原油：内外多政策驱动 油价震荡运行

　　1、截至周五WTI 8月合约收盘至66.03美元/桶，周度跌幅为3.96%。布伦特9月合约收盘至69.23美元/桶，周度跌幅1.98%。SC2509以513.20元/桶收盘，SC2508合约自然人持仓降为0，主力合约换月至SC2509。周度油价重心下移。

　　2、宏观方面，美国参众两院近期通过的“大而美”法案，因大幅逆转新能源政策、力推化石能源发展，将引发能源行业深层震荡与国际格局重塑。该法案为化石能源开辟了绿色通道，允许新增3.2万处油气钻探点，将页岩气开发审批周期从18个月缩短至6个月，并对煤炭企业实施“阶梯退税”政策，即年产量超过500万吨的煤矿可获得每吨12美元的税收返还。这些措施将巩固美国油气净出口国的地位。值得注意的是，该法案第178条纳入了能源盟友强制采购机制，要求韩国、日本等亚洲盟友每年进口美国液化天然气LNG不得低于其消费总量的40%，违反条款的国家将面临相当于进口额15%的惩罚性关税。

　　3、欧盟就第十八轮对俄制裁方案达成协议，包含进一步打击俄罗斯石油和能源产业的措施。欧盟外交官表示，将对俄原油设置动态价格上限，比平均市价低15%，旨在改进七国集团自2022年12月起实施的60美元固定上限。石油产品禁令方面，欧盟将不再进口任何俄罗斯原油生产的石油产品，但挪威、英国、美国、加拿大和瑞士的进口除外。

　　4、IEA的数据，2022年11月OPEC总产量为2902万桶/天，OPEC+产量委4439万桶/天。2023年11月OPEC总产量为2810万桶/天，OPEC+总产量为4301万桶/天。2024年11月OPEC总产量为2721万桶/天，OPEC+总产量为4140万桶/天。2025年5月OPEC总产量为2776万桶/天，OPEC+总产量为4221万桶/天。预计2025年9月份，OPEC总产量接近2900万桶/天。从上面的数据来看，OPEC产量接近2022年水平，富余产能也接近2022年水平，随着富余产能减少，原油价格有可能会上涨。IEA认为今年全球石油供应量将增加210万桶/日，较此前预测上调30万桶/日。全球石油需求量将仅增加70万桶/日，这意味着存在相当规模的过剩。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。可以确定的是当前OPEC+已经从保价到争夺市场份额的战略转向，预计接下来OPEC月度产量的变化仍是市场的重要关注点。

　　5、国内来看，2025年6月份，中国进口原油4988.8万吨，环比增加7.1%，同比增加7.4%；1-6月份，中国累计进口原油27938.6万吨，同比增加1.4%。2025年6月份，全国规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%；日均加工207.5万吨。2025年1-6月份，全国规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。6月国内原油消费环比有所改善，地炼开工率有所提升，同时主营炼厂开工维持高位。从成品油来看，6月国内成品油产量总计3394.4万吨，同比下降2.88%，环比上涨2.75%；1-6月累计产量19990.6万吨，同比下降6.88%。新能源汽车销量保持快速发展态势，消费者对于电车的购买力度增强，市场渗透率由2020年的5.4%快速增长至目前的57%。相关统计数据显示，2025年上半年国内汽油表观消费量累计7286万吨，同比下降6.24%。需求面缩窄，即便是节假日期间，民众电车出行率提升，加油站汽油销售量有所下滑。市场缺乏实质性的利好支撑，加之今年整体油品市场面临一系列的挑战，市场操作难度增加。油品需求存在显著的替代效应。此外，在化产方面来看，随着原料成本的下移，化工产品加工利润得到一定改善，且在反内卷政策大背景下，下一步化工行业严控新增产能、优胜劣汰，将对供应层面有新的约束，从而对此前估值较低的产品形成支撑。不过值得注意的是在这一政策背景下，原油的需求反而很难看到增长亮点。

　　6、综合来看，当前油价受到多重因素的驱动，对外宏观关注美国关税政策以及美联储议息会议结果，对内关注“反内卷”政策下市场预期对大宗商品供需的影响。从时间节点来看，当前需求仍有季节性支撑，海外市场来看，部分成品油价格表现强劲带动裂解利润上升。原油原油有供应增加的预期将扰动原油供需平衡表，不过短期平衡表仍未体现快速累库的矛盾，因而油价缺乏显著驱动，继续震荡运行。

