「评论」北交所带来三重利好，多层次资本市场框架已搭起，内容开始充填
「评论」北交所带来三重利好，多层次资本市场框架已搭起，内容开始充填
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金融投资报记者 杨成万 刘柯
2021年11月15日，在中国资本市场历史上是一个特别的日子。这一天，北京证券交易所（以下简称“北交所”）开市运行，81只股票齐齐“亮相”，此举意味着我国多层次资本市场体系日趋完善。 对此，相关专家在接受金融投资报记者采访时发表了自己的看法。
李大霄：
带来三重利好影响
英大证券首席经济学家李大霄认为，北交所的开市，对相关各方具有多重利好影响。
其一，给“专精特新”中小企业找到了一条切实可行的融资渠道。目前虽然有主板（包括原来的中小板）、创业板、科创板等，但上述板块并不一定适合“专精特新”中小企业。
要么，“专精特新”中小企业的营业收入，或总资产、净资产的规模不够；要么，净利润不够；要么，公司治理存在瑕疵。而北交所对“专精特新”中小企业的普惠性、包容性却能使其符合上市的条件和要求，能够使“专精特新”中小企业不再为资金问题担忧、发愁，专心致志地将“专精特新”项目做深、做实、做优、做出成果来，成为企业发展壮大的“内核”。
其二，给投资“专精特新”中小企业的资本方增加了一条退出通道。资本方投资是为了获利退出，而有了北交所这样一个证券交易市场，可以使资本方解除后顾之忧，放心大胆地投资自己中意的“专精特新”中小企业。
其三，北交所的开市运行，意味着中国多层次资本市场体系日趋完善，构成中国证券市场“三足鼎立”的局面。北交所与沪深交易所互联互通，错位发展，为不同阶段、不同类型的企业提供融资，各自服务相对应的企业，为实体经济的发展发挥应有的作用，贡献应有的力量。
“当然，‘专精特新’中小企业到北交所上市离不开各级地方政府的支持，需要各级地方政府和相关中介机构做大量的基础性工作。”李大霄举例说，比如，财税部门对“专精特新”中小企业所得税，可以比照高新技术企业征收。又比如，中介机构可以帮助那些“家族式”企业逐渐树立现代企业理念，规范公司运作。
鲁政委：
有望解开融资“死结”
兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委表示，北交所上市门槛相对较低，比如它要求企业的市值只要不低于人民币2个亿就可以了，使“专精特创”中小企业也能够获得上市的机会，获得权益类融资，不再承受还本付息的压力，集中精力搞好主营业务。
“客观地讲，我国对中小企业的放贷规模并不小，商业银行也大幅降低了利率，但大多数中小企业还是认为承受的付息压力太重，这个死结怎么解？”鲁政委认为，这是中小企业融资方式与选择空间有限的结果。 事实上，中小企业最适合的融方式不是向银行贷款，而是股权融资，但上主板、创业板、科创板又不够格，因此，北交所的开市有望在一定程度上解决上述问题。
“特别值得一提的是，北交所的开市，还使注册制能够真正惠其及‘专精特创’中小企业。”鲁政委解释说，因为这类企业往往为了研发某个项目，在相当长的时期里只有投入，而没有产出，要想上市只能在注册制下才成为可能。由此也将使一级市场的投资者改变态度，只要公司的项目前景好，公司团队好，就会有人来投。
鲁政委表示，在北交所上市，还具有“进可攻，退可守”的机制，因为它是与新三板创新层、基础层互联互通的。在北交所上市后，经过一段时间的运行后，可以根据具体情况，既可以继续留在北交所；也可以退回到创新层、基础层。
此外，鲁政委称，沪深交易所实行的会员制，而北交所实行的是公司制，公司制意味着交易所自主经营、自负盈亏。“有压力，但也有动力，相信会在为上市公司的服务方面做得更加到位。”
吴险峰：
在北交所投资更需强化价值投资
面对北交所开市，深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰显得相对平淡。他的理由是，如果企业规模比较大，可能选择到创业板上市，如果企业的科创属性比较明显，可能选择到科创板上市。在估计在短时期内，到北交所上市的公司不会出现“井喷”现象。
