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　　刘慧峰

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　　报告要点：

　　9月上旬一则几内亚政府要求力拓、宝武等西芒杜铁矿石开发方在当地建立加工冶炼厂的消息引发了市场对于后期铁元素供应减少的预期，铁矿石期现货价格均出现不同程度上涨。随后，力拓表示当下得首要任务依然是保证2025年底之前实现首批发运。那么，西芒杜铁矿项目进程如何？对四大矿的经营行为有哪些影响？四季度及2026年铁矿石供需格局会有哪些变化？本文将对此进行详细分析，供参考！

　　1．西芒杜铁矿投产进程

　　根据力拓二季报公开披露的信息，计划于2025年11月从西芒杜发运首批铁矿石，量在50-100万吨之间，并且在SimFer港口最终建成之前，通过WCS（赢联盟）港口进行出口。项目方面，SimFer 矿山进展良好，大规模的土方工程积推进之中，永久加工设施的建设也已经开始。预计于2026年下半年通过永久破碎设施获得首批铁矿石，该进展符合计划。在此之前，矿石通过临时破碎设施进行破碎和堆存。

　　基础设施方面，SimFer 铁路支线进展顺利，6月已经完成隧道挖掘，铁轨铺设工作仍按之前计划进行。土建工程和最终的桥墩架设工作也已经完成。港口的建设是超前于计划的，中国的船厂已经开始建造用于转运的船只。同时，由中国WCS负责的基础设施建设进展也比较顺利。主干铁路的铁轨铺设工作已经完成，能够在2025年11月左右，将西芒杜两个矿区的铁矿石通过铁路系统运至WCS港口。

　　另外，根据公开资料，WCS所属的北部区块建设进度一直快于力拓，预计其年底前发运量也将多于SimFer公司，在150-200万吨之间。整个西芒杜项目2025年的发运量在250-300万吨之间。至于建设冶炼厂进行本土化加工的问题，可能是后续谈判内容，不太可能影响到2025年西芒杜铁矿的发运。

　　2．西芒杜铁矿投产对矿山经营行为的影响

　　自2019年巴西淡水河谷溃坝事件之后，四大矿山可以说极其默契的控制生产节奏。从下面图表中可以看到，不论是矿山的资本开支还是产量增速都相对平稳，2021年-2024年四大矿山资本开支得年均增速为5.03%，远低于2010年-2012年的39.1%；而同期产量的年均增速则仅为1.07%。受此影响，铁矿石价格几乎一直维持在90美元/吨以上，2021年至2025年9月上旬得均价为123.6美元/吨。

　　图表 1四大矿山资本开支及产量增量

　　图表 2四大矿山产量

　　目前全球铁矿石的成本曲线大致分为四个等级，澳洲三大矿山成本区间在20-40美元/吨之间，处于成本曲线最底端；巴西淡水河谷因为运输距离比较长，成本区间在40-60美元/吨之间；其他海外非主流矿如澳洲中小矿山、加拿大、南非等成本在60-90美元/吨之间；国产矿的成本大部分在90美元/吨之上，部分高成本矿在100美元/吨以上。另外，根据Mysteel测算，当铁矿石价格跌至90美元/吨时，将影响约9800万吨产能；价格跌至80美元/吨时将影响约1.72亿吨产能。

　　而对于西芒杜铁矿的成本我们也进行了简单得估算：矿山属于露天矿，开采成本可能也就在10-20美元/吨，但考虑前期各方约200亿美元的基础设施投入，其FOB成本可能要达到60-70美元/吨。因几内亚到中国的海运时长和巴西接近，运费参照巴西运费金额，约20美元/吨。故其最终到港成本约在80-90美元/吨之间。

　　从上面分析中可以看出，西芒杜铁矿成本与海外非主流矿基本接近，但低于国内矿的成本。因此，作为边际供应，西芒杜铁矿投产可能导致铁矿边际成本曲线向右下方移动，即增加了中低成本铁矿的供应。

　　在上一轮（2012-2013年）铁矿石的扩产周期之中，四大矿山曾采取过通过低?