　　燃料油：高、低硫市场结构同时走弱

　　1、供应方面：高硫供应暂时维持稳定，数据显示，7月伊朗高硫发货量目前在50万吨左右，俄罗斯7月高硫发货量约为150万吨，后续均有一定上升空间。低硫发货方面，科威特7月低硫发货目前超过30万吨，高于6月水平；而尼日利亚RFCC装置重启后7月目前暂无新的发货量；国内6月低硫产量环比有明显增加，据隆众资讯统计，6月国内炼厂保税用低硫船燃产量105.9万吨，产量环比+8.17%。库存方面，截至7月14日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2338.5万桶，环比前一周减少132.3万桶（5.35%）。富查伊拉燃料油库存录得957.3万桶，环比前一周减少68.2万桶（6.65%）。

　　2、需求方面：发电需求依然处于稳定的旺季之中，数据显示，埃及7月高硫燃料油进口量约为70万吨，同比上升15万吨。不过OPEC+宣布8月加速增产可能会在一定程度上减少中东高硫发电的需求，数据显示沙特6、7月高硫燃料油进口量预计为90和85万吨，同比去年分别减少35和45万吨左右。国内炼厂开工方面提振尚不明显，据金联创开工率计算公式显示，截至7月16日，中国地炼常减压开工率为62.82%，较上周跌0.79个百分点。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，成品油库存增加，不过海外汽柴油裂解利润依然保持强劲。当前美国原油库存同比低4.1%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低21%。供应方面，OPEC月报显示OPEC+产油国6月的原油产量为4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶，但低于此前计划的41.1万桶/日。需求方面，EIA、IEA和OPEC本月月报对于年内全球石油需求增速的预测分别为80、70和130万桶/日。本周内外盘油价经历明显回调，现货市场方面依然维持紧平衡，尤其是需求旺季支撑之下成品油市场表现偏强。目前需要注意的一点在于尽管美国库存偏低，但是国内库存目前位于近几年高点，海关数据显示6月中国进口原油环比增加7.1%，同比增加7.4%，关注库存后续消化情况。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，新加坡燃料油价格震荡下行，从基本面看，低硫燃料油市场结构进一步走弱，高硫燃料油市场继续承压。尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。预计新加坡7月接收西方低硫燃料油约210-220万吨，高于6月的170-180万吨。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。近期LU-FU价差有所收窄，整体符合我们之前判断，在低硫供需双重压力之下，仍可考虑继续持有价差空头。

　　沥青：8月地炼排产小幅增加

　　1、供应方面：8月地炼计划排产环比和同比进一步增加。据百川盈孚统计，地炼2025年8月沥青排产计划预计在126万吨左右，同比增加25万吨，同比上涨27%，环比7月排产计划量增加6万吨（6月中旬统计），环比上涨5%。本周库存和开工率维持稳定。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为26.18%，环比下降0.82%；本周社会库存率为35.34%，环比下跌0.14%；本周国内沥青厂装置开工率为33.72%，环比下降0.88%。

　　2、需求方面：沥青下游需求呈上升趋势，且同比改善明显，社会库存低位带动炼厂出货量增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.4万吨，环比增加4.0%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.6%，环比增加0.2%，同比增加2.8%。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，成品油库存增加，不过海外汽柴油裂解利润依然保持强劲。当前美国原油库存同比低4.1%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低21%。供应方面，OPEC月报显示OPEC+产油国6月的原油产量为4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶，但低于此前计划的41.1万桶/日。需求方面，EIA、IEA和OPEC本月月报对于年内全球石油需求增速的预测分别为80、70和130万桶/日。本周内外盘油价经历明显回调，现货市场方面依然维持紧平衡，尤其是需求旺季支撑之下成品油市场表现偏强。目前需要注意的一点在于尽管美国库存偏低，但是国内库存目前位于近几年高点，海关数据显示6月中国进口原油环比增加7.1%，同比增加7.4%，关注库存后续消化情况。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，沥青期现价格窄幅震荡。即将进入8月，北方需求进一步释放，且随着生产沥青利润持续向上修复，部分炼厂生产积极性提升，河北河南部分地炼有复产计划，此外山东部分炼厂沥青排产量有计划增加；不过无原油配额炼厂在负利润的压力下，仍无计划生产沥青，且山东地区部分地炼8月中旬有计划检修，供应增量有限。需求端，降水天气影响仍存，雨季后有向好支撑。短期沥青市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油窄幅波动为主，待油价企稳可考虑短多。

