编辑丨林伟萍

中国创新公司DeepSeek推出低成本人工智能（AI）模型以来，谁会成为全球科技生态系统的赢家成为市场新焦点。在不断演变的格局下，当前的波动凸显了全球市场过度集中科技巨头企业的风险，促使投资者考虑美国科技股洗牌的可能性、中国科技企业的崛起，以及科技行业内其他值得探索的投资领域。

科技七雄之外 其他科技股也同样值得关注

富达国际基金经理蔡腾仑指出，过去两年，科技股由几个显著特征驱动，包括人工智能赢家的崛起、AI资本开支热潮，以及由关注美国例外轮的受益者而产生的错失恐惧（FOMO）。这导致市场由所谓的“科技七雄”所主导。在2023年至2024年两年间，这几家公司占了标普500指数58%回报的一半以上。因此市场集中度不断增加，而今年初，“科技七雄”的市值在标普500指数的占比接近三分之一。“目前科技股市场的风险在于，投资者倾向推断并假设这种集中上涨将会无限期地延续下去。”

不过，在他看来，历史不会重演，但总有相似的地方。在移动时代，最初的赢家是“赋能者（Enablers）”, 又或称之为“锄头和铲子”的企业，例如半导体公司。随着科技进步和手机成本下降，网络公司（Networks）取而代之在市场取得优异表现，包括基础设施和设备领域的企业。发展后期，则是“创新者（Innovators）”获得最大价值，他们基于赋能者和网络提供者的成果，开发应用程序和软件，成功将移动电话用户的使用度和粘性变现。

“如今的人工智能发展周期很可能以相似的轨迹发展，如英伟达此类赋能者成为AI发展初期的赢家。然而，随着AI发展向边缘设备迈进，以及更多的开发者发现如何利用AI变现的方式，网络和创新者将继续获取更大收益。”

蔡腾仑表示，目前半导体股占MSCI世界IT指数的三分之一，其中英伟达和博通这样的公司成为了指数上涨的主要推动力。“我们看好半导体的长期增长前景，但同样重要的是要认识到该行业具有周期性，以及由于高估需求而导致供应过剩出现行业情况急转直下的历史经验。与其试图投资于AI发展后期的基础设施，不如留意过去两年表现相对落后、但已将其预算重新导向支持人工智能基础设施发展的半导体公司。”

在AI的斯普特尼克时刻（Sputnik Moment）之后，投资者开始意识到美国以外的科技企业同样具有竞争力。对此，蔡腾仑认为，DeepSeek的出现改变了AI发展的叙事，并证明即使顶级运算硬件不足，中国的AI生态系统也可以通过创新的大型语言模型算法以及重整旗鼓的半导体生态系统在全球保持竞争力，“尽管目前还未能与美国并驾齐驱，但中国已经建立了自给自足且快速创新的生态系统。虽然美国公司占MSCI世界IT指数的80%，但美国对全球科技创新的贡献并未达到80%。寻找美国以外的优质科技股能够带来多元化的投资机会，并且还有机会以具有吸引力的价格持有高质量公司。”

此外，他提醒投资者，目前市场上涨开始扩展到其他领域，在这一投资环境下，对个别公司进行实地尽责调查，也可对投资回报产生很大影响。“年初几个月的市场表现表明，过去一直被忽视的中盘股开始跑赢大市。这不代表要忽略大型科技公司，而是要认识到继续发掘被错误定价和估值被低估的公司同样重要。”

中国AI实现跃升 重新定义创新

近年来，受到地缘政治局势影响，中国科技行业发展某种程度上略显逊色。2022年以来美国AI 的快速发展，加上对中国内地实施的芯片出口禁令，引发市场对中国可能面临技术限制的担忧，以及美国大型科技公司可能借机增加投入建立技术垄断。然而，2025年初迎来了转折，DeepSeek的技术性突破震撼全球。

富达国际基金经理田笛表示，DeepSeek的AI模型将强化学习和思维链推理相结合，展现出的功能令人惊艳。值得注意的是，此模型的开发成本远低于美国最先进的AI模型，但两者在功能上却相差不大。DeepSeek的开源AI模型，也让全球整体人工智能行业从中受益。DeepSeek的成功证明了“需求是创新之母”，凸显出中国在研发、人才和数据等方面的优势，使其能在芯片受限的情况下推动创新，令投资者重新评估中国科技行业的结构性投资机遇。

“近几个月以来，美国加征关税让情况变得更为复杂，尽管部分关税暂缓，但仍导致全球科技行业成本增加。自特朗普在上一任期的贸易摩擦发生以来，许多中国科技公司已采取多项应对措施，包括扩大海外生产布局，并增加美国以外市场的销售占比，让出口市场更加多元化。受最新关税措施所影响的企业，短期内或会试图将成本转嫁给最终端的客户。如果企业拥有强大的议价能力，或者其行业具备韧性、客户对价格上涨的敏感度较低，成本转嫁过程可能较为顺利。长期而言，受‘ 中国+1 ’倡议的推动，企业会在境外扩建产能，尤其是针对出口到美国的产品，因此我们预计供应链会持续呈分散多元化的发展，而在半导体和人工智能等战略领域，中国将加速科技本土化。”

在田笛看来，在半导体供应链中，中国在半导体设备、先进材料和芯片设计等领域的自给率仍然偏低。但对供应链中断的担忧将促使中国内地供应商不断提升自身科技水平，并扩大产品种类，相较于全球供应商，中国内地的客户越来越多地采用本土供应商所提供的解决方案。“在人工智能领域，中国AI生态系统或会演变成一个内循环更强劲的生态系统，软件和硬件的本土化也将进一步提升。”

随着AI技术变得更加强大、价格更为便宜，中国AI的应用正迅速发展。在企业应用领域，AI可以提升数字广告转换率的能力已有所展现，并且正在被整合到企业软件中以提高生产力和定制化能力。在消费者层面，各种AI聊天机器人如DeepSeek、腾讯元宝和字节跳动的豆包蓬勃发展，而AI增强学习相关的设备则可以提供高度定制化和具有针对性的学习体验。此外，利用复杂的大型语言模型来训练较小的模型，可降低AI推理成本，同时更有效地将AI用于个人计算机、智能手机和智能汽车等设备中。

“总体而言，中国科技业存在具有吸引力的投资机会，虽然行业整体估值仍低于历史平均水平，但仍需谨慎选股。我们倾向于寻找受益于AI成本降低的人工智能应用投资机会，如部分已将AI融入其产品的软件公司，他们能在提高软件性能的同时保持成本效益。半导体设备和芯片设计等国内替代性技术也值得关注。从周期性角度而言，除人工智能外，一般科技行业的复苏相对较为缓慢。行业内部分领域如模拟芯片和个人计算机相关的股票，并未参与此前的AI热潮，且整体前景向好。”田笛分析说。

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