专题：驭势科技冲刺港股 连续三年亏损、业绩估值存反差

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：驭势科技为何计划通过18C章程在香港主板上市，其研发实力究竟如何？值得注意的是，公司所处赛道巨头云集，其研发实力行业头部公司相差悬殊。与此同时，公司卡位封闭场景如机场等赛道，但相比开放场景，其市场天花板似乎显著偏低。此外，公司仍处于烧钱阶段，账面资金“余粮”不足，似乎亟需外部融资输血。

　　近日，驭势科技冲刺港股上市引来新的进展，收监管境外上市的备案反馈意见。

　　驭势科技此前已向联交所递交上市申请，计划通过18C章程在香港主板上市。公司本次IPO募集所得资金净额将主要用于持续增强研发能力并提供解决方案；拓展海内外业务并提高商业化能力；进行战略投资；以及用作营运资金及一般企业用途。

　　账面资金不够烧？

　　公开资料显示，驭势科技成立于2016年2月，专注于真无人、全场景的L4级自动驾驶技术。公司核心产品包括向机场、厂区等企业客户及商用车及乘用车制造商提供自动驾驶解决方案。该等解决方案包括搭载L4级自动驾驶功能的商用车、自动驾驶套件、软件解决方案及租赁服务。

　　为何公司选择通过18C章程上市？港交所《上市规则》新增18A和18C章节，分别为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道。其中，18C机制放宽盈利要求，以研发投入、技术壁垒等指标作为核心审核标准。

　　2022年至2024年，驭势科技的营收分别为0.66亿元、1.61亿元和2.66亿元，复合年增长率为101.3%；同期录得亏损分别为2.5亿元、2.13亿元、2.12亿元。可以看出，公司收入难以覆盖相关支出，仍处于烧钱阶段。

　　尽管公司的营收呈现出爆发式增长，但是增长质量却一般。公司的经营现金流持续为负。值得注意的是，公司似乎在用应收款换营收规模增长。

　　报告期内，公司的应收账款及应收票据分别为1.21亿元、1.4亿元、2.43亿元，占同期收入之比分别为186%、87%、92%。

　　从2016年至今，驭势科技共经历了天使轮到C轮融资，累计融资金额约为人民币17.51亿元。然而，截止2024年报告期末，公司的货币资金仅为2.22亿元。

　　是不是好的投资标的？

　　2024年，公司自动驾驶车辆解决方案收入为1.47亿元，占比为55.2%；来自自动驾驶套件解决方案收入为4873.8万元，占比为18.4%；来自自动驾驶软件解决方案收入为6746.2万元，占比为25.4%；来自车辆租赁服务的收入占比仅有1%。

　　自动驾驶下游应用场景主要包括封闭场景及开放场景，而公司当前主要切入封闭场景。

　　从公司切入赛道看，机场和厂区两大封闭场景是驭势科技其业务的主要应用落地领域，根据其招股书中截至2025年5月20日，驭势科技已与17个中国机场和3个海外机场展开合作，并一直探索与中国及全球4个机场的合作机会。

　　根据弗若斯特沙利文，公司是大中华区首家于机场场景中实现L4级自动驾驶商用车大规模商业部署的公司，于2024年在大中华区商用车L4级自动驾驶解决方案的所有解决方案供应商中位列榜首，市场份额为91.7%。

　　事实上，封闭场景市场天花板显著低于开放市场天花板，若按大中华区预估市场空间，封闭市场2030年预估400亿左右，而开放市场为1700亿元左右，封闭市场仅为开放市场的四分之一左右。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，大中华区封闭场景中商用车L4级自动驾驶解决方案市场扩张显著，市场规模由2021年的人民币9亿元增长至2024年的人民币29亿元，复合年增长率为47.7%。受益于利好政府政策、下游市场的需求增加及降低运营成本的需求，预计此升势持续。预期市场规模于2030年将达致人民币415亿元，2025年至2030年的复合年增长率为52.7%。就全球市场而言，根据弗若斯特沙利文的资料，全球封闭场景中商用车L4级自动驾驶解决方案的市场规模由2021年的人民币20亿元增长至2024年的人民币55亿元，复合年增长率为40.1%，预期到2030年将达致人民币1，625亿元，2025年至2030年的复合年增长率为69.8%。

　　2024 年大中华区与全球在开放场景下的商用车 L4 级自动驾驶解决方案市场规模分别达到 23 亿元人民币与 45 亿元人民币。依托技术迭代与政策扶持，基于高精地图的无人卡车和无人巴士已在多条指定线路投入运营，验证了这一赛道未来巨大的增长潜力。预计到 2030 年，大中华区与全球开放场景的市场规模将分别攀升至 1，749 亿元人民币和 4，096 亿元人民币，2025—2030 年的复合年增长率分别为 116.2% 与 118.1%。

　　此外，业内人士表示，由于封闭市场场景较为单一，开放区域场景复杂，相关技术壁垒或更高。

　　综上，一方面，公司的有规模无现金流的增长看，间接折射出公司产业链话语权较弱；另一方面，封闭区域市场天花板显著低于开放场景。

　　从行业竞争看，公司似乎与同行也存在差距。

　　7月14日，由中国科学院主管、科学出版社主办的《互联网周刊》联合德本咨询、中国社会科学院信息化研究中心发布“2025汽车智能服务企业TOP50”榜单，百度Apollo华为、文远知行、地平线等均排名靠前，而驭势科技的排名在十名开外，排名第十五名。

　　这或说明，一方面，自驾赛道巨头云集，行业竞争较为激烈；另一方面，公司的研发实力与同行差距也较为悬殊。

　　我们以2024年研发支出，或也可以间接看出公司与同行差距。报告期内，公司的研发开支分别约为人民币1.89亿元、1.84亿元、1.96亿元。2024年，公司的研发支出不超过2亿元；同期小马智行仅研发费用高达17亿元。