　　橡胶：宏观氛围改善叠加台风扰动，胶价震荡偏强

　　1、供给端，本周海南产区局部降雨，原料上量不稳定。本周西双版纳产区可割胶天数胶少，胶水量少。7月上半月产区受连续降雨影响，实际割胶天数寥寥，胶水量少。周内泰国主产区部分地区仍受降雨扰动，原料价格受支撑。上游加工厂原料库存处于正常偏低水平，近期受热带低压影响，周末附近缅甸、泰国、老挝、柬埔寨、越南北部和西南部、菲律宾、印度尼西亚等地部分地区有中到大雨，局地暴雨或大暴雨，或影响割胶作业。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为75.62%，较上周走高3.07个百分点，较去年同期走低3.12个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.08%，较上周走高0.54个百分点，较去年同期走高12.19百分点。截至7月18日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比持平；半钢胎成品库存46天，周环比持平。

　　3、库存：截至2025年7月13日，中国天然橡胶社会库存129.5万吨，环比增0.18万吨，增幅0.14%。中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比增加0.8%。中国浅色胶社会总库存为49.8万吨，环比降0.9%。截止07-18，天胶仓单18.664万吨，周环比下降2050吨。交易所总库存21.2916万吨，周环比下降673吨。截止07-18，20号胶仓单3.6691万吨，周环比下降303吨。交易所总库存4.0824万吨，周环比增加402吨。

　　4、进出口：2025年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.9万吨，较2024年同期的47.1万吨增加27.2%。上半年，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计407.5万吨，较去年同期的328.4万吨增加24.1%。2025年上半年，科特迪瓦橡胶出口量共计751，672吨，较2024年同期的672，585吨增加11.8%。单看6月数据，出口量同比增加36.9%，环比增加13.3%。2025年上半年柬埔寨乳胶出口量同比下降20%至112，595吨，去年同期为140，653吨。2025年上半年中国橡胶轮胎出口量达471万吨，同比增长4.5%；出口金额为835亿元，同比增长4.9%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达453万吨，同比增长4.2%；出口金额为801亿元，同比增长4.6%。按条数计算，出口量达34，895万条，同比增长5.5%。上半年，汽车轮胎出口量为400万吨，同比增长3.9%；出口金额为686亿元，同比增长4.3%。

　　5、整体来看，橡胶主产区降雨频繁，持续降雨干扰割胶作业，泰国原料价格小幅反弹，橡胶产量上量受阻。第6号台风“韦帕”生成，或给海南等地带来强风雨天气。下游轮胎库存高位持稳，开工有所修复，需求小幅改善，汽车与轮胎出口数据尚可。中国天然橡胶库存小幅增加，延续“浅降深增”的趋势，整体入库增幅大于出货量。短期产区降雨增多，胶价预计震荡偏强走势。关注近期外围宏观变化、以及台风极端天气变化。

　　PXPTAMEG：油价托底，价格韧性

　　4．进出口：按美元计，6月纺织服装出口273.1亿美元，同比微降0.1%，其中纺织品出口120.5亿美元，下降1.6%，环比下降4.6%，服装出口152.7亿美元，增长1%，环比增长12.4%。1-6月，纺织服装累计出口1439.8亿美元，增长0.8%，其中纺织品出口705.2亿美元，增长1.8%，服装出口734.6亿美元，下降0.2%。

　　聚烯烃：供应和需求将逐步进入旺季

　　1、供应：PE方面本周仅中化泉州、裕龙石化装置处于检修状态，且检修天数较少，产能利用率增加，下周上海赛科、浙江石化装置重启，且未有新增计划检修装置，预计产量较本周继续上升。PP方面本周建联合老线12万吨/年装置、河北海伟、浙江石化四线等装置重启，聚丙烯平均产能利用率增加，下周浙石化三线计划18号重启，且暂无新增检修计划，预计产能利用率小幅上升。

　　2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.64%。其中农膜整体开工率较前期-0.18%；PE管材开工率较前期+0.83；PE包装膜开工率较前期+0.52%；PE中空开工率较前期+1.33%；PE注塑开工率较前期+1.04%；PE拉丝开工率较前期+0.34%。PP方面，行业整体步入传统消费淡季，市场需求相对疲软。

　　3、库存：PE方面，近期供应持续恢复，而下游需求淡季，总库存升高。PP方面，，供需矛盾不明显，下游钢需采购，总库存较上周小幅下降。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降1.25%至70.92美元/桶，石脑油价格环比下降0.54%至584.22美元/吨，乙烷价格环比上升2.66%至3470.00元/吨，动力煤价格环比上升1.54%至633.40元/吨，甲醇价格环比下降0.40%至2384.40元/吨。

