公司至少需完成76家门店的调改。此外若按照年内最高闭店量计算，下半年公司还需闭店123家门店。

　　叶国富对调改后门店业绩表现颇有信心，其表示，永辉调改店刚开业业绩较过去提升5-6倍，稳定之后为过去的2-3 倍，“未来这个标准低于三倍，我们认为都不合理。”不过也需要看到，胖东来的核心竞争力在于区域深耕下的成本优势与极致服务，而永辉超市的全国性扩张模式能否进行成功复制还有待长期观察。加之社区团购分流、消费分级加剧以及会员制仓储店等新兴渠道的崛起，让零售市场竞争更趋白热化，永辉调改门店的业绩持续性也面临更严峻的考验。（本文首发证券之星，作者|吴凡）