“而且也不太适合中小投资者参与，从在北交所上市的公司来看，虽然这些公司的主营业务或专业化程度高，或精细化程度高，或特色化明显，或技术创新性强，但客观上存在着规模小、抗风险能力弱等问题。”吴险峰同时认为，部分企业“家族式”企业的痕迹明显，公司治理存在“短板”。 因此，不太适合中小投资者投资，主要应由专业投资机构投资。
“在北交所参与交易，有50万元的资金门槛，这个门槛说高不高，但估计在相当部分的自然人投资者中，即使有了50万，也不一定全部投向这个市场。”吴险峰坦言， 与沪深交易所比较，投资者可能对北交所的关注度、参与度要低一些。
基于上述事实和理由，吴险峰建议在北交所投资，更需要强化价值投资的理念，不能抱着交易的心态来对待。
具体来说，一是优选项目。看公司从事的项目究竟具有什么样的核心竞争力；看商业模式的可行性如何，也就是说变现能力如何；看可持续性如何；看公司治理情况怎样。
二是中长期持有。北交所上市公司的日涨跌幅限制为30%，这将有可能最高振幅达到60%，对于大多数投资者来说是不好掌握的，搞得不好，在一天时间里，就有可能是使你的资产“缩水”一半。
“我们也可能参与对北交所上市公司的投资，但只能以项目投资的形式参与，经过实地调研，看清楚公司的亮点究竟在哪里，未来的发展前景究竟如何，管理团队怎么样，然后才决定是否投资。 总之，比投资沪深交易所的上市公司更谨慎、更认真。”吴险峰公司记者。
>金评天下<
框架已经搭建，内容开始充填
让中国资本市场成为全新蓄水池
金融投资报评论员 刘柯
北交所的诞生，其意义远不止几只个股涨幅巨大热闹非凡，而在于多层次资本市场的框架已经基本搭建完毕。
现在A股包括了成熟企业上市的沪深主板，中小微科技和创新企业上市的创业板，科创型企业上市的科创板，还有就是门槛更低一点的初创型中小企业上市的北交所。在注册制改革全面推开以后，各个层次的企业直接融资大可对号入座。
当然，从交易制度的设定看，管理层也是用心良苦，主板、创业板的交易门槛最低也最活跃，毕竟在这里上市的企业相对成熟；科创板的科技属性很高，但科技企业的发展波折也最大，所以其交易设置了不低的门槛；北交所的上市企业很多是初创型企业，发展前景更具不可预测，所以门槛更高，虽然“硬门槛”和科创板差不多，但科创板可以两融交易，还可以进入沪股通和深股通，北交所暂时还没有这个便利。
今天讨论的重点，不是这几个板的交易制度， 而是既然多层次资本市场的框架已经搭建完毕，是不是该往里面填充“硬核”内容了，中国资本市场是不是该承接降低全社会间接融资比重太高，财务成本过重的问题了。
很长一段时间以来，中国资本市场都在“摸着石头过河”，进行各种“打补丁”式的改革。比如股权分置改革，注册制IPO改革，多层次市场建设改革等等，到目前为止，这些基础制度改革已告一段落。
下一步，应该逐步提升上市公司质量，完善资本市场的市场化属性，畅通社会资金与资本市场之间的链接渠道。改革与发展的最终目的，是让中国资本市场真正成为承接流动性的全新蓄水池，释放房地产市场庞大资金的溢出，成为市场分配资产要素的主渠道。
所谓“兵马未动粮草先行”，现在“粮草”基本准备就绪，“兵马”什么时候行动？直白点说，各个层次的资本市场都准备就绪了，什么时候“双向放水”填充内容提高资本市场质量？什么时候A股的“横向扩容”与“纵向发展”能同步进行？
现在很多人担心的是，多层次资本市场建设完成以后只是“横向扩容”，主板、创业板、科创板和北交所的IPO不断，而长期投资资金却后继乏力。 资本市场的成立初衷就是扩大直接融资比重，降低全社会的财务成本，这没错，但资本市场的投资功能也必须体现，这就是“纵向发展”。
在M2（广义货币发行）、GDP和银行存款总额不断增长的情况下，适度放松对股价与估值的管制，营造健康发展的牛市，推动全社会资金从正规渠道源源不断地进入资本市场，产生巨大的财富效应，从而更多地接纳上市公司IPO，让市场发现价格，从而实现资本市场分配资产要素的基本功能。
很多人担心“纵向发展”会产生价格泡沫，但未来M2会继续增长，这些多出来的流动性是继续进入已经达到400万亿市值的房地市场“内卷”，还是该源源不断地进入只有80万亿市值的资本市场？是该有个抉择了。
编辑|陈雨禾 审核 |秦川
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