　　5、总结：供应方面，检修季即将进入尾声，后续产量将逐步回升，需求方面当前下游企业开工维持低位，后续将边际走强。综合来看，聚烯将逐渐向供需双强过度，基本面矛盾不突出，若成本端不出下大幅下跌，聚烯烃下方空间也较为有限。策略方面由于近期PDH装置利润恢复较多，将增加炼厂开工意愿，建议做阔LP价差。

　　PVC：基本面变动有限但预期偏强

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.81%至77.59%，其中电石法开工率环比上升0.63%至79.71%，乙烯法开工率环比上升1.31%至71.95%；装置检修损失量环比下降2.68%至13.18万吨；总产量环比上升0.80%至45.62万吨，其中电石法产量环比上升0.63%至34.03万吨，乙烯法产量环比上升1.31%至11.59万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降2.43%至40.11%，其中管材开工率环比下降10.41%至33.75%，型材开工率环比上升0.00%至34.55%；产销率环比上升0.12%至152.61%。

　　3、库存：总库存环比上升0.55%至77.85万吨，企业库存环比下降3.69%至36.75万吨，社会库存环比上升4.66%至41.10万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比上升1.54%至633.40元/吨，电石价格环比上升0.22%至2255.00元/吨，石脑油价格环比下降2.61%至7233.40元/吨，甲醇价格环比下降0.40%至2384.40元/吨。

　　5、总结：供应方面本周前期检修装置复产，产能利用率增加，下周检修装置陆续恢复，因此预计整体供应量增加。需求方面，国内房地产施工进入淡季之后维持稳定，管材和型材开工率下滑，市场刚需采购。综合来看，企业开工有所恢复，需求没有明显好转，但基本面并未继续恶化。近期基差和月差重新走阔，套利空间逐步打开，基本面变动有限情况下，市场做空力量将会恢复，短期市场消息过多，建议保持观望。

　　甲醇：库存稳定增加

　　1、供应：国内方面，本周梗阳新能源、陕西神木及宁夏一套装置装置检修，产能利用率下降，下周恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率回升。港口方面，本周外轮到港37.34万吨；内贸船周期内补充5.20万吨，其中江苏显性2.07万吨，非显性1.48万吨；广东1.15万吨，厦门0.50万吨。

　　2、需求：本周华东企业负荷稍有提升，烯烃行业开工小幅增加，后续随着装置负荷的增加，开工率将继续上升。传统下游方面，冰醋酸产能利用率预计将提升，甲醛装置低负荷运行，开工率将下降。

　　3、库存：内地方面，生产企业积极去库，但下游需求相对疲软，导致社会库存增加，总库存继续上升。港口方面，本周到港继续回升，沿海下游装置负荷提高但较为有限，库存小幅增加。

　　4、总结：供应端，近期国内装置检修较多，供应环比下降，后续随着装置复产，供应将逐步回升，海外方面伊朗装置负荷逐步增加，供应重回高位，预计到港量将维持高位。综合来看，伊朗装置负荷恢复至高点，到港量也增加至较高水平，下游利润回暖，预计后续开工维持稳定，9-1价差和基差恢复至正常区间，价格重回震荡走势。策略上关注多MA2605空MA2601。

　　纯碱：供需依旧偏弱，外围因素提振明显

　　1、期货价格：本周纯碱期货价格宽幅震荡，截至周五主力09合约收盘价1216元/吨，周度跌幅0.73%。

　　2、现货价格：本周纯碱现货厂家报价局部仍有下调，贸易商环节报价跟随盘面情绪波动。截至周五，沙河地区重碱贸易自提价格1206元/吨，较上周五的1207元/吨下跌1元/吨。

　　3、供应：近期纯碱企业检修复产数量增多，供应水平整体提升。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率提升2.78个百分点至84.10%，纯碱产量增幅3.42%至73.32万吨。下周开工及产量仍有进一步提升预期。

　　4、库存：本周纯碱企业库存190.56万吨，周环比提升2.26%，库存水平再创新高。好的方面在于近期低价货源成交有所好转，或有助于延缓企业累库趋势。

　　5、需求：纯碱需求整体表现偏弱，周内虽有部分中下游原料补库，但多以低价采购为主，囤货意愿依旧欠缺。另外，下游光伏玻璃等行业减产持续推进，纯碱刚需水平也将继续萎缩。后续反内卷对下游行业产能影响或将持续，且多数下游经营压力短期也难以改善，通过控制开工水平调节压力现象也将持续，纯碱需求仍有进一步下降空间。

　　6、政策：周五工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。后续关注对纯碱行业产能、下游行业产能的落实情况及传导路径。

　　7、观点小结：纯碱供强需弱状态短期仍将延续，但期货市场交易核心仍在于宏观及商品市场情绪整体走强、反内卷及去产能逻辑。短期纯碱期货价格走势仍较为坚挺，若供需无实质性扭转，中长期市场仍将受制于宽松格局持续恶化。关注宏观及商品市场整体情绪、反内卷对纯碱供需的持续性影响。

　　尿素：基本面定价逻辑偏弱，期价上方空间受限

　　1、期货价格：本周尿素期货价格先抑后扬，截至周五主力09合约收盘价1745元/吨，周度跌幅1.75%。

　　2、现货价格：本周尿素现货价格整体回落，主流地区现货价格回调30~60元/吨不等。截至周五，山东、河南地区市场价格均为1810元/吨，二者分别较上周五下跌50元/吨、40元/吨。

　　3、供应：近期尿素供应水平窄幅波动。隆众数据显示，截至周五尿素日产量19.29万吨，较上周五的19.66万吨下降0.37万吨。下周检修装置复产计划较多，预计尿素日产水平将有所提升，但夏季高温天气仍需关注故障性及非计划内检修现象。

　　4、需求：隆众数据显示，本周下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别较上周提升2.72、1.68个百分点，但下游企业对原料尿素采购意愿依旧不高。农业需求方面，7-8月本就处于农需淡季，且受主产区高温天气影响，秋季肥进展速度一般。

　　5、库存：近期出口订单持续履约，尿素库存仍从上游转移至港口为主。隆众数据显示，本周尿素企业库存89.55万吨，周环比下降7.46%。港口库存提升10.63%至54.1万吨。

　　6、出口：本周第二批出口配额落地，总量较预期200万吨偏低。但从数据上看，6月我国尿素出口数量仅有7万吨左右，远低于我们预期的30万吨。7-9月出口窗口期内若要完成300万吨以上的年度出口需求，意味着未来三个月单月出口量需要达到100万吨以上，足以扭转国内尿素阶段性过剩状态。但是，后续出口增量政策预期或将不再。

　　7、国际市场：7月初印标局部国际地区成交离岸价高达470美元/吨。印度最新采购量147万吨，虽较计划采购量200万吨相比不及预期，但也为后续再次招标打开想象空间。倘若后续印度再次发布国际尿素招标，其量、价结果仍有可能给国内市场带来联动效应。

　　8、观点小结：短期尿素供需两端继续博弈，但基本面对期货价格影响力度依旧有限。商品市场及原料煤炭价格走强、宏观及政策预期给尿素期价带来有力支撑，但其上方天花板限制也依旧明显，主力09合约上方1850元/吨存在压力。关注尿素日产水平变化、下游需求跟进力度、商品市场整体走势。

　　玻璃：短期市场偏强运行，后期关注政策导向

　　1、期货价格：本周玻璃期货价格宽幅震荡，截至周五主力09合约收盘价1081元/吨，周度跌幅0.83%。

　　2、现货价格：本周玻璃现货价格触底反弹，截至周五，国内浮法玻璃市场均价1180元/吨，较上周五上涨6元/吨。

　　3、供应：近期玻璃供应水平暂时稳定，周内行业日熔量稳定在15.84万吨。后续是否有政策性或亏损性减产、行业自发性或相关产业主体倡议性落实反内卷政策情况，仍有待验证。

　　4、库存：隆众数据显示，本周玻璃企业库存继续3.22%至6493.9万重箱。玻璃企业库存去化趋势逐渐显现，支撑企业价格提涨意愿。

　　5、需求：本周玻璃需求情绪有所好转，主流地区现货产销率周内多数时间维持100%附近，个别偏弱地区在80-90%区间，区域间表现仍有分化。隆众数据显示，本周玻璃表观消费量121.71万吨，周环比提升0.91%。但当前产业心态依旧谨慎，后续高成交持续度有待验证。

　　6、政策：周五工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。后续关注玻璃行业如何落实反内卷及去产能。

　　7、观点小结：短期宏观情绪回暖及商品市场继续给玻璃期价提供支撑，月底前市场也将继续在强政策预期和弱供需现实之间博弈，期价偏强状态或仍能维持。中长期来看，在行业大规模减产、终端地产全面好转之前，玻璃供需矛盾难有实质性扭转，故期价若要趋势性上涨仍需更多利好因素落地。关注商品市场整体情绪、宏观情绪及产能政策动态。